第16讲财务困境中国人民大学财政金融学院郑志刚16.1引言�财务困境（FinancialDistress）�一个企业无法产生足够的现金流量来满足合约所要求支付的款项�如到期无法偿还应付的利息和本金等�“陷入财务困境”�摆脱财务困境的两条重要途径�消极地接受破产清算，使企业解体�通过积极地财务重组而获得新生�如何摆脱财务困境成为公司金融中十分重要的战略决策�本讲主要内容：�（1）财务困境的内涵�（2）企业摆脱财务困境通常采用的方法�（3）破产清算�（4）财务重组16.2财务困境的内涵和摆脱财务困境通常采用的方法�财务困境：一个企业由于经营性现金流量不足以支付现有到期的债务而被迫采取调整和改变正常经营时采用的经营策略的情形�例如：发放股利的减少甚至终止；解雇部分员工，辞退高级主管，关闭部分工厂等�上述对财务困境的描述的视角�流量的资不抵债（Flow－basedInsolvency）�流量的资不抵债（Flow－basedInsolvency）�一个企业的经营性现金流量不足以抵补现有到期债务现金流时间t现金流量缺口合约所需支付的债务�存量的资不抵债（Stock－basedInsolvency）�一家企业的资产价值少于负债价值（净资产为负值）资产负债权益正常经营企业的资产负债表资产负债存量资不抵债时的资产负债表负的股东权益Remark�尽管无论存量还是流量资不抵债都称为财务困境，但二者的性质是不同的，由此也决定了对于不同性质的财务困境相应的摆脱财务困境的措施是不同的�对企业是陷入“流量资不抵债”还是“存量资不抵债”的正确判断十分重要�流量的资不抵债是一个企业进入存量资不抵债的前兆�一个企业长期的流量资不抵债最终将导致存量的资不抵债�使一个企业陷入真正财务困境的通常是存量的资不抵债，而不是流量的资不抵债�对于仅仅出现流量资不抵债的企业通过适当调整经营战略可能改变流量资不抵债的状况�企业通常可以采取的摆脱流量资不抵债的财务困境的经营战略包括�（1）减少资本支出（如R&D费用）�（2）减少甚至终止股利发放�（3）辞退部分员工，甚至高层主管�（4）关闭部分流水生产线、车间，甚至工厂�（5）出售部分资产�（6）引入其他公司的投资（合并等）�一个例子：�1986年固特异轮胎公司现金流量不足以偿还所要求支付的款项，于是被迫出售非核心企业�对于陷入存量资不抵债的财务困境的企业则通常或者被迫破产清算，或者进行财务重组�Remark：�流量资不抵债的一个重要作用�向企业发出可能在未来出现存量资不抵债的信号...
