证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告行业深度研究报告餐饮旅游从麦当劳看美式快餐系列（二）：地产+餐饮的现金牛行业评级推荐评级变动维持事项麦当劳为人熟知的形象有两个：全球市值最大且极度标准化的连锁快餐公司，和熟谙金融杠杆手段，以地产为主要收益来源的地产租赁公司。本文通过对麦当劳报表的拆解和重组，将麦当劳的主营业务收入和营业成本拆分到“租金板块”、“自营板块”和“特许权使用费及首次加盟费板块”。其结果为，“租金板块”贡献了主营业务税前利润的55%——也就是说，正如我们惯常所知，麦当劳的主要盈利来源确实是地产租金。主要观点1.“地产模式”以餐饮为基础有赖于麦当劳稳健的餐饮运营能力，麦当劳建立了美誉度高的品牌、规模巨大的资产体量。在具备了议价能力和盈利能力的基础上，麦当劳早年高杠杆介入地产，得以通过长期租约或直接购买而取得优质地产，并吸引大批优质加盟商入驻该地产、贡献租金和其他加盟收入。2.“地产模式”运营利润率高，占主营业务税前利润比重大麦当劳的自营门店运营利润率高达16%，在餐饮业中处于领先地位。作为对比，“地产模式”所带来的租金收入在扣除了租金开支、SG&A等费用之后，经营利润率高达71%。同时，“地产模式”贡献了主营业务税前利润的55%。3．报表重组和拆分麦当劳的营业利润产生于三个板块，分别是地产/租金板块（承租-转租差价收入）、自营板块（快餐业务）、特许权和加盟费板（商标和管理输出）。2017年，在经营利润率方面，“租金板块”达到71%，“自营板块”为16%，“特许权使用费及首次加盟费”为45%；主营业务税前利润为83.90亿美元，“租金板块”占比55%，“自营板块”占比24%，“特许权使用费及首次加盟费”占比21%。4.麦当劳出售中国区进一步彰显加盟战略麦当劳中国区业务拥有2700多家门店，根据新闻口径推算，其中自营占比超过65%，与麦当劳“将自营比例降低到10%以下”的目标不符。将中国区业务以20.5亿美元的对价出售后，中信持股52%，凯雷资本持股28%，麦当劳集团持股20%。未来中国区将按照合资企业的模式，向麦当劳缴纳特许权使用费和加盟费，其净利也将按比例计入麦当劳的投资损益中。5.风险提示：行业增速不及预期，食品安全事故证券分析师：王薇娜执业编号：S0360517040002电话：010-66500993邮箱：wangweina@hcyjs.com《从麦当劳看美式快餐业系列（一）：筚路蓝缕，以启山林》2018-03-15《华创...
