第五章行为财务理论第一节行为财务学概述一、行为财务学的形成背景1、传统财务理论的困惑2、阿莱悖论3、行为财务学的崛起二、行为财务学主要代表人物简介阿莱悖论A1A2B1B2赢得0的概率01%90%89%赢得l百万的概率100%89%0%11%赢得5百万的概率010%10%0第二节行为财务学的主要研究内容一、投资者决策心理1、过度自信（1）交易过度。（2）后见之明。2、厌恶损失3、后悔规避4、心理账户5、认知不协调二、行为认知偏差1、启发式偏差（1）代表性偏差。（2）可得性偏差。（3）锚定与调整启发性偏差。2、框架偏差三、投资者信息反应偏差1、反应过度2、反应不足四、期望理论1、期望理论期望理论认为人们更加看重财富的变化量而不是最终量；人们面临条件相当的损失时倾向于冒险赌博，而面临条件相当的盈利时倾向于接受确定性盈利；盈利带来的快乐与等量的损失带来的痛苦不相等，后者大于前者。Kahnmean和Tversky认为，如果说与其效用理论定义了人类的理性行为的话，期望理论则描述了人的真实行为。同时，期望理论认为，个人风险条件下的选择过程分为两个阶段：第一，编辑阶段：事件的发生以及人们对事件结果及相关信息的收集、整理，即对给定的期望进行初步分析，从而得到简化的期望表达形式，投资者通常是以获利或者损失来感受结果，而不是以财富的最终状态。获利和损失通常是与一个参照点（现有财富等据以构建各种情形的现状）相比较而言的。第二，估价阶段：对编辑过的期望进行估值，并选出价值最高的期望。投资者的评价依赖于价值函数和权重函数。2、价值函数与权重函数（1）价值函数期望理论是用价值函数来表示效用的概念的，Kahneman和Tversky认为在参照点以上的部分（获利区间）价值函数是上凸的，表示投资者此时是风险偏好型的；在参考点以下部分（损失区间）价值函数是下凹的，表明投资者是风险厌恶型的；在参考点附近,价值函数的斜率有明显的变动，表示投资者对风险态度的逆转——风险厌恶和风险偏好的转变。根据这些特征我们可以得到如图5-1所示的价值函数曲线。价值函数图权重函数图第三节行为财务学的研究模型20世纪90年代后，许多学者对行为财务学投入了大量的精力进行了潜心研究，构建了一系列理论模型，用这些模型解释了传统财务理论无法解释的异常现象，同时他们把行为财务理论和传统财务理论相结合，创建了行为资产模型和组合理论，极大地丰富和发展了行为财务理论，...
