白酒：山西汾酒，白酒二线梯队如何去库存——优塾指数✩（20190124）2019-01-2415:27:15今天我们要研究的这家公司，有着极其辉煌的历史，在上个世纪80、90年代初，是白酒行业之冠，甚至能称得上是茅台的老大哥，在业内被称为“汾老大”，是白酒行业中第一家上市的企业。诗人杜牧《清明》诗中写到“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”，即指的的是他家的名酒——汾酒。而今天我们要研究的这家公司，正是它：山西汾酒。不过，一路走来，它的基本面却可以说是异常坎坷，自上市以后，业绩就开始下滑，甚至一度还遭受到假酒案的波及，一时间众人质疑，汾老大地位甚至被后来者居上。它的股价，也是时起时伏。截至到现在，它的整体画风是这样的：▼图1：股价图（单位：元）来源：wind直接来看数据，2015年至2018年Q3，营收分别为41.29亿元、44.05亿元、60.37亿元、69.15亿元；净利润分别为5.42亿元、6.42亿元、10.04亿元、13.55亿元；经营活动现金流量净额分别为4.28亿元、5.86亿元、8.96亿元、3.49亿元；毛利率分别为67.37%、68.68%、69.84%、69.44%。注意，它2018年Q3季度，其营收较上年同期增加42.41%。然而，增速良好的情况下，其股价却下挫严重，从67.15元降至32.27元，跌幅超51.94%。▼图2：股价图（单位：元）来源：wind基本面研究到这里，几个必须深入思考的问题随之而来：1）从曾经白酒行业的汾老大，到后来大起大落，这其中它究竟经历了什么？2）目前其营收保持较高增速，然而股价却背道而驰，这背后究竟怎么回事？3）如今，它的估值到底在什么样的区间，是贵了，还是便宜了？数据支持：东方财富Choice数据声明：本文坚决不做任何建议韭菜请移步他处—01—一代巨头，现在怎么样了？▼山西汾酒，是我国清香型白酒的典型代表。其产品品牌有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”等系列酒。公司实控人为山西省国资委，股权结构如下：▼图3：股权结构来源：公司年报山西汾酒的上游所需原材料为高粱、大麦、豌豆以及谷糠等，季节气候条件的变化可能影响原材料的供给，可获得性较高，因而对上游话语权较强；下游主要为经销商。其经营模式主要遵循研、产、供、销一体化发展模式，根据市场需求研发新酒体并制定采购计划和生产计划。2017年，其未披露供应商及客户的具体名单，大客户较为分散，其披露情况如下：▼图4：主要客户及供应商情况来源：公司年报从业绩来看，增长明显：2015年至2017年，营收分别为41.29亿元、44.05亿元、60.37亿元；净利润分别为5.42亿...
