20170906-安信证券-汽车行业深度分析：弱市转合资SUV更添新成长.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。弱市转弱市转合资，合资，SUVSUV 更更添新成长添新成长 明年行业或首陷零明年行业或首陷零增长，弱市下坚定看好一线合资。增长，弱市下坚定看好一线合资。小排量汽车购臵税优惠政策退坡，今年花了 5 个月消化，上半年轿车+SUV 增速 3%左右，全年预计增速在 5%左右，鉴于今年年底透支的高基数，预计明年全年增速将首陷零增长。对历史上六次弱市下各品牌单款产品销量表现的统计结果表明，一线合资在弱市下的表现最好，40%左右的产品销量不减反增，40%左右产品销量基本持平，20%左右的产品销量下滑，但跌幅仅在 10%左右，弱市下销量坚挺，远好于其他层级。鉴于对明年弱市的基本判断，坚定看好一线合资。合资合资 SUVSUV 火力全开，铸就成长新机遇。火力全开，铸就成长新机遇。合资 SUV 启动虽迟缓，但绝不会缺席。合资小型 SUV 今年的销量在 80 万左右，被替代的合资紧凑型轿车销量在 600 万左右，替代空间广阔。当前仍处成长期，优质产品少，明年有望上市 7 款新车，看好在供给端的拉动下贡献 50-80 万辆增量。中型 SUV 今年上市了 5 款新车，产能爬坡下基数低，产品周期会延续到明年，预计贡献 60 万销量。紧凑型 SUV，明年一汽大众和斯柯达预计都会上一款新车，看好合计贡献 20 万辆左右增量。合资 SUV周期大潮即将来临，坚定看好明年合资销量表现。锁定成功路径，锁定成功路径，一线自主有望持续领跑。一线自主有望持续领跑。自主的分水岭已现，在精品爆款车型的带动下，一线自主有望持续领跑自主板块。同时韩系的暴跌，也为一线自主继续向上突破创造了良好的外部环境。明年一线自主将继续加大产品投放力度，在自主分化加剧的大背景下，看好一线自主销量和市场份额双升。风险提示：风险提示：明年汽车销量严重不及预期；新车推出时间和销量不及预明年汽车销量严重不及预期；新车推出时间和销量不及预期；价格战超预期。期；价格战超预期。Table_Title 2017 年年 09 月月 06 日日 汽车汽车 Table_BaseInfo 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Table_FirstStock 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Table_Chart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-4.36-4.44-5.13 绝对收益绝对收益-0.33 5.98 10.26 衡昆衡昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020004 010-83321058 陈怀逸陈怀逸 报告联系人 021-35082998 袁伟袁伟 报告联系人 021-35082038 相关报告相关报告 整车看龙头，零部件持续推荐两大产业链 2017-08-28 市场迎超跌反弹，持续推荐优质个股 2017-08-20 迎金九银十，重点关注优质零部件公司 2017-08-13 布局超跌优质零部件和回调较大蓝筹 2017-08-07 特斯拉驶入快车道，零部件迎发展机遇 2017-08-06 -5%-2%1%4%7%10%13%2016-092017-012017-05汽车 沪深300 行业深度分析/汽车 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.刺激政策退出，行业或首陷零增长刺激政策退出，行业或首陷零增长.3 1.1.17 年政策退坡，行业增长疲态已现.3 1.2.18 年政策退出，弱市行情基本确立.3 2.弱市下分化加大，一线合资一枝独秀弱市下分化加大，一线合资一枝独秀.4 3.SUV 开启合资产业大周期开启合资产业大周期.7 3.1.小型 SUV 最具潜力，密集投放高增长可期.9 3.2.中型 SUV 布局初步完成，明年进入收获季.10 3.3.紧凑型 SUV 潜力巨大，看好新品上市热销.10 4.自自主格局趋稳，一线自主持续领跑主格局趋稳，一线自主持续领跑.11 4.1.自主的分水岭：精品车的设计和爆款车的培育能力.11 4.2.自主分化加剧，一线自主有望持续领跑.12 5.投资建议投资建议.13 5.1.整车首推合资龙头和一线自主的上汽集团.13 5.2.零部件主看合资和一线自主供应链，首推一汽大众产业链.14 图表目录图表目录 图 1：2011 年后狭义乘用车增速由高转低.3 图 2：17 年批发销量 6 月才转为持续健康增长.3 图 3：17 年终端需求 5 月转正，6 月才有明显复苏.3 图 4：预计 2017 年底政策退出后，狭义乘用车销量将首陷零增长.4 图 5：一线合资弱市下一枝独秀.5 图 6：强市和弱市各层级差别较大.6 图 7：一线合资增长为主，基本无暴跌.6 图 8：细分市场具有典型的生命周期特点.7 图 9：合资 A0 级和 A 级 SUV 车型数量还有很大投放空间.8 图 10：合资轿车销量远高于同级别自主轿车.8 图 11：合资 SUV 销量明显不及同级别自主 SUV.8 图 12：合资对自主单车销量比在 SUV 和轿车市场差距悬殊.9 图 13：合资中型 SUV 今年完成产能爬坡，明年有望放量.10 图 14：斯柯达 KAROQ 预计明年一季度上市.11 图 15：自主轿车上市不久即陷入衰退.11 图 16：自主精品 A 级 SUV 相继上市，缩小了与合资间差距.12 图 17：2016H1 迎来拐点，一线自主市占率大幅提升.12 图 18：轿车分化加剧，一线自主市占率两年翻倍.12 表 1：2009-2010 和 2016-2017 年汽车刺激政策对比.4 表 2：中国车市品牌层级划分.5 表 3：中国车市品牌层级划分的标准.5 表 4：轿车多进入衰退期，SUV 多在成长期.7 表 5：7 款合资重磅小型 SUV 助推细分市场快速发展.9 行业深度分析/汽车 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.刺激政策退出，行业或首陷零刺激政策退出，行业或首陷零增长增长 1.1.17 年政策退坡，行业增长疲态已现年政策退坡，行业增长疲态已现 2011 年以来年以来，狭义乘用车行业狭义乘用车行业挥别中高速增长挥别中高速增长，落入低速增长区间落入低速增长区间。2001-2010 年这十年，除了 2008 年的金融危机，我国狭义乘用车的销量增速都在两位数，年均复合增速高达 30.4%。但 2011 年汽车下乡和小排量汽车购臵税优惠政策退出后，狭义乘用车销量增速大幅回落至个位数，2011-2016 年 CAGR 仅为 11.68%，开启了我国汽车低速增长时代。中国经济发展速度、人均可支配收入增速和刺激政策等是车市几个主要的外部因素，从可预见的未来几年来看，中国经济和人均可支配收入增速都将维持在低位，如果没有强刺激政策出台，未来几如果没有强刺激政策出台，未来几年车市销量增速很可能都将在低位徘徊。年车市销量增速很可能都将在低位徘徊。图图 1：2011 年后年后狭义狭义乘用车增速由高转低乘用车增速由高转低 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 政策退坡，政策退坡，2017 年年 1-5 月狭义乘用车销量疲弱月狭义乘用车销量疲弱，6 月才逐步复苏。月才逐步复苏。受小排量汽车购臵税优惠政策退坡影响，16 年底掀起了一股 1.6L 及以下小排量汽车的抢购潮，透支了 17 年上半年的消费需求。从终端需求来看，直到 5 月份，零售累计销量才微幅转正，6 月出现明显复苏。从厂家批发销量走势来看，由于今年春节在一月份，所以 2 月表现超强，但随后几个月落入负增长，6 月开始才转为持续正增长。可见，可见，16 年的需求透支耗费了年的需求透支耗费了 17 年将近年将近 5 个月的时个月的时间来消化，显示了行业的增长动力趋弱。间来消化，显示了行业的增长动力趋弱。图图 2：17 年批发销量年批发销量 6 月才转为持续健康增长月才转为持续健康增长 图图 3：17 年终端需求年终端需求 5 月转正，月转正，6 月才有明显复苏月才有明显复苏 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 资料来源：乘联会，安信证券研究中心 1.2.18 年政策退出，弱市行情年政策退出，弱市行情基本确立基本确立 当前车市渐步入成熟期，市场需求当前车市渐步入成熟期，市场需求大幅放缓大幅放缓。比较 2009-2010 年和 2016-2017 年政策可以发现，两者最大的区别是 2009-2010 年时刺激政策较多，多了汽车下乡、成品油税费改革和以旧换新三项政策。其中汽车下乡政策主要刺激的是交叉型乘用车和轻卡，对狭义乘用车基0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%05001000150020002500单位：万辆 狭义乘用车销量 YOY-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 单位：万辆 16年销量 17年销量 YOY-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%05001000150011-21-31-41-51-61-7单位：万辆 16零售累计 17零售累计 YOY行业深度分析/汽车 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。本没有提振作用，成品油税费改革对乘用车销量没有大的促进作用，以旧换新政策 2009 和2010 年分别拉动近 6 万辆和 45.9 万辆汽车消费需求。剔除掉这三项政策的影响后，2009-2010 年狭义乘用车的实际增速分别为 46.18%和 29.15%。相比之下，在 2016-2017年小排量汽车购臵税优惠政策的拉动下，2016 和 2017H1 狭义乘用车销量增速仅为 18.19%和 2.99%，显示我国车市已渐入成熟期，市场显示我国车市已渐入成熟期，市场需求不振。需求不振。表表 1：2009-2010 和和 2016-2017 年汽车刺激政策对比年汽车刺激政策对比 2009（政策出台）（政策出台）2016（政策出台）（政策出台）2010（政策退坡）（政策退坡）2017（政策退坡）（政策退坡）2011（政策退出）（政策退出）2018（政策退出）（政策退出）主要政策主要政策 小排量汽车购臵税减半 小排量汽车购臵税减半 购臵税税率上调至 7.5%购臵税税率上调至 7.5%购臵税减免政策退出 购臵税减免政策退出 节能汽车财政补助 新能源汽车财政补助 节能汽车财政补助 新能源汽车补贴退坡 20%节能汽车财政补助 补贴继续退坡20%汽车下乡 汽车下乡 汽车下乡政策结束 成品油税费改革 以旧换新 以旧换新优惠政策结束 资料来源：财政部，安信证券研究中心 市场需求萎靡市场需求萎靡，明年政策正式退出后明年政策正式退出后，需求透支或难修复需求透支或难修复，恐将首次陷入零恐将首次陷入零增长增长。两次小排量购臵税优惠政策主要利好的都是自主品牌，2009-2010 年主要依靠的是轿车拉动，自主轿车分别贡献了狭义乘用车增量的33.81%和24.81%，2016-2017年主要依靠的是SUV拉动，自主 SUV 分别贡献了狭义乘用车增量的 53.28%和 169.56%。当 2011 年小排量购臵税优惠政策退出时，市场需求下行，作为销量增长主引擎的轿车增长乏力，自主轿车对狭义乘用车增量贡献更是降到了 1.41%。预计预计 2018 年小排量购臵税优惠政策推出后，在更为低迷的市年小排量购臵税优惠政策推出后，在更为低迷的市场需求下，已经渐入成熟期的自主场需求下，已经渐入成熟期的自主 SUV 增长或将大幅放缓，增长或将大幅放缓，同时轿车市场或将再次陷入衰同时轿车市场或将再次陷入衰退，退，需求透支恐难修复，狭义乘用车市场或将首次陷入零需求透支恐难修复，狭义乘用车市场或将首次陷入零增长增长，弱市行情，弱市行情基本确立基本确立。图图 4：预计：预计 2017 年底政策退出后，狭义乘用车销量将首陷零增长年底政策退出后，狭义乘用车销量将首陷零增长 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 2.弱市下弱市下分化加大分化加大，一线合资一枝独秀一线合资一枝独秀 弱市下需求不振，是集体走弱，还是分化加大，甚至部分逆市走强？弱市下是否存在结构性机会？通过对过往历次弱市的梳理，及与强市的对比，我们发现弱市下弱市下分化加大分化加大，一线合资，一线合资表现一枝独秀。表现一枝独秀。根据对我国车市特点的观察和理解，我们首先将车市分为合资和自主两大阵营，然后进一步细分为六个层级，其中合资和自主各三个层级。划分的标准，主要是推出爆款车型的能力和占比，以及定价能力。特别说明，由于各个品牌在全球影响力和市场表现差异较大，这里对各品牌的层级划分，仅针对中国市场。-100-50050100150200250300单位：万辆 轿车 SUVMPV行业深度分析/汽车 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 2：中国车市品牌层级划分：中国车市品牌层级划分 层级层级 具体品牌具体品牌 合资合资 一线合资 大众、别克 二线合资 福特、丰田、日产和本田 三线合资 斯柯达、雪佛兰、马自达、现代、起亚、雪铁龙、标致、雷诺、三菱、菲克和铃木等 自主自主 一线自主 吉利、广汽、上汽和长城 二线自主 长安、奇瑞和比亚迪 三线自主 宝骏、一汽、东风、江淮、海马、华晨、力帆、华泰、众泰和启辰等 资料来源：安信证券研究中心 表表 3：中国车市品牌层级划分的标准：中国车市品牌层级划分的标准 层级层级 标准标准 要求要求 一线合资一线合资 1.推出的车型，在所在的细分市场，基本上都是爆款车型；2 车型在所在的细分市场，定价相对较高。两者兼具 二线合资二线合资 1.具备推出爆款车型的能力，且爆款车型占比较高；2.车型在所在的细分市场，定价相对居中。两者兼具 三线合资三线合资 1.具备推出爆款车型的能力，且爆款车型占比不高；2.车型在所在的细分市场，定价相对偏低。二者居其一 一线自主一线自主 1.具备推出不止一款爆款车型的能力；2.车型在所在的自主细分市场，定价相对较高/有打破自主价格天花板的爆款车型。两者兼具 二线自主二线自主 1.具备推出爆款车型的能力；2.车型在所在的自主细分市场，定价相对居中/未来有希望推出打破自主价格天花板的爆款车型。两者兼具 三线自主三线自主 1.不具备推出爆款车型的能力；2.车型在所在的自主细分市场，定价相对偏低。二者居其一 资料来源：安信证券研究中心 弱市下弱市下，唯有一线合资熨平周期波动唯有一线合资熨平周期波动，其他层级跌势汹涌其他层级跌势汹涌。我们将轿车和 SUV 之和同比销量增速低于 10%的年份定义为弱市，即 2008 年、2011-2012 年、2014-2015 年和 2017 年。同时为了规避单一市场风险，我们考察了 A 级轿车、B 级轿车和 A 级 SUV 三大主要细分市场，以保证找到的规律具有普遍性。我们将销量增速划分为了暴跌（-，-30%、跌（-30%，-5%、平稳（-5%,5%）、增5%，30%）和暴增30%，+）五大区间，分别去考察上述三大细分市场每款车型在六年弱市中的表现。结果发现，一线合资表现超强，在三大细分市场结果发现，一线合资表现超强，在三大细分市场逆势增长频次最高，在逆势增长频次最高，在 40%左右，左右，增长幅度也最高，同时增长幅度也最高，同时近近 80%的时候表现坚挺，远超其的时候表现坚挺，远超其他所有品牌，仅有的他所有品牌，仅有的 20%左右的下滑，幅度也都在左右的下滑，幅度也都在 10%左右，远小于其他品牌。左右，远小于其他品牌。需要强调的是四大一线自主基本上都是 16 年才正式崛起的，目前对三线合资已构成挤压，同时鉴于合资和自主分层竞争的大格局，预计未来几年一线自主在弱市下的表现也将会相对坚挺。图图 5：一线合资弱市下一枝独秀：一线合资弱市下一枝独秀 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 备注：逆势增长取增和暴增 2 个区间；弱市坚挺取平稳、增和暴增 3 个区间；顺势下滑取暴跌和跌 2 个区间。行业深度分析/汽车 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。强市下强市下，百花齐放，百花齐放，各层级各层级增势增势强劲强劲。上述考察了弱市下，各层级的表现，这究竟是弱市下所呈现出的特有规律，还是无论强弱市一概如此？我们又统计了强市（2009-2010 年、2013年和 2016 年）下，各层级的变现，如下图所示，可以看到相差较大。首先，一线合资整体仍然最强，但与二线合资的差距并不大，甚至在 A 级 SUV 增长上不及二三线合资。其次，除一线合资外，其余品牌强市下的增长表现远好于弱市。强弱市相差较大，图图 6：强市和弱市各层级差别较大：强市和弱市各层级差别较大 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 备注：强势上涨取增和暴增 2 个区间；平稳增长取平稳、增和暴增 3 个区间；疲软滑坡取暴跌和跌 2 个区间。图图 7：一线合资增长为主，基本无暴跌：一线合资增长为主，基本无暴跌 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 一线合资弱市下表现非常稳健一线合资弱市下表现非常稳健，基本无暴跌基本无暴跌，增长比例傲视群雄增长比例傲视群雄。分市场对比来看，几乎在每一个市场，一线合资表现都极为稳健，基本无暴跌（别克基本无暴跌（别克 A 级轿车凯越生命周期末期和大级轿车凯越生命周期末期和大众定位于非主流市场的众定位于非主流市场的 B 级轿跑级轿跑 CC 各出现一次，但跌幅有限），跌（各出现一次，但跌幅有限），跌（-30%，-5%的比例也的比例也是最低的是最低的。从积极层面来看，一线合资的增5%，30%）和平稳（-5%，5%）在三大细分市场的占比均最高，尤其是增5%，30%）的比例遥遥领先于其他层级（A 级 SUV 的一线自主行业深度分析/汽车 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。除外）。由于基数高，所以一线合资暴增的比例并非总是最高，尤其需要说明的是二三线自主通常是连续暴跌后出现一定反弹，所以暴增和增的占比并非总是低于合资和一线自主。3.SUV 开启合资产业大周期开启合资产业大周期 汽车是典型的周期性行业汽车是典型的周期性行业，但各细分市场但各细分市场具有具有典型的生命周期特点典型的生命周期特点。1）萌芽期：这一时期，市场需求旺盛，但多数厂商尚未意识到或未来得及布局，导致有效供给品不多，相互之间不构成直接竞争，产品销量都比较好，其中优质产品销量遥遥领先。2）成长期成长期：随着越来越多的厂商开始意识到并进入，细分市场产品快速丰富起来，市场也在众多的供给品带动下蓬勃发展起来，这一阶段出现了竞品的概念，但相互间的竞争尚不激烈，新品的上量不会对老产品的销量造成大的冲击，更多的是共同带动细分市场的发展。3）成熟期成熟期：当绝大数多厂商都已经进入之后，产品数量进一步增加，尤其是优质供给品大量增加，产品间的竞争趋于激烈，新品的上市往往会带来老产品销量的下跌，部分劣质品也开始退出市场，竞争格局日趋清晰，市场也将在供需的相互作用下来到繁荣的顶点。4）衰退期：当市场环境恶化或出现替代品后，市场需求开始萎缩，缺乏竞争力的产品销量纷纷下跌，大量劣质品开始退出市场，市场需求开始往少数优质品集中，呈现出寡头垄断的竞争格局并趋稳定，但当市场逐渐消亡时，所有产品都将出清。图图 8：细分市场：细分市场具有典型的具有典型的生命周期生命周期特点特点 资料来源：安信证券研究中心 轿车多入衰退期轿车多入衰退期，SUV 多在成长期。多在成长期。根据对每年所有细分市场车型数量和对应销量的梳理，我们将轿车和 SUV、自主和合资，共 18 个细分市场所处的生命周期进行了划分，如下表所示。可以看到的是，由于轿车发展较早，经过几十年的发展，尤其是 2002 年（中国进入 WTO，轿车开始普及）以来，大部分轿车都已经进入了成熟期，这其中过半的已经进入衰退期。与之相对应的是 SUV，由于发展的较晚，虽然经过了近十年狂飙突进式的发展，多数细分市场仍处成长期（自主 A 级 SUV 预计今年会开始进入成熟期）。表表 4：轿车多进入衰退期，轿车多进入衰退期，SUV 多在成长期多在成长期 萌芽期萌芽期 成长期成长期 成熟期成熟期 衰退期衰退期 自主自主 A00 级轿车级轿车-2008 年及以前 2009-2012 年 2013 年至今 自主自主 A0 级轿车级轿车-2009 年及以前 2010-2013 年 2014 年至今 自主自主 A 级轿车级轿车-2009 年及以前 2010 年至今-自主自主 B 级轿车级轿车 至今-自主自主 C 级轿车级轿车 至今-合资合资 A00 级轿车级轿车-2008-2011 年 2012 年以来 合资合资 A0 级轿车级轿车-2010 年及以前 2011-2016 年 预计 2017 年开启 合资合资 A 级轿车级轿车-2010 年及以前 2011 年以来-合资合资 B 级轿车级轿车-2010 年及以前 2011 年至今 萌芽期 成长期 成熟期 衰退期 行业深度分析/汽车 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。合资合资 C 级轿车级轿车-2008 年以来-自主自主 A0 级级 SUV 2011 年之前 2010-2015 年 2016 年至今-自主自主 A 级级 SUV 2011 年之前 2012-2016 年 预计 2017 年开启-自主自主 B 级级 SUV 2013 年之前 2014 年至今-自主自主 C 级级 SUV 至今-合资合资 A0 级级 SUV 2012 年之前 2013 年至今-合资合资 A 级级 SUV 2009 年之前 2010-2014 年 2015 年至今-合资合资 B 级级 SUV 2009 年之前 2010 年至今-合资合资 C 级级 SUV 至今-资料来源：安信证券研究中心 图图 9：合资：合资 A0 级和级和 A 级级 SUV 车型数量还有很大投放空间车型数量还有很大投放空间 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 合资合资 SUV 启动迟缓启动迟缓，未来空间广阔未来空间广阔。合资在 A0 级和 A 级轿车领域车型投放数量与自主相与自主相当甚至更多当甚至更多，但在 A0 级和 A 级 SUV 领域，合资对应车型的数量却不及自主的一半不及自主的一半，正是因为车型投放速度迟缓，合资企业错过了 SUV 增长的高峰期。但当前自主 SUV 销量主要集中在 12 万元以下区间，与合资 SUV 价格区间重合度不高，并未过分挤压合资 SUV 的市场空间。此外，SUV 的增长主要源于市场的增量和对轿车的替代，合资 A 级轿车 600 余万辆、B 级轿车 200 万辆左右的年销规模，为合资 A0 级 SUV 和 A 级 SUV 创造了广阔的替代空间（合资 A 级 SUV 当前年销量接近 200 万辆，但合资 A0 级 SUV 当前年销量仅 80 余万辆）。图图 10：合资轿车销量远高于同级别自主轿车合资轿车销量远高于同级别自主轿车 图图 11：合资合资 SUV 销量明显不及同级别自主销量明显不及同级别自主 SUV 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 SUV 替代轿车趋势未变，合资替代轿车趋势未变，合资 SUV 接过下半场。接过下半场。SUV 相比轿车空间大和视野好的优势，对消费者仍极具吸引力，替代轿车的趋势未发生变化。相比于轿车市场合资对轿车的单车销量相比于轿车市场合资对轿车的单车销量比往往在比往往在 2-3 倍倍，甚至甚至 8-10 倍倍，在，在 SUV 市场上，合资对自主的单车销量比仅在市场上，合资对自主的单车销量比仅在 1-1.5 倍倍，未来随着合资加大对未来随着合资加大对 SUV 的投入，将会有更多的优质品投向市场，的投入，将会有更多的优质品投向市场，预计合资对自主单车销预计合资对自主单车销量比会逐步向轿车市场靠拢量比会逐步向轿车市场靠拢。此前，合资在 SUV 领域布局迟缓，无论是车型数量还是细分0.00.51.01.52.02.53.03.52008200920102011201220132014201520162017H1合资对自主车型数量比 A0轿车 A轿车 A0级SUV A级SUV 0200400600单位：万辆 自主A级轿车 自主B级轿车 合资A级轿车 合资B级 0100200300单位：万辆 自主A0级SUV 自主A级SUV 合资A0级SUV 合资A级SUV 行业深度分析/汽车 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。市场销量，合资均不及自主，随着合资今年集中投放中型 SUV，明年集中投放小型 SUV，合资有望接过 SUV 增长的下半场。图图 12：合资对自主单车销量比在：合资对自主单车销量比在 SUV 和轿车市场差距悬殊和轿车市场差距悬殊 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 3.1.小型小型 SUV 最具潜力最具潜力，密集投放高增长可期密集投放高增长可期 合资合资 A0 级级 SUV 尚处成长期，优质供给品有限尚处成长期，优质供给品有限，市场发展潜力巨大，市场发展潜力巨大。合资 A0 级 SUV 当前尚处于成长期，前文分析过，这一阶段产品数量较少，尤其是优质供给品，市场呈现供不应求的状态，相互之间的竞争并不激烈，新品上市后往往不会对老产品的销量造成大的冲击，而主要是带动细分市场的快速发展。与自主 A0 级 SUV 百花齐放不同的是，合资 A0 级 SUV优质供给品数量很少，销量过万的仅本田缤智和 XR-V 两款产品，主流的合资厂商，如大众、丰田和斯柯达等均未投放过 1 款 A0 级 SUV，日产劲客也是刚刚上市不久。前文分析了，可可供替代的合资供替代的合资 A 级轿车市场空间很大（级轿车市场空间很大（600 万辆左右），而当前合资万辆左右），而当前合资 A0 级级 SUV 的销量还很的销量还很小（小（80 万辆左右），未来发展潜力巨大。万辆左右），未来发展潜力巨大。表表 5：7 款合资重磅小型款合资重磅小型 SUV 助推细分市场快速发展助推细分市场快速发展 车型车型 名称名称 车车企企 外观外观 尺寸尺寸 （mmmm）轴距轴距 （mmmm）发动机发动机 变速箱变速箱 预计售价预计售价 （万元）（万元）预计上市预计上市 时间时间 劲客劲客 东风日产 4295*1760*1588 2620 1.5L 91kw/147Nm 5MT/CVT 9.98-13.48 2017.7.18 T T-RocRoc 一汽大众 4234*1819*1573 国内可能会加长 2603 国内 拉长 1.T/1.5T/2.0T 国内预计是 1.2T/1.4T/1.6T 6AT/7DCT 暂无 2018 年 T T-CrossCross 上汽大众 暂无 暂无 预计 1.0TSI 81kw/175Nm 7DCT 暂无 2018 年 0246810122008200920102011201220132014201520162017E合资对自主单车销量比 A0级轿车 A级轿车 B级轿车 A0级SUV A级SUV B级SUV 行业深度分析/汽车 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。CHCH-R R 广汽丰田 4360*1795*1555 2640 1.2T 85kw/185Nm 6MT/CVT 暂无 预计2018.6 小型小型SUVSUV 一汽丰田 类似于 CH-R 类似于 CH-R 类似于CH-R 1.2T 85kw/185Nm 6MT/CVT 暂无 预计 2018年年中 斯柯达 暂无 暂无 暂无 暂无 暂无 2018 年 ModelModel Q Q 斯柯达 暂无 暂无 暂无 暂无 暂无 暂无 2018 年 KonaKona 北京现代 暂无 暂无 1.6T/2.0L 北美版 6AT/7DCT 北美版 暂无 预计2017.12在华投产 资料来源：搜狐汽车，腾讯汽车，凤凰汽车，爱卡汽车，网易汽车，安信证券研究中心 今明今明两两年集中投放年集中投放 7 款优质产品，款优质产品，明年有望带来至少明年有望带来至少 50 万辆的增量万辆的增量。主流合资厂商 A0 级SUV 只会迟到，却绝不会缺席，今年下半年开始到明年，日产劲客、一汽大众 T-Roc、上汽大众 T-Cross、广汽丰田 CH-R、一汽丰田姊妹车型、斯柯达 Model Q 和北京现代 Kona 等 7款重磅 A0 级 SUV 将相继投放市场。资 A0 级 SUV 优质供给品迅速丰富起来，将有望带动细分市场快速发展起来，预计将带来年销预计将带来年销 50-80 万辆的增量。万辆的增量。3.2.中型中型 SUV 布局初步完成，明年进入收获季布局初步完成，明年进入收获季 合资合资中型中型 SUV 密集上市，今年产能爬坡后，明年有望密集上市，今年产能爬坡后，明年有望贡献贡献 60 万辆销量万辆销量。合资公司在 SUV市场布局相对较晚，但抓住了消费升级的趋势，去年底到今年初集中上市了 7 款 B 级 SUV（包括起亚 KX7），赶上了大 5 座和 7 座可选 SUV 高增长的时期。由于多款车型 2017 年 2季度才上市，需要半年左右的产能爬坡期，加上需求主要源自平缓的消费升级和二胎家庭，所以预计明年才是预计明年才是合资合资 B 级级 SUV 真正放量的一年，有望贡献真正放量的一年，有望贡献 60 万辆左右年销量。万辆左右年销量。图图 13：合资中型：合资中型 SUV 今年完成产能爬坡，明年有望放量今年完成产能爬坡，明年有望放量 资料来源：安信证券研究中心 3.3.紧凑型紧凑型 SUV 潜力巨大潜力巨大，看好新品上市热销看好新品上市热销 紧凑型紧凑型 SUV 空间广阔，空间广阔，多款重磅产品明年将上市多款重磅产品明年将上市。合资厂商在最主流的 A 级 SUV 市场布局相对较早，但一汽大众、别克和斯柯达品牌等始终未投放一款 A 级 SUV 产品。随着合资公050001000015000200002016.8 2016.9 2016.1 2016.11 2016.12 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2017.5 2017.6 2017.7单位：辆 本田UR-V 本田冠道 柯迪亚克 标致5008 途观L 探界者 行业深度分析/汽车 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。司加快布局 SUV 市场，一汽大众等也将相继于明年正式补上 A 级 SUV 的空缺。据网上车市报道，一汽大众将于明年正式推出 A 级 SUV 产品，代号 BC A SUV NWB，定位于主流 A 级SUV 市场。斯柯达全新 A 级 SUV KAROQ 已申报工信部，有望于明年一季度上市，相比海外版，国产 KAROQ 轴距将拉长 50mm 达到 2688mm，进入 A 级 SUV 主流的轴距区间，并搭载 1.2T 和 1.4T 发动机，新车采用柯迪亚克最新的家族化设计风格，看好上市后热销。图图 14：斯柯达：斯柯达 KAROQ 预计明年一季度上市预计明年一季度上市 资料来源：网通社，中国网，安信证券研究中心 4.自主格局趋稳，一线自主持续领跑自主格局趋稳，一线自主持续领跑 4.1.自主自主的分水岭：的分水岭：精品车的设计和爆款车的培育能力精品车的设计和爆款车的培育能力“铁打铁打”的合资的合资，“，“流水流水”的自主的自主。合资品牌成熟，技术实力雄厚，竞争格局相对稳定，2009-2016年销量前五都没变，只是 17 年北京现代因为受萨德事件和一线自主挤压影响，才跌出前五。自主起步很晚，技术水平落后很多，尤其是正向研发能力同合资落差较大，只能通过逆向研发合资爆款产品，然后利用性价比打开市场，可以说自主整体发展处于成长期，始终未形成稳定的竞争格局。2009 年以来，共有 8 个厂商相继进入销量前五，内部次序变化也很大。图图 15：自主轿车上市不久即陷入衰退：自主轿车上市不久即陷入衰退 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 自主难以为继的根本在于缺乏精品车的设计和爆款车的培育能力自主难以为继的根本在于缺乏精品车的设计和爆款车的培育能力。观察合资和自主过去新车0%10%20%30%40%50%60%合资A级轿车 自主A级轿车 合资A0级轿车 自主A0级轿车 上市后第1年 上市后第2年 上市后第3年 上市3年后 行业深度分析/汽车 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。上市后的销量表现，可以看到，自主很多车型上市仅一两年就开启了不可遏制的下滑之路自主很多车型上市仅一两年就开启了不可遏制的下滑之路。在轿车市场，自主 A 级和 A0 级上市后前两年即陷入趋势性下滑的车型分别占了总数的 38%和 47%，合资仅为 13%和 19%，衰退车型总量的占比也接近 2 倍。可以说，正是正是因为因为缺乏缺乏精品车型的设计能力，精品车型的设计能力，使得自主仅能依靠短期的产品堆砌做大销量，但很难维持，尤其是当使得自主仅能依靠短期的产品堆砌做大销量，但很难维持，尤其是当竞争趋于激烈时，反观合资在每个细分市场的热销车型，无一不是厂商集全力打造的精品车竞争趋于激烈时，反观合资在每个细分市场的热销车型，无一不是厂商集全力打造的精品车型型，销量也很少下跌，销量也很少下跌。在 SUV 市场，由于哈弗 H6、传祺 GS4、博越和荣威 RX5 等一众精品 A 级 SUV 的相继上市，缩小了与合资间的差距。在这一轮自主崛起的过程中，能够看到在这一轮自主崛起的过程中，能够看到的是一线自主切实具备了精品车的设计和爆款车的培育能力，的是一线自主切实具备了精品车的设计和爆款车的培育能力，自主的分水岭已经出现。自主的分水岭已经出现。需要说明的是合资 A0 级 SUV 车型数量太少，受现代和起亚 A0 级 SUV 产品全面暴跌影响较大。图图 16：自主精品：自主精品 A 级级 SUV 相继上市，相继上市，缩小缩小了与合资间差距了与合资间差距 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 4.2.自主分化加剧，一线自主有望持续领跑自主分化加剧，一线自主有望持续领跑 多年蛰伏多年蛰伏终见实效终见实效，一线自主强势崛起一线自主强势崛起。一线自主经过多年的蛰伏，技术水平与合资间的差距大幅缩小，在此基础上，乘设计红利，凭借高颜值的内外饰、高科技配臵和不错的性价比脱颖而出，无论是从产品还是价格上，都初步具备了与三线合资争夺市场的能力。2016 年以来，自主分化加剧，一线自主在轿车和 SUV 市场双向并进，市场集中度快速提高。由于一线自主旗下热销车型都是精品车型，一方面有望在弱市下保持坚挺，另一方面也有望复制扩展到其他车型带动整体销量继续上涨。图图 17：2016H1 迎来拐点，一线自主市占率大幅提升迎来拐点，一线自主市占率大幅提升 图图 18：轿车分化加剧，一线自主市占率两年翻倍：轿车分化加剧，一线自主市占率两年翻倍 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 韩系暴跌让出市场空间韩系暴跌让出市场空间，一线自主向上突破有望持续领跑一线自主向上突破有望持续领跑。2017 年以来，一线自主再次开启高端化征程，长城和吉利主打品牌高端化，广汽和上汽主打产品高端化。WEY VV7 销量快速攀升至六千余辆，后续月销有望破万，传祺 GS8 月销则已经破万，率先打破了自主