2017年1月22日•研究报告•评级看好维持长江证券汽车团队分析师：黄细里SAC执业证书编号：S0490516030003联系人：高伊楠联系人：邓晨亮汽车经销商行业深度报告：拐点已现，把握两条投资主线2目录一、角色：周期性增量零售商→稳定性存量服务商二、新车：产业链地位提升，盈利中枢逐步上移三、后市场：正处黄金时代，保险金融二手车接力维修四、投资建议：把握两条主线，重点看好广汇和宝信3角色：周期性增量零售商→稳定性存量服务商我国汽车经销商行业正处大变革时代1资料来源：长江证券研究所图1：我国汽车经销商盈利来源由新车零售逐步过渡到后市场服务�汽车经销商业务主要包括新车销售和售后服务，随着经销商盈利来源由新车零售逐步过渡到后市场服务，经销商扮演的角色也由周期性增量经济的新车零售商逐步转变为稳定性存量经济的社会服务商汽车经销商新车销售后市场销量增速盈利能力呈周期波动，长期看增速中枢在下滑毛利率企稳，长期有望回升至历史中位盈利能力毛利率较高，且非常稳定行业空间未来五年复合增速20%市场份额凭借渠道优势，有望提升新车盈利企稳，但占比逐步下降后市场盈利快速增长，占比提升40%20%40%60%80%100%120%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015新车销售二手车销售养护维修金融&保险其他业务Autonation毛利结构-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015美国新车销量/万辆YOY资料来源：Wind，长江证券研究所借鉴美国，后市场为汽车经销商主要盈利点2�借鉴美国，新车市场成熟后，新车盈利占比呈下降趋势，后市场业务对经销商盈利贡献在提升图2：2000年以后美国新车基本没有增长图3：2000年以后美国最大经销商新车毛利占比呈下降趋势角色：周期性增量零售商→稳定性存量服务商5新车销售29%二手车销售4%零部件和维修服务51%汽车金融和保险16%其他0%资料来源：中国汽车流通协会，长江证券研究所借鉴美国，后市场为汽车经销商主要盈利点2�美国经销商基础盈利来自新车销售和养护维修，金融保险、二手车也为重要盈利点�中国经销商盈利主要来自新车和维修业务图4：2015年美国经销商毛利来自后市场业务高达80%图5：2015年中国百强经销商毛利来自新车和维修高达80%新车销售20%二手车销售11%零部件和维修服务41%汽车金融和保险27%其他1%角色...
