请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/新三板研究/投资策略新三板市场策略随笔系列之二分层的意义2016年3月5日中信证券研究部胡雅丽电话：021-20262103邮件：huyl@citics.com执业证书编号：S101051012001叶倩瑜电话：021-20262117邮件：yeqianyu@citics.com执业证书编号：S1010515040001相关研究1.新三板市场策略随笔系列一——为什么新三板跟跌不跟涨（2015-02-17）2.新三板市场专题策略——并购风起，众流归海（2015-02-01）3．新三板市场2016年01月跟踪报告——股权交易继续活跃，市场行为趋于理性（2015-01-18）4．新三板市场2015年12月跟踪报告——新三板融资能力再创月新高（2015-11-18）5．新三板市场策略点评——注册制推出对新三板冲击有限（2015-12-07）6．新三板市场2016年投资策略——服务业闪耀新三板（2015-11-26）7．新三板市场策略专题——新三板2015年中报解读：服务业成亮点（2015-09-09）8．新三板市场策略专题——寻找新三板成长股（2015-08-27）9．新三板市场2015年下半年投资策略—登高望远，三板争流（2015-05-06）10．新三板市场2015年投资策略——三板启航，盛宴开启（2015-01-28）投资要点如果我们把类比的对象进一步聚焦于台湾的多层次资本市场，或许对新三板未来政策演进的理解将更加深刻。事实上，在分层出现之前，新三板的制度规则与台湾的兴柜市场具有非常高的相似度。这主要包括发行制度和交易制度的趋同，而台湾兴柜市场的建设则大量参照了美国OTCBB市场的经验。从制度构建的框架来看，我们认为新三板虽然在过去一年引入了做市商，并且在证监会的监管序列中成为了全国性的场内交易市场。但是，从新三板现行的交易发行制度来看，其更多是承担传统意义上场外市场的功能——即帮助中小企业达到融资需求。过去两年，新三板的融资功能被证明是高效的，我们认为从政策制定者的角色来看，新三板已取得了阶段性的发展成果。分层是新三板实现真正意义上由场内市场向场外市场转变的必经途径。纳斯达克市场的分层是自下而上的分层，而台湾的柜台市场则是自上而下的分层。从市场分层的机理和方向来看，新三板的分层应该是介于两者之间的一种分层方式。以规模来看，新三板的分层是自下而上的分层，即通过分层来优化市场结构，提高资源配置效率；以机制构建来看，新三板的分层则更多的是类似台湾柜台的市场的制度安排，其必须达到的政策目的是将融资市场和交易市场进行分开，而两者由通过所谓“转板机制”来建立密...
