证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【债券深度报告】风波初定：114个信用债违约主体因素分析汇总——债券违约复盘系列之一2019年，我国债券市场距离首单违约已走过五年，违约主体也超过了100家，无论是时间长度的角度，还是案例数量的角度，均已具备了进行深入统计分析的数据基础。基于历史信息，我们使用因素分析法将全部违约主体进行汇总与统计，力求以自下而上的角度，从更客观的视角分析导致公司违约原因中最为高发的因素，以便为未来的“防雷”工作提供更好的研究支持。这一违约统计框架具备三项前提观点：1、信用分析最终目的是防雷，信用利差波动的核心影响因素是违约风险，因而没有违约统计验证的信用研究容易陷入纸上谈兵的误区。2、“信用”本身就是一种意识形态，偿债意愿和偿债能力同等重要。3、靠定量发现问题，靠定性思考问题。民企的违约案例往往具备这样一个传导链条：实际控制人性格（违约前N年）→公司战略（违约前3~5年）→经营指标（违约前1~2年）→财务指标（违约前1年~前1季度），因而从定性指标入手进行提前风险预判会有更好的前瞻性。对于偿债能力而言，现金流是核心，资产质量是保障，外部支持是托底。即自身获现能力是完成债券偿付的第一保障，在自身资金不足以完成偿付的情形下，可以依靠自身优质资产变现来实现资金快速回流。而如果上述两方式均不足以完成资金兑付，则需要依靠外部支持，如城投依靠财政支持、国企依靠国资委、民企依靠实控人等。各年度的违约特征都与当年的债市发展阶段、政策背景与融资环境息息相关。2014~2015年违约主要由盈利能力下降因素导致。2016年,伴随着专业信用研究员的大批到岗和市场防雷意识的提升，市场上更多的弱主体出现了再融资困难的情形，且2016年去产能政策的影响下煤炭钢铁行业的违约更为高发。2017年，上游行业去产能接近尾声，其盈利能力明显有所好转，且信用周期仍处于高位，同时2015~2016年刚刚完成公司债市场5年期或3年期债券融资的企业尚未到达债券集中到付期，并叠加十九大前后维稳的影响，使得2017年成为违约中国信用债违约史上最为低发的一年。2018年是历年来违约最为高发的一年，信用债市场主体违约率一度高达1.83%。2018年违约数量极多的主要原因是：1、债券到期量大；2、各主要行业板块竞争愈发激烈；3、股价大跌的质押爆仓效应带来上市公司违约占比大幅提升；4、民营企业再融资困难；5、201...
