普华永道-汽车行业：中国汽车经销商金融发展指数研究报告（2007-2016）-170427(38页).pdf

中国汽车经销商金融发展指数研究报告（2007-2016）2017年4月中信银行致辞随着我国汽车产业的蓬勃发展，汽车金融日渐成为资本、人才、技术资源集聚的热门领域。长期以来，中信银行也将汽车金融作为全行战略业务优先支持发展，取得了不菲的业绩。我行2000年在国内银行业率先开办汽车销售金融服务网络业务，逐步构建起覆盖汽车产业链上下游直至终端消费者的专业化服务平台，特别是在对公业务方面，我行历年来对汽车销售企业累计发放融资规模超过3万亿元，目前与中信银行合作的汽车厂家超过60个，我行直接服务的经销商客户近5000家。在中国汽车产业波澜壮阔的发展历程中，中信银行始终相伴成长、耕耘不辍。今天呈现在各位面前的“中国汽车经销商金融发展指数”就是我行基于十余年来开展汽车金融业务所积累的业务经验、数据基础和人才优势，与普华永道的汽车行业团队联手，汇集双方智慧取得的研究成果。我们开创性地以指数的形式来分析和预测汽车经销商金融领域的发展历程与趋势，期望为汽车厂家、经销商、金融同业和所有矢志于投身汽车金融这片热土的各界人士提供参考、带来启发，也热忱地欢迎大家提出意见或参与到我们中来，共同推动这项研究不断深入、完善，发挥出更大的效用。在汽车金融领域，中信银行过去是先行者，今天是领军者；展望未来，我们期待着与广大汽车行业客户、合作伙伴与金融业同仁共襄发展机遇，共绘美好蓝图！中信银行副行长 杨毓普华永道致辞随着中国汽车市场高速增长，中国已经成为名副其实的汽车大国。在汽车产销量多年稳居全球第一之后，我国汽车产业也走到了转型升级的历史路口。汽车金融作为产业实体经济的助推器，亦将匹配行业整体发展步伐，助力我国迈向汽车强国。站在汽车产业升级的路口，新的市场需求持续涌现，金融创新有了更广阔的想象空间。二手车、新能源以及平行进口车等新兴领域不断拓展，互联网技术亦有效助力优化现有产品及服务。未来，准确把握市场脉搏，中国汽车金融更需顺势而为。变革的时代浪潮下，机遇与挑战并存。金融科技在汽车领域的广泛应用使得“信息化信任”时代悄然到来。防控汽车金融风险、增进彼此互信、建立深入合作关系，成为汽车金融服务机构与汽车经销商亟待讨论的重要议题。值此之际，普华永道与中信银行携手发布“中国汽车经销商金融发展指数”，共同承担起助力汽车金融市场效率提升、引导公众合理预期、增强汽车金融市场主体彼此间信任的重担。普华永道汽车业团队是普华永道全球汽车业网络中不可分割的一部分，后者包括4,800名合伙人和客户服务专业人士，聚焦于整个汽车业价值链中的服务。我们相信，融合了专业、洞察力、全球化视野与汽车行业领先服务能力的普华永道，与经营业态丰富、综合实力雄厚的中信银行共同发布的中国汽车经销商金融发展指数，将为中国汽车金融市场的健康发展提供强有力的支持。普华永道大中华区汽车行业主管合伙人廖仲敏 普华永道零售网络与 经销商管理业务合伙人 汪一萌 1 中国汽车经销商金融发展指数概览 11.1 中国汽车经销商金融发展指数构成 11.2 中国汽车经销商金融发展指数编制方法 21.3 中国汽车经销商金融发展指数编制意义 22 中国汽车经销商金融发展指数十年回顾 33 分项指数解析与展望 93.1 行业景气指数 93.1.1 十年回顾 93.1.2 2017年展望：受经济形势与行业政策双重影响，汽车销量增速或将放缓 123.2 流通渠道健康指数 133.2.1 十年回顾 133.2.2 2017年展望：经销商积极转型，流通渠道两极分化 193.3 信贷安全指数 203.3.1 十年回顾 203.3.2 2017年展望：应对品牌、区域与经营个体的差异，金融机构风险管控能力仍需提升 233.4 融资活跃指数 243.4.1 十年回顾 243.4.2 2017年展望：融资产品和服务种类不断延展，蓝海市场有待挖掘 264 结语 29目录伴随着中国汽车产销市场和流通渠道的迅速崛起，汽车金融也迎来了空前的发展机遇。在经历了十多年的发展后，汽车金融业务已经渗透汽车流通行业“进销存”各个节点，为汽车销售渠道的规模化扩张提供了有力的资金支持。目前，我国汽车金融参与主体逐渐多元、金融产品日益多样，标志着汽车金融市场已逐步进入充分竞争的阶段。因而，如何透析市场规律、洞察市场变化、突破发展瓶颈，成为业内关注的焦点。值此行业方兴未艾之际，中信银行与普华永道共同研究编制了“中信银行普华永道中国汽车经销商金融发展指数”。双方凭借丰富的行业经验、对汽车流通领域的深刻认识，通过长期对数据的积累、监控和分析，研发建立计算模型，以“客观+直观”的形式来反映汽车金融市场近况、风险水平和发展前景，以期推动我国汽车金融业务的稳健发展。广义的汽车金融，是指覆盖汽车全产业链的融资活动，介入到汽车生产、流通、购买与消费各环节。考虑到汽车经销商融资是汽车金融市场中规模最大的融资产品，对带动汽车产销量与盘活汽车流通市场资金具有关键作用，据此，本指数暂以汽车经销商融资为主要研究对象。未来，我们将逐步把汽车消费金融纳入本指数范围，不断在实践中改进与完善。因此以下报告中的“汽车金融”均指“汽车经销商融资”。1 中国汽车经销商金融发展指数概览1.1 中国汽车经销商金融发展指数构成中国汽车经销商金融发展指数（即“主指数”）是反映汽车金融市场发展全景的综合指数，由行业景气指数、流通渠道健康指数、信贷安全指数与融资活跃指数四个分项指数构成。行业景气指数：反映汽车行业发展现状及趋势的分项指数。综合考虑宏观经济形势、汽车行业发展情况、政策支持等因素，全面展现汽车金融发展所处的行业背景。流通渠道健康指数：反映汽车经销商经营管理能力以及生存状况的分项指数。综合考虑经销商盈利能力、偿债能力、营运能力等因素，客观展现汽车经销商可持续经营水平。信贷安全指数：反映金融机构向经销商提供融资的风险水平的分项指数。综合考虑金融机构放贷规模与经销商履约情况，客观展现汽车金融业务发展的健康程度。融资活跃指数：反映汽车金融市场规模与交易频率的分项指数。综合考虑市场主体融资意愿、信贷规模与汽车市场发展的同步性等因素，客观展现汽车金融市场活跃程度。1.图1：主指数构成主指数行业景气指数流通渠道健康指数信贷安全指数融资活跃指数宏观经济政策导向市场供需盈利能力偿债能力营运能力履约情况融资规模合理性市场主体积极性行业同步性 中信银行普华永道 中国汽车经销商金融发展指数研究报告21.2 中国汽车经销商金融发展指数编制方法通过对近十年汽车行业公开资料的收集与整理1，结合对分布在全国各城市、地区近3000家经销商（集团）的走访与调研，本研究建立了“中国汽车经销商金融发展指数”指标数据库，并在数据库内建立起“基础指标计算指标指数指标”三级指标体系，为四个分项指数的构建提供数据信息支持。图2：三级指标体系构建1.3 中国汽车经销商金融发展指数编制意义作为汽车金融市场的“晴雨表”，中国汽车经销商金融发展指数以量化的方式全面展示了市场的整体情况，为市场参与主体系统性把握汽车行业发展趋势，了解汽车金融领域动态和风险，制定及完善融资方案，深入开展业务探索及实践提供有力支持。对于商业银行、汽车金融公司及其他金融同业，该指数为其提供了对汽车金融业务发展趋势和信贷风险的前瞻性参考，有助于提高业务分析水平，逐步实现对汽车金融市场环境和风险趋势的多维度监控和预判。对于汽车经销商或集团，该指数有助于其了解汽车金融市场趋势，并与自身融资现状进行比较分析，为制定相关融资策略提供有力支持。对于汽车生产厂商及销售公司，该指数有助于其深入了解流通渠道整体运行情况和融资保障程度，为企业制定经营策略与产销政策提供依据。对于行业政策制定者，该指数有助于其研制汽车行业发展趋势，为制定产业与监管政策提供决策依据，同时为验证政策有效性提供数据支持。基础指标：从各方采集的原始指标及数据。计算指标：对基础指标进行量纲转换及计算处理得到的指标。指数指标：通过聚类分析得到的最能综合反映某一分项指数信息的指标。对指数指标实施成分分析与统计建模，确定各分项指数中指数指标的相对权重。利用指数合成方法，将各分项指数数值最终转化为中国汽车经销商金融发展指数数值。基础指标如：汽车销量、汽车工业产值经销商净利润、净资产计算指标如：净资产收益率=经销商净利润/净资产汽车销量增长率=当期汽车销量/上期汽车销量-1指数指标如：汽车销量增长率行业景气指数流通渠道健康指数主指数信贷安全指数指标处理指标相关性分析融资活跃指数1本报告数据采集时间截至2017年4月10日。3 中国汽车经销商金融发展指数十年回顾2.近年来，伴随着汽车行业从高速发展期向稳定增长期转型，金融机构对汽车经销商的融资支持亦随之调整，促使中国汽车经销商金融发展指数在不同时期呈现出差异化的波动特征。2007年至2016年，中国汽车经销商金融发展指数浮动区间为78.5-89.1，2008年为近十年指数低点，2010年为近十年指数高点。图3：中国汽车经销商金融发展指数图4：分项指数总览79.7200720082009201020112012201320142015201678.588.789.187.885.787.283.780.281.82007200820092010201120122013201420152016行业景气指数流通渠道健康指数信贷安全指数融资活跃指数6080100 中信银行普华永道 中国汽车经销商金融发展指数研究报告4图5：2007-2008年主指数影响因素变动图 消费市场由热转冷，抑制汽车金融发展（2007-2008）：2007至2008年，中国汽车经销商金融发展指数由79.7下跌至78.5，处于近十年偏低水平。受金融危机影响，国内汽车销量增速由2007年的21.8%下降至2008年的6.7%，多数经销商的粗放型经营管理无法适应急速下降的市场环境，经销商生存压力加大，行业景气指数、流通渠道健康指数分别降至2008年的75.7和73.1，较2007年分别下降2.2和1.9。在此期间，除部分品牌厂商成立汽车金融公司外，银行对汽车金融市场的参与度有限，融资标准高、融资额度低虽在一定程度上保障了信贷安全指数维持在91.8的较高水平，但也促使融资活跃指数处于73.5的低位。2007年至2008年，主指数由79.7下降至78.5，微跌1.2。四个分项指数中，行业景气指数、流通渠道健康指数和信贷安全指数均小幅下降，并分别导致主指数下滑0.6、0.5和0.2。虽然融资活跃指数小幅增长并促使主指数微升0.1，但是受其余三个分项指数的影响，主指数下探。*主指数影响因素变动图旨在展现各分项指数两期变动加权后带来的主指数分值变化。其中，灰色柱表示该分项指数变化导致主指数下降的分值；红色柱表示该分项指数变化导致主指数上升的分值。2007年主指数行业景气指数流通渠道健康指数信贷安全指数融资活跃指数2008年主指数79.778.50.60.50.20.1-1.25 车市供需两旺，汽车金融进入黄金发展期（2009-2010）：中国汽车经销商金融发展指数由2008年的78.5快速上升至2009年的88.7及2010年的89.1，处于近十年高位。2009年，在政府一系列刺激经济、扩大内需的政策驱动下，中国汽车行业发展迅猛，汽车消费需求集中释放，经销商盈利水平大幅提升。汽车流通行业整体快速发展，2010年行业景气指数与流通渠道健康指数分别为92.7和88.0，较2008年分别上涨17.0和14.9。快速增长的汽车销量提升了经销商的融资需求，金融机构也加大了对汽车流通行业的信贷支持，融资活跃指数由2008年的73.5快速上升至2010年的83.0上升9.5。汽车销售市场供不应求的局面促进经销商新车销售利润的增长，间接保障了金融机构的信贷安全水平，2010年信贷安全指数为92.8，较2008年微升1.0。2009年为主指数攀升最快的一年，较2008年上涨10.2，并于2010年继续保持增长态势，小幅上涨至89.1。2009至2010年间，四个分项指数均呈上升态势，共同保障主指数提升10.6。其中，行业景气指数促使主指数上升4.3，是对主指数提升贡献最大的分项指数；流通渠道健康指数次之促使主指数上升3.7，此外融资活跃指数也促使主指数上涨2.4；这三个分项指数成为主指数攀升的主要动力。图6：2008-2010年主指数影响因素变动图2008年主指数行业景气指数流通渠道健康指数信贷安全指数融资活跃指数2010年主指数78.589.14.33.72.40.2+10.6*主指数影响因素变动图旨在展现各分项指数两期变动加权后带来的主指数分值变化。其中，灰色柱表示该分项指数变化导致主指数下降的分值；红色柱表示该分项指数变化导致主指数上升的分值。中信银行普华永道 中国汽车经销商金融发展指数研究报告6图7：2010-2012年主指数影响因素变动图 车市告别高增长，汽车金融发展放缓（2011-2012）：2011至2012年，中国汽车经销商金融发展指数由2010年的89.1逐步回调至2012年的85.7。2011年，国家关于汽车产业的购置税优惠、节能惠民补贴等鼓励政策陆续退市，北京等大城市陆续出台限购政策，消费需求高位回落，汽车市场开始转冷。此外，经销商既往粗放式经营带来的费用管控不佳、盈利模式单一等问题逐渐凸显，全网络盈利经销商比例迅速下降，行业景气指数、流通渠道健康指数双双下滑，分别降至2012年的82.6和79.9，较2010年分别下跌10.1及8.1。2012年，延续对汽车市场的乐观预期，越来越多的金融机构进入汽车金融市场，大规模的信贷资金投放超过经销商实际需求。然而，随着汽车销量放缓、流通渠道竞争加剧，经销商自身经营管理问题显露，短贷长用、资金挪用等问题屡有发生，经销商违约陆续出现，虽然在此期间融资活跃指数上升11.2，但信贷安全指数下降了6.7。2010年主指数行业景气指数流通渠道健康指数信贷安全指数融资活跃指数2012年主指数89.12.52.01.72.885.7-3.42010至2012年，主指数高位回落，由2010年的89.1逐步下调至2012年的85.7，下降3.4。其中，行业景气指数、流通渠道健康指数、信贷安全指数呈下滑趋势，分别促使主指数下降2.5、2.0和1.7；虽然融资活跃指数的上升有助主指数提升2.8，但在其他三个分项指数的共同作用下，主指数整体呈现走低态势。*主指数影响因素变动图旨在展现各分项指数两期变动加权后带来的主指数分值变化。其中，灰色柱表示该分项指数变化导致主指数下降的分值；红色柱表示该分项指数变化导致主指数上升的分值。7 信贷政策收紧，汽车金融市场趋冷（2013-2015）：2013至2015年，中国汽车经销商金融发展指数进一步由87.2下降至80.2，下降7.0。2013年，城镇化进程推进促使三、四线城市进入汽车消费高峰期，加之大城市限购传闻影响，汽车销量增速回升，经销商经营压力缓解，行业景气指数、流通渠道健康指数分别回升至85.6和80.7；融资活跃指数也延续了前期增长态势，上升至97.5，主指数小幅回升至87.2。2014至2015年，国内经济再次面临下行压力，汽车消费热图8：2013-2015年主指数影响因素变动图*主指数影响因素变动图旨在展现各分项指数两期变动加权后带来的主指数分值变化。其中，灰色柱表示该分项指数变化导致主指数下降的分值；红色柱表示该分项指数变化导致主指数上升的分值。情受到一定影响，同时，汽车厂商基于此前良好市场预期扩张的产能逐步释放，经销商销售任务增幅高于消费需求涨幅，经销商严重的库存积压迫使部分厂商采取减产措施，2015年行业景气指数迅速下降至73.5，较2013年下跌12.1。虽然经销商整体经营管理水平提升显著，但受车市下行影响，资金链紧张，风险频发，金融机构因此逐步收紧信贷支持。在此期间，流通渠道健康指数、信贷安全指数和融资活跃指数均出现一定程度走低，2015年流通渠道健康指数、信贷安全指数和融资活跃指数分别为75.4、79.1和92.8，较2013年分别下跌5.3、6.0及4.7。2013年主指数行业景气指数流通渠道健康指数信贷安全指数融资活跃指数2015年主指数87.280.23.01.31.51.2-7.02015年主指数降至80.2，较2013年的87.2下调7.0。在此期间，四个分项指数整体走低，其中行业景气指数和信贷安全指数分别导致主指数下滑3.0和1.5，是主指数下降的主要驱动因素。中信银行普华永道 中国汽车经销商金融发展指数研究报告8图9：2015-2016年主指数影响因素变动图 销量增速回升，汽车金融市场回暖（2016）：2016年，中国汽车经销商金融发展指数由2015年的80.2小幅回升至81.8，上升了1.6。*主指数影响因素变动图旨在展现各分项指数两期变动加权后带来的主指数分值变化。其中，灰色柱表示该分项指数变化导致主指数下降的分值；红色柱表示该分项指数变化导致主指数上升的分值。2015年主指数行业景气指数流通渠道健康指数信贷安全指数融资活跃指数2016年主指数80.281.82.41.20.21.8+1.62015年四季度出台的购置税减免等优惠政策有效刺激购车需求，2016年产销量增速重回两位数，车市供需两旺，行业景气指数显著提升至83.0，较2015年上升9.5。厂商年度批售目标的合理制定以及车市销量的快速提升有效促进经销商积压库存的消化，盈利情况转好，流通渠道健康指数上升至80.0，较2015年上升4.6。然而，前期市场低迷下渠道累积的财务高杠杆问题仍未完全解决，经销商整体负债水平依然偏高，流通渠道整体的贷款逾期率并未下降，主要金融机构对市场授信仍持审慎态度，信贷安全指数及融资活跃指数分别下调至78.4和85.8，较2015年分别降低0.7和7.0。虽然信贷安全指数与融资活跃指数一定程度上的走低分别导致主指数下跌0.2和1.8，但受行业景气指数以及流 通渠道健康指数快 速回升的影响，2016年主指数小幅回升至81.8，较2015年上涨1.6。9 分项指数解析与展望3.3.1 行业景气指数3.1.1 十年回顾行业景气指数旨在通过考量宏观经济形势、国家政策导向、汽车市场供需水平等各方面因素，客观展现汽车金融整体运行环境。2007年至2016年，行业景气指数浮动区间为73.5-92.7，2015年为近十年指数低点，2010年为近十年指数高点。图10：行业景气指数图11：宏观及经济主要相关数据77.9图1075.790.392.789.282.685.678.073.583.02007200820092010201120122013201420152016数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局*人均收入是指城镇居民人均可支配收入数据来源：国家统计局国内生产总值（GDP）增速人均收入增长率2007200820092010201120122013201420152016200720082009201020112012201320142015201614.2%10.6%9.7%9.4%9.5%7.9%7.8%7.3%6.9%6.7%17.2%14.5%11.3%14.1%12.6%8.8%9.7%9.0%8.2%7.8%200720082009201020112012201320142015200720082009201020112012201320142015201625.7%11.1%37.3%33.0%11.1%7.9%10.6%7.9%4.9%私人汽车保有量增长率汽车工业产值增长率20.8%18.1%25.0%25.3%20.4%18.3%17.0%15.5%14.4%15.0%2007至2016年，国内经济逐步由高速增长进入稳增长的新常态。在此背景下，汽车行业景气指数受到国内生产总值（以下简称GDP）、人均可支配收入、汽车工业产值、汽车保有量等因素的综合影响，不断变化调整。在经历了2009至2010年两年市场爆发期后，汽车行业发展逐渐趋于理性和成熟，工业产值及保有量增速放缓，行业景气指数也由2009至2010年的高位逐步回调。中信银行普华永道 中国汽车经销商金融发展指数研究报告10 金融危机拉低消费信心，产销增速下跌（2007-2008）：行业景气指数由2007年的77.9小幅下降至2008年的75.7。前期汽车市场稳步发展，但2008年受金融危机的负面影响，GDP增速自2007年的14.2%下滑至2008年的9.7%，居民收入增长预期不明，消费信心下降，汽车消费需求萎缩，汽车产、销量增速分别由2007年的22.0%及21.8%下降至2008年的5.2%及6.7%。产销增速双双下降导致行业景气指数下滑。政策刺激消费，需求集中释放（2009-2010）：2009年，行业景气指数由2008年的75.7快速攀升至90.3，增长14.6。2008年底国家推出一系列“保增长、扩内需”调控政策，促使2009年GDP增速保持9.4%，顶住了金融危机的巨大压力，消费信心有所提振。2009年初 汽车产业调整和振兴规划出台，小排量汽车购置税减半、以旧换新、汽车下乡等一系列扶持和振兴汽车产业的举措，快而有力地扭转了市场增速下滑的局面，2009年汽车产销量分别增长48.4%及46.2%，我国首次成为世界汽车产销第一大国。2010年国家刺激内需的调控政策效应持续凸显，同时购置税优惠政策的延续以及节能车型补贴政策的出台，有效拉动车市增长。延续2009年行业发展的良好态势，2010年行业景气指数达92.7，为近十年最高点。鼓励政策退出，高增长结束（2011-2012）：行业景气指数由2010年的92.7逐步回落至2012年的82.6，下降10.1。2011至2012年，GDP增速回落，消费者对于大宗消费品购买意愿明显下降；购置税优惠、节能惠民补贴等产业刺激政策逐步退出，加之以北京限购为代表的抑制政策出台，汽车消费需求减弱。虽然汽车产销总体略有增长，但增幅出现较大回落。2012年，汽车产销量增速分别由2010年的32.4%及32.4%回落至4.6%及4.3%，中国汽车行业由快速增长向平稳增长阶段过渡，行业景气指数持续下探。11 城镇化推进，产能扩张，市场先上后下（2013-2015）：2013年行业景气指数小幅回升，由2012年的82.6上升至85.6，上调3.0。2013年，在国家经济平稳发展、人均收入保持较快增长的背景下，城镇化进程不断推进，三、四线城市进入汽车消费高峰期。此外多个城市传出的限行限购传闻以及汽车“三包政策”的实施等积极促进了国内汽车消费，汽车销量增速上升至13.9%，行业景气指数略有回升。2014至2015年，国内经济再次面临下行压力，人均收入增长率由9.0%下降至8.2%，同时2014年至2015年上半年，资本市场牛市回归，居民对于汽车消费的意愿部分转移至股票投资，虽然刚需依然存在，但汽车消费需求增速放缓。自2014年起，行业景气指数逐步下调，较2013年下跌7.6，并于2015年继续保持走低态势，下降至73.5，位于近年来低位。由此前几年厂商基于良好市场预期的产能扩张开始逐步释放，经销商配额及销售任务量大幅增加，与消费者平稳增长的购买需求存在差距，市场供需失衡。经销商长期的高库存压力倒逼部分厂商于2015年开始采取主动减产、调整批售目标与新车销售让利等措施。相较2013年，2015年汽车产销增速分别下降11.5和9.2个百分点，行业景气指数下降。图12：2007-2016年中国汽车销量 利好政策出台，行业景气状况回升（2016）：2016年行业景气指数为83.0，较2015年上升了9.5。虽然国内经济增速及人均收入增速双双放缓，但在产业政策的强势支持下，2016年行业景气指数企稳回暖。2015年四季度国家实施的小排量车型购置税减半的利好政策有效地刺激了乘用车购车需求。同时，2016年交通运输业等关键领域投资增速回升，加之物流行业发展较快，促进商用车销量快速增长。此外，在二手车、新能源汽车、汽车报废回收等具体领域，政府也出台了多项政策以强化对市场的规范管理。国内市场购车需求集中释放，汽车产销增速重回两位数时代，行业景气指数显著提升。汽车销量单位：十万辆图1220072008200920102011201220132014201520160501001502002500%10%20%30%40%50%8894136181185193220235246280增长率*汽车销量（包括乘用车产销量和商用车产销量）数据来源：中国汽车工业协会 中信银行普华永道 中国汽车经销商金融发展指数研究报告12图13：2015及2016年1.6升及以下排量乘用车销售情况3.1.2 2017年展望：受经济形势与行业政策双重影响，汽车销量增速或将放缓受宏观经济形势波动、行业政策变化等因素影响，2017年汽车市场增速或将放缓，行业景气指数预计稳中有降。首先，2017年中国经济预计将继续平稳增长，全年GDP增速估值约为6.5%左右，较2016年的6.7%下降约0.2个百分点。考虑到今年宏观经济大幅增长的可能性较小，居民收入增长预期承压，汽车市场或较难维持2016年的增长势头。其次，2017年汽车行业相关政策的变化也对车市带来影响。2016年购置税减半政策促进当年汽车销量以近14%的同比增速完美收官，2017年该优惠政策延续但优惠力度减小，加之部分购车需求于上年提前透支，预计今年购置税优惠政策对车市“保温”效果有限。最后，国家对环境治理势在必行，国六燃油标准的提出以及城市限行限购政策的强化无疑会制约汽车销售的增长空间。加之2016年底发布 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，提高推荐车型目录门槛、下调补贴标准，也将对处于萌芽期的新能源汽车市场带来冲击。数据来源：中国汽车工业协会1.6升及以下排量乘用车销量1.6升及以下排量乘用车销量占乘用车总销量比例+21%单位：万辆1,45120152016201520161,761+3.6%68.6%72.2%13 3.2 流通渠道健康指数3.2.1 十年回顾流通渠道健康指数从汽车经销商盈利能力、偿债能力、营运能力三个角度，综合反映其可持续经营水平，是衡量汽车金融发展的先行性指标。2007年至2016年，流通渠道健康指数浮动区间为73.1-90.2，2008年为近十年指数低点，2009年为近十年指数高点。图14：流通渠道健康指数2007200820092010201120122013201420152016图1475.073.190.288.082.3 79.980.778.675.480.0 中信银行普华永道 中国汽车经销商金融发展指数研究报告14图15：样本经销商关键经营指标数据来源：上市汽车经销商集团年报、中信银行普华永道分析20072008200920102011201220132014201520162007200820092010201120122013201420152016经销商销售收入增长率27.8%23.6%36.5%37.5%28.5%21.8%15.7%13.9%3.7%14.8%经销商存货周转次数9.49.911.712.210.09.18.16.86.47.320072008200920102011201220132014201520162007200820092010201120122013201420152016经销商综合毛利率经销商净资产收益率7.0%7.7%8.2%8.0%8.2%7.9%8.2%8.2%8.1%8.5%17.4%16.7%16.1%15.4%15.1%10.8%14.2%10.5%7.6%5.7%20072008200920102011201220132014201520162007200820092010201120122013201420152016经销商速动比率84.3%80.2%86.1%82.5%73.8%76.6%74.1%73.2%79.3%74.3%经销商资产负债率63.1%63.6%66.2%69.5%70.6%71.4%73.0%70.9%70.8%70.9%汽车经销商整体的营运能力、盈利能力以及偿债能力综合展现了中国汽车流通渠道健康水平。本指数与中国汽车市场整体发展基本保持同步，汽车流通渠道在经历了2009至2010年的快速发展后，近年来经销商收入增长趋于平缓。在此背景下，经销商不断提升业务管理水平，通过结构调整、经营创新以及渠道整合等手段促进盈利能力稳步提升。汽车消费市场的发展以及流通渠道网络的扩张加大了经销商外部资金需求，渠道资产负债率自2008年逐步走高，并于2014年开始步入平稳。受上述因素影响，流通渠道健康指数在经历了2008年的低位后迅速回暖，在2009年达到高位后，近年来逐渐趋于稳定。15 车市需求低迷，渠道亏损扩大（2007-2008）：2007年至2008年，流通渠道健康指数由75.0降至73.1，下降1.9。前期流通渠道稳步发展，2008年金融危机给汽车行业带来巨大冲击，产销量增速双双跳水，新车销售利润下滑，近八成经销商面临亏损，渠道库存积压严重，经营风险较高。2006至2008年，全国经销商数量年复合增长率为-0.8%，流通网络小幅收缩，流通渠道健康指数 下跌。车市跨越式发展，渠道经营问题初现（2009-2010）：2009年流通渠道健康指数为90.2，较2008年大幅提升，增长17.1。2010年流通渠道健康指数延续2009年的高水平，维持在88.0。2009至2010年，汽车产销量实现跨越式增长，多数汽车经销商实现盈利，部分车型供不应求，渠道平均库存周转率较2008年提升约20%，经销商库存压力大幅缓解。为加紧在车市“牛市”中分得一杯羹，经销商加快扩张步伐，2009年和2010年4S店数量年复合增长率为14.4%，快速扩张的经销网络加大了经销商对财务杠杆的使用度，也埋下一定的风险隐患。2010年流通渠道健康指数初步呈现走低趋势。车市增速放缓，渠道经营压力加重（2011-2012）：2011至2012年，流通渠道健康指数由2010年的88.0逐步回落至2012年的79.9，下降8.1。面对前期高速增长的中国汽车市场，各汽车厂商纷纷将中国定位为重点发展区域，一方面加速品牌经销渠道的扩建，2011至2012年间4S店数量年复合增长率为9.3%，较同期汽车销量年均复合增长率高出约6.0个百分点，网络扩张速度高于行业销量增速，加剧了市场竞争并稀释了经销商的经营利润；另一方面制定过于乐观的年度批售目标加剧了经 销 商库 存压力，2012年近半数经销商平均库存超过2.5个月。面对2011至2012年汽车消费需求的回落，经销商营业收入增长放缓，前期粗放式经营带来的费用控制不佳、融资过度等问题逐渐凸显，投资回报率下降，盈利经销商占比由2010年的67.9%降至2012年的28.6%，流通渠道健康指数下滑。图16：2010年与2012年汽车经销商收入增长及盈利状况对比数据来源：上市汽车经销商集团年报、中信银行普华永道分析图162010201237.5%21.8%15.4%10.8%销售收入增长率净资产收益率 中信银行普华永道 中国汽车经销商金融发展指数研究报告1617 车市持续下行，管理水平小幅提升（2013-2015）：2013年流通渠道健康指数小幅回升至80.7，较2012年微升0.8。但2014至2015年流通渠道健康指数持续走低，分别为78.6及75.4，较上一年度分别下降2.1和3.2。在此期间，受汽车行业整体低迷的影响，新车销量增速高开低走，为消化库存积压，盘活运营资金，部分经销商采取新车销售“降价走量”措施，严重削减了销售利润。2013年至2015年，全网亏损经销商占比由21.6%升至29.7%，渠道月均库存周期也由1.43个月上升至1.53个月。面对车市增速微增长的现状，经销商放慢了建店扩张速度，并探索经营模式转型，由注重新车销售转向加强售后，并逐步发展二手车、金融保险等业务。2013年至2015年，百强经销商新车业务毛利贡献率由42.0%下降至29.5%，利润结构得到优化。虽然2014和2015年流通渠道健康指数下探，但降幅小于行业景气指数同期变动幅度。图17：2013-2015年百强经销商毛利结构变化2013年42.0%0.9%2.4%49.4%5.4%新车销售二手车销售零部件和维修服务汽车金融和保险其他2015年29.5%0.4%3.9%50.7%15.5%新车销售二手车销售零部件和维修服务汽车金融和保险其他数据来源：中国汽车流通协会 中信银行普华永道 中国汽车经销商金融发展指数研究报告18图18：2007-2015年全国经销商数量变动情况图19：2015-2016年经销商库存系数 库存压力改善，经销商经营向好（2016）：2016年流通渠道健康指数为80.0，较2015年增长了4.6。2016年，在政策刺激下汽车销量快速增长，渠道库存正常消化，经销商库存周期下降至1.35个月，同比下降11.8%；经销商盈利情况也有所好转，目前已发布2016年年报的9家上市经销商22016年净利润平均同比攀升50.3%。此外，经销商加速盈利转型，汽车金融、二手车等新业务毛利贡献度增加，前述9家上市汽车经销商新业务毛利贡献率较上年同期上升约1.4个百分点。2016年流通渠 道 健 康 指 数 呈 现 恢 复 性 增长。2 9家上市经销商包括宝信汽车、和谐汽车、美东汽车、润东汽车、新丰泰汽车、永达汽车、正通汽车、中升汽车、大昌行汽车。图191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2015年平均值2015年2016年平均值2016年1.531.352.51.50数据来源：中国汽车工业协会，中国汽车流通协会，中国产业信息网*库存系数=期末库存量/当期销售量*表示平均值 数据来源：中国汽车流通协会200720082009201020112012201320142015-10%0%10%20%30%40%50%14,202 26,300全国经销商数量全国经销商数量增速汽车销量增速 25000200001500010000500003000019 3.2.2 2017年展望：经销商积极转型，流通渠道两极分化在经销商集团化集中度提升、盈利结构优化调整、外部资本市场监管以及厂商关系改善等多方面因素的共同作用下，2017年流通渠道健康指数预计总体平稳、略有上升。首先，汽车流通渠道呈现“马太效应”，分化日趋明显，对流通渠道健康带来正负两方面的影响。一方面，大集团及中高端品牌经销商集团通过收购行业优质资产，实现品牌扩充和结构优化，通过收购4S店渠道获取新的客户资源，巩固竞争优势，助力流通渠道健康发展。另一方面，单体经销商以及弱势品牌经销商的处境则愈发艰难，日益恶化的盈利水平以及相较于大集团经销商而言相对苛刻的融资条件，为其经营前景蒙上阴影。其次，经销商的积极转型有助于推动流通渠道健康发展。面临中国车市增速放缓与供需失衡的市场环境，经销商通过寻求盈利模式转型和提升运营管理能力的方式，挖掘新的利润突破点。越来越多的经销商开始探索与尝试各类经营业态，包括布局维修保养、出行方式、融资租赁等相关领域，提升其市场应变能力，缓冲外部环境对流通渠道的负面影响。表1：2016年流通渠道部分并购项目交易时间收购方被收购方收购比例交易金额 2016.2新疆龙泽尊荣亿方100%17.62016.2新疆龙泽武汉康顺100%24.22016.4永达汽车江苏宝尊100%7.642016.5中升控股海南嘉华伟业65%4.552016.6广汇汽车宝信汽车75%94.682016.8广汇汽车深圳鹏峰100%10.062016.8申华控股东昌汽投78%15.582016.10绿地润东华为汽车100%32016.11宝信汽车四川港宏100%5.2再次，经销商资金多元化融资需求促进渠道管理能力的提升。随着经销商规模扩大，不管是扩张经营渠道、开拓新业务还是收购优质资产都需要大量的外部资金支持。部分大型经销商集团采取上市、定向增发、债券等方式募集资金，必定要求其制定合理的发展战略、提升经营管理能力，完善业务结构，增加财务透明度等以增强投资者的信心。最后，厂商关系向“伙伴式”的转变有利于防止流通渠道亏损面扩大。