请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（首次覆盖）市场价格：12.30分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315733Email：fanjs@r.qlzq.com.cn研究助理：房昭强Email：fangzq@r.qlzq.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)799流通股本(百万股)565市价(元)12.30市值(百万元)9831流通市值(百万元)6949[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）5,2565,5395,8626,3737,039增长率yoy%9.93%5.39%5.83%8.71%10.45%净利润（百万元）72102164258363增长率yoy%82.45%41.49%61.08%57.22%40.63%每股收益（元）0.090.130.200.320.45每股现金流量0.440.610.200.710.49净资产收益率3.60%4.94%2.75%4.17%5.46%P/E136.5096.4760.6738.5927.44PEG2.591.831.000.730.52P/B4.924.771.671.611.50备注：股价为2019年12月13日收盘价。投资要点公司治理改善：大力改革适应市场竞争，内部活力明显释放。今年年初公司董事长回归管理一线，进行大刀阔斧的改革，组织架构方面为红标和绿标事业部制，独立运营，分开考核，且红标内部将直营和经销业务板块分开考核；考核机制改收入导向为利润导向的“3+1”机制，激发员工积极性和活力。公司改革一是顺应行业变化，发力快速成长的餐饮市场；二是前期市占率导向的考核制度对公司盈利形成掣肘。随着机制改善，公司有望在零售提利+餐饮放量驱动下进入增长快车道。速冻食品行业持续扩容，公司未来成长空间可期。我国速冻食品行业收入1149亿元，八年CAGR13.5%，增速较快。细分行业看，2017年速冻米面规模647亿元，四年CAGR2.9%，已进入成熟阶段，竞争格局稳定，CR3约64%；速冻火锅料规模411亿元，顺应火锅产业链高成长，处于快速成长期，CR3约13%，集中度低，龙头整合空间大。通过中日速冻食品对比研究，我们认为速冻食品两大趋势：一是顺应餐饮安全便捷效率的预制菜肴速冻食品成长较快；二是当社会步入滞胀时期，家庭消费抬头，结合80-90后群体消费习惯，高效便捷的外卖和健康易加工的家庭预制菜和速冻食品热销。红标提效，绿标发力，净利率有望持续提升。1）红标业务控费提效是第一目标。红标在2019年属于调整年，速冻米面格局已定，预计未来3年公司红标收入保持个位数稳健增长，产品结构升级+渠道控费提效驱动净利率持续提升。我们预计中性假设下，2019-2021年收入增速为2.0%、3.9%、4.3%...
