未来5-10年是自主零部件崛起的黄金时期证券分析师：蔡麟麟A0230515100001研究支持：宋亭亭A02301150800132017.7.12——2017下半年汽车零部件投资策略主要内容1.看好自主零部件未来5-10年的崛起2.自主零部件突破重围的三大核心壁垒：技术实力、配套关系、配套成本3.现状：国内零部件正在经历自主突破的黄金时代4.投资建议2www.swsresearch.com31.看好自主零部件未来5-10年的崛起�中国整车和零部件企业日趋成熟，竞争力强，开启进口替代和全球化空间，部分企业有望复制手机和家电之路，成为全球龙头。我们认为未来几年将会涌现一批极具竞争力的零部件细分行业的龙头公司。�汽车智能化、新能源化带来车身零部件的巨大变革，提供了行业的升级和机遇。www.swsresearch.com41.看好自主零部件未来5-10年的崛起*零部件公司市值=3000万*单车价值量*净利润率*市场占有率*PE�单车价值量决定零部件市值空间：建议选择供应“产品价值量提升”的公司，例如安全系统、座舱电子、车灯、新能源零部件等�毛利润率体现竞争结构和竞争力，结合净利润率进一步体现公司三费控制能力a）毛利率的高低基本上代表细分行业的壁垒情况b）龙头公司的毛利率一般会高于行业平均水平c）如果毛利率大幅领先行业，则市占率的提升是水到渠成的。www.swsresearch.com51.看好自主零部件未来5-10年的崛起*零部件公司市值=3000万*单车价值量*净利润率*市场占有率*PE�辩证看待市占率1）行业第一可实现30%-50%市占率，极个别优秀公司可做到50%以上2）买大多数零部件，主要买它市占率的提升，即零部件的“1-n”�PE水平：2012年零部件估值中枢在10-20倍，我们认为与零部件的配套对象和总体增速相关：1）建立在行业零增长或微增长的预期上2）建立在零部件体系竞争力有待加强的预期上a）配套对象主要是商用车和自主品牌，抗市场风险能力弱b）产品档次低，毛利率低，竞争壁垒低www.swsresearch.com61.看好自主零部件未来5-10年的崛起01020304050607019982000200220042006200820102012201420162018汽车零部件PE(ttm)�当前，零部件整体竞争力已大幅提升：1）不少零部件增速稳定在20%以上，2）配套对象逐步高端化，抗风险能力逐步加强，3）配套产品档次逐步提升。�我们认为优质零部件的PEG可等于或略小于1，结合PEG，当前零部件大多数估值的合理区间应该在20-30倍，电子类可能会略高于普通类。图1：1998-2016年汽车零部件估值走势，目前处于中间阶段资料来源：wind,申万宏源研究主要内容1.看...
