20170801-海通证券-汽车与零配件行业信息点评：特斯拉Model 3-汽车界的“iPhone 4“.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/汽车与零配件 证券研究报告 行业信息点评行业信息点评 2017 年 08 月 01 日 Table_InvestInfo 投资评级 增持增持 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 0.00%3.59%7.18%10.78%14.37%17.96%2016/82016/112017/22017/5汽车与零配件海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 汽车股配臵风格是否会变？2017.07.30 中小市值周报：国产自动变速箱发展提速2017.07.23 主力品牌稳健，低端有望逆袭2017.07.19 Table_AuthorInfo 分析师:邓学 Tel:(0755)23963569 Email: 证书:S0850514050002 分析师:杜威 Tel:0755-82900463 Email: 证书:S0850517070002 联系人:王猛 Tel:(021)23154017 Email: 联系人:谢亚彤 Tel:(021)23154145 Email: 特斯拉特斯拉 Model 3：汽车界的“：汽车界的“iPhone 4”Table_Summary 投资要点：投资要点：?特斯拉特斯拉 Model 3 颠覆上市，颠覆上市，重塑全球豪华车竞争格局重塑全球豪华车竞争格局。特斯拉 Model 3 产品设计极具颠覆性，电动化赋予的动力、空间，自动驾驶赋予的智能，使整车产品力超越同级别豪华品牌汽油车，据新浪科技报道订单超过 50 万辆，类似 Model S 在中大型豪华车市场的成功，Model 3 有望成为全球最畅销的入门级豪华车，助力特斯拉不断侵蚀奔驰、宝马、奥迪市场份额，重塑全球豪华车竞争格局。?特斯拉特斯拉 Model 3 充分受益技术进步，量产将大概率盈利充分受益技术进步，量产将大概率盈利。Model 3 电池能量密度快速提升，成本大幅下降，全系标配无人驾驶硬件，激活 Autopliot 将显著提升毛利率。随着电池成本和制造成本的持续下行，初始购车售价，电动汽车比传统汽车便宜，最迟 2020 年就能实现。?特斯拉，领军开启全球新能源汽车超级周期特斯拉，领军开启全球新能源汽车超级周期。特斯拉，产品出众、摆脱补贴、全球畅销。特斯拉计划 2018 年 50 万辆、2020 年 100 万辆产量目标，我们认为即将实现，加速颠覆汽车工业。特斯拉扮演汽车界的“苹果”，传统巨头大众、通用、宝马等加速跟随，全球新能源汽车超级周期将在 2018 年全面开启。我们预计 2020 年全球新能源乘用车销量 500 万辆，2025 年 3200 万辆。?投资建议投资建议。新能源汽车产业链 2017 年 25 倍 PE 左右，建议优中选优。特斯拉是未来供应链标杆，已供货的龙头未来空间广阔；未供货但卡位优势的龙头，未来有望切入特斯拉、大众、宝马等高端供应链。我们更看好高端产业链：锂、钴、磁材，CATL 核心产业链，电池热管理、车身轻量化、核心器件等。推荐天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、广东鸿图、中科三环、创新股份、先导智能、精锻科技、得润电子等。?风险提示风险提示。1、新能源汽车销量低于预期；2、技术进步低于预期。行业研究汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1.特斯拉特斯拉 Model 3 量产，重塑豪华车竞争格局量产，重塑豪华车竞争格局 美国时间 7 月 28 日，特斯拉 CEO 埃隆马斯克宣布 Model 3 正式量产下线，首批交付 30 辆量产车，我们估计 2018 年 Model 3 全球销量 30 万辆，2020 年 50 万辆，有望超越奔驰 C 级、宝马 3 系、奥迪 A4 成为全球最畅销入门级豪华车。回顾历史，特斯拉 Model S/X 在美国市场的销量表现，已超越奔驰 S 级、宝马 7 系、奥迪 A8，成为全美最畅销的中大型豪华。我们认为特斯拉依靠超强的产品力，品牌已经与奔驰、宝马、奥迪处于同一水平，甚至有过之而无不及，考虑到产品迭代速度，特斯拉将加速侵蚀 BBA 的市场份额，2020年全球销量目标 100 万辆，未来将大概率达到 200 万辆，重塑全球豪华车竞争格局。图图1 特斯拉全球销量预测（辆）特斯拉全球销量预测（辆）20162017201820192020Model SModel XModel 3新车型5.1万2.5万7.5万4.5万3万12.0万8.0万30万15.0万10.0万40.0万18.0万12.0万20.0万50.0万 资料来源：特斯拉官网，海通证券研究所 图图2 美国美国市场市场主要中大型豪华车销量对比（主要中大型豪华车销量对比（辆辆）资料来源：各公司官网，海通证券研究所 图图3 2020 年年全球全球市场市场主要入门级豪华车销量主要入门级豪华车销量预测预测 0102030405060Tesla Model 3BMW 3 SeriesMercedes-Benz C-ClassAudi A4销量（万辆）起步价（千美元）资料来源：各公司官网，海通证券研究所 特斯拉 Model 3 的主要产品特征如下：产品定位：入门级豪华车，价格、尺寸、性能完全对标奥迪 A4、宝马 3 系、奔驰C 级，百公里加速 6 秒，远超宝马 3 系/5 系的 9.8 秒/8.6 秒，最高时速达到 225 公里/小时；行业研究汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 售价：标准配臵 3.5-4.4 万美元，选装配臵 5000 美元，解锁 AutoPilot 5000 美元，顶配至 5.4 万美元，考虑政府补贴，将呈现一定的价格优势；销量：在手订单 50 万辆，预计 2018 年全球销量 30 万辆，2020 年 50 万辆，长续航以及 Autopilot 版本成为主销车型；产能：2017 年底，产能达到 5000 台/周，2018 年底，10000 台/周，年产能 50 万辆；供应链：整车一共由 10000 个部件组成，60%来自美国，10%来自墨西哥，30%来自中国等国家；超级充电站：现有 6124 座，2017 年底突破 10000 座，2018 年底超过 15000 座；产品亮点：设计更颠覆、更智能化，全系标配 Autopilot、OTA、轴距更长、15 寸触摸中控屏、超大尺寸全景天窗、18 寸轮毂、取消仪表盘，极致的设计符合品牌标签，吸引年轻的豪车消费者。图图4 2017 年特斯拉年特斯拉 Model 3 产能规划产能规划 资料来源：特斯拉官网，海通证券研究所 图图5 特斯拉特斯拉 Model3 外观外观 资料来源：特斯拉官网，海通证券研究所 图图6 特斯拉特斯拉 Model 3 内饰内饰 资料来源：特斯拉官网，海通证券研究所 行业研究汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图图7 特斯拉特斯拉 Model3 Autopilot 功能功能 资料来源：特斯拉官网，海通证券研究所 图图8 特斯拉特斯拉 Model 3 超大全景天窗超大全景天窗 资料来源：特斯拉官网，海通证券研究所 2.特斯拉特斯拉 Model 3，技术水平领跑行业，技术水平领跑行业 根据能量密度、电池成本、续航里程、制造效率、自动驾驶的量化测算，充分证明特斯拉的进步和未来潜力。能量密度：Musk 强调 Model S&X 搭载的松下 NCR18650B 型电池单颗电芯的电量做到了 3.35Ah，处于业界领先地位。而 Model 3 搭载尺寸更大的 21700 电芯，容量增幅超过 40%，达到了 4.8Ah 左右。虽然体积能量密度上没有大的提升，但是在质量能量密度上提升了 20%以上，同时由于单体容量的提升，整个单体电芯数量和模块数量减少了 30%，带来了实质的电池 pack 的成本下降。能量密度的提升，和电池 pack 成本的下降，意味着更低的价格电动汽车获得更远的续航里程。（部分测算方法来自于：特斯拉 Model 3 今日交付 为什么说这是智能电动汽车业的里程碑？36 氪）电池成本：标准版 Model 3 续航约 354km，搭载约 52 度 NCA 动力电池，由于采用了 21700 电池，特斯拉强调电池成本下降了 35%，测算 Pack 成本下降至 7000 美元左右，平均低至 135 美元/kWh。而 2016 年动力电池产业平均成本为 227 美元/kWh，也就是在规模效应下，电池成本下降了 40%。对于特斯拉，Model 3 的零部件采购成本、单车研发、营销费用摊销将大幅下降，并且电池成本占比已经下降到，足以替代“发动机+变速箱”的趋势一旦形成，电动汽车取代传统燃油汽车将成为必然。我们相信随着电池成本和制造成本的持续下行，初始购车售价，电动汽车比传统汽车便宜，最迟 2020 年就能实现。行业研究汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图图9 特斯拉特斯拉 Model 3 成本结构预测成本结构预测 19.3%8.0%2.3%1.1%7.1%11.4%10.0%8.6%22.6%9.5%动力电池驱动电机制动系统转向系统车轮、悬架电子系统车身及附件内外饰设备折旧等毛利润 资料来源：SeekingAlpha，海通证券研究所 图图10 特斯拉特斯拉 Model 3 毛利率预测毛利率预测 9.5%20.8%22.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%标准配臵激活Autopilot选装舒适套件 资料来源：SeekingAlpha，海通证券研究所 电池成本：续航里程一直成为市场所关注的核心参数，一般认为，如果车辆续航里程低于 300 公里，对消费者的里程焦虑将会对电动汽车消费带来很大影响。随着越来越多纯电车型的上市，我们觉得相同成本或者电池电量获得的续航里程，成为衡量一个车型的综合指标，我们自己定义叫做整车里程强度，是车企针对单一车型在电芯选择、pack集成能力、整车效率和总重控制上的综合实力的体现。特斯拉 Model S/X/3 的整车里程强度可以看出，从 Model S 的 5.5km/kWh 已经提升到目前 6.8km/kWh 以上，未来按照规划，我们有望看到 10km/kWh 的整车里程强度，意味着 2020 年特斯拉车型总电池电量在 40-50 度左右，考虑继续下降的电池成本，那么一款续航里程在 500 公里的电动车将比一辆传统燃油车售价更低，这将成为现实。除了电池的进步，还需要车身的轻量化加大渗透。行业研究汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图11 特斯拉特斯拉 Model S/X/3 能耗比较（能耗比较（km/kWh）012345678Model 3Model SModel X 资料来源：特斯拉官网，海通证券研究所 无人驾驶：Model 3 所有车型标配自动驾驶硬件，多付 5000 美元实现解锁，实现全球最为先进的自动驾驶功能。并且特斯拉在 Model 3 的拨档配臵了 4 个档位，分别是 R（倒挡）、N（空挡）、D（前进档）和 Autopilot（自动驾驶），将自动驾驶提升至日常档位，更加便捷和可操作，也代表了技术成熟的自信，更显示出自动驾驶技术在特斯拉与传统车企眼中的战略区别。马斯克认为，要实现 Level 4 级别的自动驾驶技术，大概需要 100 亿英里的路测数据。我们很早提出，特斯拉较为超前的自动驾驶模块体验，让每一辆特斯拉车辆在全球道路进行广泛的数据采集，奠定特斯拉在自动驾驶领域的绝对领先优势。特斯拉在自动驾驶全产业链（包括感知、算法、数据采集和 OTA 模式），保持自主研发，根据 2016年 10 月 8 日马斯克在 Twitter 上公布特斯拉车主 Autopilot 运行里程高达 3.57 亿公里。我们粗略测算，按照 2018 年 50 万 2020 年 100 万，特斯拉确定性成为全球第一家路测里程达到 100 亿英里的车企。图图12 特斯拉特斯拉 Model 3 自动驾驶档位自动驾驶档位 资料来源：特斯拉官网，海通证券研究所 3.2018 年开启全球新能源汽车超级周期年开启全球新能源汽车超级周期 新能源汽车产业进入成长期，“补贴+法规”推动，叠加特斯拉鲶鱼效应扩散，推动 行业研究汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 新能源汽车产品超级周期开启。本轮新产品周期，最重大的变化就是，传统车企也加速实现电动化！新能源汽车从 2008 年酝酿期，走过了 2010 年的导入期，进入了明确的成长期（渗透率超过 1.5%），未来进入明确的加速阶段。单纯依赖补贴的时代已经结束，新能源汽车正走向“补贴+法规”时代，越来越多国家明确禁止燃油车销售，或者通过高税负（碳排放）来推动车企生产新能源汽车，中国的双积分制度就是对新能源汽车发展的强心针。2020 年之前，新能源车型大多基于传统汽油车平台开发，受限于空间布臵、电气架构等问题，整车综合指标无法做到最优，对消费者而言吸引力不足。但充电基础设施不断增加，用户习惯持续培育，新能源汽车使用氛围改善明显。2020 年之后，基于电动平台的全新车型开始量产，并上市销售，整车动力性、空间尺寸、智能化程度均领先汽油车，售价逐步逼近汽油车，经过前期市场培育，消费者的购车欲望将大幅提升，新能汽车推广提速。表表 1 全球主要乘用车企业全球主要乘用车企业新能源战略规划新能源战略规划 品牌品牌 销量目标销量目标 新车规划新车规划 中国战略中国战略 大众 2025 年总销量 2025%2020 年新能源车型 20 款，2025 年 30 款纯电动 2020 年 40 万辆，2025 年 150 万辆 奔驰 2025 年总销量 1525%发布 EQ 子品牌，2025 年前 10 款，首款 18 年投产 大部分车型将国产 宝马 2017 年 10 万辆，2025 年总销量 1525%发布 BMW i 子品牌，2020 年之前，所有车系具备电动选项 已推出 6 款新车，并发布之诺品牌，已推出 2 款新车 福特 2020 年 1025%2020 年前推出 13 款 2020 年前推出国产蒙迪欧 Energi 和纯电小型SUV，未来全系引入中国 通用 2020 年前推出 10 款以上车型，涵盖雪佛兰、别克、凯迪拉克、宝骏品牌 本田 2030 年总销量 2/3 2018 年北美推出一款插电混车型，然后推出主要车型的插电式版本，并增加车型数量 2020 年混动车占比 50%，并推出 PHEV 车型 丰田 2050 年 HEV、PHEV 占总销量 70%，FCV、EV 占 30%2016 年推出 Prius PHEV，2020 年量产 EV 车型 2018 年国产卡罗拉、雷凌 PHEV，合资自主推EV 日产 2020 年 EV 占总销量 20%优先 EV，目标大众市场，日产 LEAF、雷诺 Zoe 以启辰为重心，推出多款廉价 EV 车型 现代 2020 年销量 30 万 2020 年之前推出 26 款（12 款 HEV、6 款 PHEV、2 款 EV、2 款 FCV）2020 年，销量占比 10%，推 9 款车型 PSA 2020 年销量 10 万（估计）2020 年前，推 7 款 PHEV 和 4 款 EV 2020 年前推出 5 款车型，2 款 EV 资料来源：网上车市，海通证券研究所整理 图图13 全球新能源乘用车市场销量及核心驱动因素全球新能源乘用车市场销量及核心驱动因素（万辆）（万辆）0500100015002000250030003500201220132014201520162017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E排放法规新进入者竞争压力车型供给改善（现有平台）电动平台车型量产用户市场教育、充电基础设施完善政府补贴 资料来源：第一电动网，海通证券研究所 行业研究汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 4.投资建议投资建议 当特斯拉 100 万辆，全球新能源乘用车 600 万辆，核心假设正在兑现。我们更看好高端产业链：锂、钴、磁材，CATL 核心产业链，电池热管理、车身轻量化、核心器件等。推荐天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、广东鸿图、中科三环、创新股份、先导智能、精锻科技、得润电子等。表表 2 国内国内特斯拉特斯拉产业链上市公司业绩弹性估算产业链上市公司业绩弹性估算 供应商供应商 零部件零部件 供货状态供货状态 单车价单车价 值（元）值（元）16 年营年营收收（亿元）（亿元）16 年特斯拉年特斯拉 收入收入（亿元）（亿元）特斯拉收入特斯拉收入（100 万辆万辆，亿元亿元）特斯拉收入弹特斯拉收入弹性性（100 万辆万辆）17 年年 PE（倍）（倍）中科三环 钕铁硼磁体 已供货 1500 35 15 42.8%36.5 长信科技 中控屏模组 已供货 1800 67 0.27 18 26.9%25.3 合锻智能 机压机 已供货 6.5 0.4 1.7 26.2%59.5 联创电子 摄像头镜头 已供货 350 29.7 3.5 11.8%27.4 广东鸿图 铝合金支撑件 已供货 250 27 0.18 2.5 9.2%23.8 宏发股份 高压继电器 已供货 450 50.8 4.5 8.9%28.0 天汽模 汽车模具 已供货 20 0.1 1.0 5.0%27.7 宁波华翔 铝内饰条 已供货 600 124 0.45 6.0 4.8%13.1 四维图新 导航地图 已供货 50 16 0.004 0.5 3.1%59.3 中鼎股份 电机、密封件 已供货 250 83.8 0.14 2.5 3.0%21.9 资料来源：marklines，海通证券研究所 表表 3 国内新能源乘用车产业链上市公司业绩弹性估算国内新能源乘用车产业链上市公司业绩弹性估算 上市公司上市公司 配套产品配套产品 技术技术 能力能力 单车单车 用量用量 单车单车 价值价值（元）（元）营收营收（100 万万辆，亿元）辆，亿元）净利润净利润（100 万万辆，亿元）辆，亿元）16 年年 营收营收（亿元）（亿元）16 年年 净利润净利润（亿元）（亿元）业绩业绩 弹性弹性 17 年年 PE（倍）（倍）18 年年 PE（倍）（倍）得润电子 车载充电机 全球领先 1 套 2500 25 3.7 45.8 0.4 925.0%44.7 25.9 当升科技 三元正极材料 国内领先 45kg 5900 59 8.9 13.3 1.0 890.0%40.6 30.5 国轩高科 动力电池系统 国内领先 1 套 30000 300 50 47.6 10.3 485.4%20.2 15.6 大洋电机 电机系统 国内领先 1 套 9000 90 10 68.1 5.1 196.1%25.1 20.2 新宙邦 电解液 国内领先 35kg 2400 24 3.1 15.9 2.6 119.2%26.9 22.1 沧州明珠 湿法隔膜 国内领先 660m2 2800 28 5.6 27.7 4.9 114.3%24.8 21.8 科达利 电池结构件 国内领先 1 套 1600 16 1.7 14.6 2.3 73.9%36.1 24.6 天齐锂业 氢氧化锂 全球领先 20kg 2600 26 10.4 39.1 15.1 68.9%25.6 22.7 中科三环 永磁材料 全球领先 2.5kg 1400 14 2.1 35.4 3.2 65.6%35.1 27.1 贝特瑞 负极材料 国内领先 39kg 1500 15 1.5 21.4 2.6 57.7%21.1 17.7 法拉电子 薄膜电容 国内领先 1-2 个 600 6 1.5 15.2 3.9 38.5%25.5 21.2 中鼎股份 热管理系统 全球领先 1 套 1500 15 2 83.8 9.0 22.2%22.0 17.9 宏发股份 高压继电器 全球领先 5 个 500 5 0.8 50.8 5.8 13.8%27.5 21.7 资料来源：marklines，海通证券研究所 行业研究汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 表表 4 特斯拉特斯拉 Model S 供应商及国内相关上市公司供应商及国内相关上市公司 系统系统 零部件零部件 相关相关供应商供应商 国内类似业务国内类似业务上市公司上市公司 电驱动系统 驱动电机 台湾富田、中科三环 大洋电机、宁波韵升、精锻科技 电机控制器 特斯拉、宏发股份 大洋电机、正海磁材、蓝海华腾 减速器 和大工业 精锻科技 动力电池系统 车载充电机 得润电子、亿利达 电池包 安洁科技 国轩高科、成飞集成、多氟多 电池单体 松下 国轩高科、成飞集成、多氟多 正极材料 住友金属 华友钴业、天齐锂业、当升科技、格林美 负极材料 日立化学 杉杉股份、中国宝安 隔膜 住友化学 沧州明珠、胜利精密 电解液 三菱化学 新宙邦、天赐材料、江苏国泰 电池管理系统 均胜电子 曙光股份、科列技术 生产设备 先导智能 制动系统 基础制动 布雷博、辉门 亚太股份 电控制动 亚太股份、拓普集团 转向系统 电动助力转向 博世 耐世特（港股）、浙江世宝、德尔股份 悬架系统 减震 蒂森克虏伯 空气悬挂 大陆集团 前后稳定杆 蒂森克虏伯 车身电子 胎压监测 大陆集团 自适应前照灯 Varroc 星宇股份 车身控制单元 Pektron 欧菲光、京威股份 车钥匙 Pektron 门窗控制单元 Pektron 均胜电子、欧菲光 空调系统 汉拿伟世通 松芝股份 雨刮系统 博世 贵航股份 车载信息娱乐 系统总成 特斯拉 欧菲光、索菱股份、路畅科技 视觉运算处理器 NVIDIA 景嘉微、全志科技 触摸屏 TPK、INNOLUX、长信科技 欧菲光、莱宝高科 车载通讯模块 Sierra Wireless,Qualcomm 兴民智通、地图 四维图新 天线 大富科技、春兴精工 盛路通信 FPGA Altera Corp 虚拟仪表 Japan Display Inc、NVIDIA 欧菲光 GPS 模组 U-BLOX AG 通信运营商 AT&T、中国联通 中国移动（香港）环境感知 摄像头 Mobileye、联创电子 欧菲光、金固股份、舜宇光学（香港）毫米波雷达 法雷奥 沪电股份 超声波传感器 内饰 座椅 Futuris 继峰股份、天成自控 玻璃 Asahi Glass 福耀玻璃 仪表板 恩坦华 外饰 保险杠 Multimatic 模塑科技 饰条 宁波华翔 京威股份 车身&模具 车身&模具 广东鸿图、天汽模 鸿特精密、万丰奥威 悬架 结构件 拓普集团 资料来源：marklines，海通证券研究所 行业研究汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 5.风险提示风险提示 1、新能源汽车销量低于预期；2、技术进步低于预期。行业研究汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_ nalyst 邓学 汽车行业 杜威 汽车行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stock 重点研究上市公司：得润电子,中鼎股份,松芝股份,华域汽车,长城汽车,亚太股份,广东鸿图,金固股份,云意电气,鹏翎股份,福达股份,合锻智能,宁波高发,众泰汽车,江淮汽车,广汽集团,上汽集团,精锻科技,福田汽车,胜利精密,贝斯特,沧州明珠,凤形股份,吉利汽车,浙江仙通,广汇汽车 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较标准投资评级的比较标准 类别类别 评评级级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 15%以上；以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；增持 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；股票投资评级股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；减持 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出 个股相对大盘涨幅低于-15%。2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 中性 行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间；减持 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。