2019/11/18并购优塾https://appnayzhasz9427.pc.xiaoe-tech.com/detail/i_5dd2326ac118d_CgMqWxjG/11/3712人次阅读2019-11-1813:55:53首页美股-首次覆盖|网易财务建模，门户时代三剑客之一——优★★★★（2019-11-18）图文详情评论注1：10月起，为方便投研交流，优塾团队将建立“医药投研社群”、“消费投研社群”，严格审核身份，仅限医药、家电家居建材、食品饮料行业企业、投资机构中高层加入。可加管理员微信号：bgys2020。提交工作名片，申请加群。（本群人员已超限，接下来将严格审核，付费进入。第一批开放名额仅50人，满额后提价。不保证所有人都能加入，不向中介机构开放。）说到互联网巨头，现在人们心目中都是“BAT”，或者小米、京东、美团、今日头条等等，很少有人想起门户时代的三剑客——搜狐、网易、新浪。而今天，我们要做估值建模的这家公司，是昔日门户三巨头之一：网易。尽管没有阿里、腾讯这么高的关注度，但其足以算的上中概股中的大牛股。以前复权股价来看，从低点的0.1美元/股，上升至高点的370美元/股，累计涨幅超过3000倍，来感受一下它的画风：2019/11/18并购优塾https://appnayzhasz9427.pc.xiaoe-tech.com/detail/i_5dd2326ac118d_CgMqWxjG/12/37图：股价图（单位：美元/股）来源：wind其机构投资者名单，不乏贝莱德（BlackRock）、先锋基金（Vanguard）、景顺资产（InvescoLtd.）等明星机构。网上流传着网易CEO丁磊这样一段话：“全世界有一万家上市企业，只有100家企业，也就是只有1%的企业，在过去的20年里，每年的资本回报率都超过20%。在中国只有两家，一家是茅台，另一家是网易。”我们无从知道丁磊的计算口径，但是，根据我们的测算，其剔除现金的ROIC更彪悍，常年为负数，2016年至2018年，分别为-1211.8%、-1075.8%、-1249.2%，这意味着,在分母端几乎无须资本投入，同时分子端还能产生源源不断的大把现金流。无论内地、中国香港，还是美国市场，这样的公司都是屈指可数。但是，这样强大的基本面背后，其股价如今却接连回调，ROE也有所下行。2018年以来，从高点的370美元，一度跌落至区间低点182港元，区间最大跌幅高达50%。此外，不久前的2019年10月，其还将一手创办的国内跨境电商龙头“考拉海购”，卖给了阿里。看到这里，几个值得我们深思的问题随之而来：1）目前，国内游戏市场形成腾讯、网易的双寡头格局，CR2超过60%，那么，网易的核心竞争力在哪里，这样的竞争格局是否稳固？2）本案，创造源源不断现...
