管理营销资源中心M&MResourcesCenterhttp://www.mmrc.net举债并购炼金术作者：PaulA.Butler来源：《麦肯锡高层管理论丛》2002.2化工企业在投资银行家手中怎幺会取得比工程师和专业工作者更好的业绩？这不是什幺奇妙的魔法。两年以来，很多大型化工企业为加强重点业务、提高股东回报已经将价值约200亿美元的资产出售给了举债并购（LBO）公司和类似的私募基金公司，事实上过去两年中这种公开上市的化工企业通过资产出售而转化成为私募资产的总价值已经超过以前10年的总和。很多人对于业内的这一趋势困惑不解，为什幺那些对工程技术或化工知识一无所知，手中持有的商业计划看起来与业内固有规律和战略上的协同模式格格不入的投资银行家们能取得比深谙行业之道的内行人更大的成就呢？但他们的确取得了成功。近20年以来，公众拥有的上市化工企业总体股东回报一直低于标准普尔500指数的平均值（图表1）。与此同时，LBO公司投资的企业即便考虑到其高昂的举债也要比起传统型竞争对手高很多。图表1管理营销资源中心M&MResourcesCenterhttp://www.mmrc.net这一情况对化工企业造成了实在的威胁。首先，机构投资人会质疑20世纪六七十年代缔造这些储罐入云、管线如织的化工企业的职业经理人是否有能力在日益成熟的行业中持续经营。两年以来股票价格不断下跌已经表现出这种信任的缺失，而另一个问题也接踵而至：股价低迷进一步导致这些企业更容易为LBO公司和竞争对手恶意收购。此外，化工企业通过战略性收购实现成长的能力也因LBO公司对收购目标开出的“天价”而大打折扣。在人才之争中化工企业也会居于下风，最好的管理人员宁愿为LBO公司所出的高额报酬而拼命工作，使绩差资产扭亏，也不愿在发展缓慢的传统化工巨头中按部就班地亦步亦趋。那幺传统化工企业面临这种威胁应该怎样做出回应呢？首先必须开始着手研究LBO对自己所收购的企业做了些什幺。LBO公司的庐山真面化工企业的管理人员往往会因为以下某个或某些观点而心安理得。比如，收购资产的新产权人将把企业在最短的时间内搞得更糟，在财务上具有魔术师的魔力，会将实实在在的资产负债表顷刻之间搞得面目全非。更有甚者，竟认为投资银行家们会出于一己之私的短期利益而毫不计后果地鲸吞、侵蚀企业。但事实真相却大相径庭。通过对很多交易从财务上进行缜密的分析，并对数十位在收购、出售、运作化工企业举债购并方面经验丰富的资深人士进行访谈，我们发现了一些LBO企业的基本特点。最大的价值创造来源于运营...
