免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告互联网数字化推动医疗零售和服务变革华泰研究互联网增持(维持)研究员陶冶SACNo.S0570520080003SFCNo.BMW836taoye@htsc.com+86-10-56793923研究员沈晓峰SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366shenxiaofeng@htsc.com+86-21-28972088联系人陆文韬SACNo.S0570120050009SFCNo.BQL549luwentao@htsc.com+86-755-23948451联系人侯杰SACNo.S0570121010001SFCNo.BRI004houjie017864@htsc.com+86-10-56793936重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级京东健康6618HK89.10买入阿里健康241HK9.00买入平安好医生1833HK31.30买入资料来源：华泰研究预测2022年2月09日│中国香港深度研究线上医疗服务：基础设施迎来结构性升级我们认为，受益于技术和物流能力的提升，数字化将成为中国医疗资源和需求匹配不均衡问题的最有效的解决方案。医疗电商平台具有成本、透明度和效率上的优势，我们预计社会变革的趋势和政策将支持中国医疗服务业的数字化转型，而目前医疗服务业的数字化转型仍处于发展初期。我们预计整个行业范围内的数字化将带来更多商业机遇，随着时间推移有望形成更多类别的增值服务。我们对京东健康、阿里健康和平安好医生首次覆盖给予“买入”评级，京东健康/阿里健康/平安好医生的目标价分别为89.1/9.0/31.30港元，分别对应5.5x2022年PS/4.7xFY22（财年结于三月）PS/3.6x2022年PS。短期：医疗电商与服务的组合医疗器材/非处方药/保健品/处方药是零售药房市场的四大板块，我们预计其2021-2023年国内收入年复合增速（CAGR）分别为20.0/6.2/13.5/6.3%。除去处方药，我们预计医疗器材，非处方药和保健品2021-2023年合计收入CAGR为12.5%。基于弗若斯特沙利文数据，我们预计医疗器材/非处方药/保健品/处方药2023年线上渗透率将达到37.2/28.5/13.2/4.6%（2020年：29.9/15.7/8.5/2.1%）。鉴于在技术/物流能力/用户群忠诚度上具有较高壁垒，我们预计线上医疗电商行业将呈现较高的整合度。长期：行业数字化带来更多机遇据弗若斯特沙利文数据，2020年中国数字健康渗透率为4.3%，预计2030年将提升至24.0%。京东健康/阿里健康2020年在医疗服务市场中的GMV份额分别为2.7/4.6%（基于弗若斯特沙利文数据和我们预测；GMV是包括自营及三方业务的总GMV），因而我们认为在线医疗服务平台仍处于成长初期。尽管交叉竞争有限，但所有企业都将助力行业数字化转型。随着服务范围的完善（如医疗服...
