专题研究关于光伏发电类REITs评级的一些思考作者：联合评级结构融资部高鑫磊引言：近年来，商业地产类REITs发行单数逐年递增，为房地产企业开辟了一条新的融资渠道，也吸引了不少光伏企业和券商等中介机构的目光。一方面，光伏电站一般通过项目公司的形式拥有，便于股权的转移。另一方面，光伏电站建设前期的资金多来源于融资租赁、信托和自有资金，建设完成后，光伏企业需置换融资租赁、信托等高成本的资金，融资需求较高。券商等中介机构试图参照商业地产类REITs的形式为光伏企业提供融资方案。笔者以评级视角，从底层资产、交易结构及增信方三个方面，探讨光伏发电类REITs面临的难点及解决途径。1、光伏类REITs产品基本构建模式目前市场尚无成功的光伏类REITs案例，以交易所商业地产类REITs而言：类REITs以资产支持专项计划（以下简称“专项计划”）为载体，该专项计划由计划管理人（一般为券商资管）发行资产支持证券募集资金，用于向原始权益人购买REITs基金份额。REITs持有不动产（以下简称“底层资产”）所属公司（即下图的项目公司）全部股权并向该公司发放物业抵押信托贷款或股东贷款，抵押物为底层资产。项目公司除底层资产外不持有其他资产，除专项计划相关债务外亦不持有其他有息债务。募集资金实际用于向项目公司的原股东（以下称为融资方）支付股权对价和替换原有负债。通常情况下，资产支持证券分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券，优先级资产支持证券面向合格投资者发行，次级资产支持证券持有者通常为融资方。且类REITs一般有融资方或其关联方提供差额补足、担保或业绩补偿（限定物业收益最低值），以便保证优先级资产支持证券的偿付。优先级资产支持证券为固定收益、固定期限产品，次级资产支持证券持有者享有超额收益，因此对于优先级资产支持证券持有人，类REITs产品为固定收益债券。光伏类REITs产品可参考商业地产类REITs的结构设置，但因底层资产属性不同，有较大的风险特征差异，进而也会影响到交易结构细节选择，本文会在下文展开论述。类REITs典型交易结构如下：图1类REITs典型交易结构专题研究注：私募基金向项目公司发放的贷款为不动产抵押贷款光伏类REITs中的不动产指的是光伏发电设备及其附属物。光伏类REITs评级主要涉及三个方面：底层资产、交易结构及增信方。2、底层资产分析在应用形式上，光伏发电项目主要有集中式光伏电站和分布式光伏电站两大类。分布式光伏电站倡导就近发电，就近并网，就近转换，就近...
