请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.01.27经销商行业将加速整合訾猛（分析师）徐伟东（研究助理）石金漫（分析师）021-38676442021-38674744010-59312859zimeng@gtjas.comxuweidong@gtjas.comshijinman@gtjas.com证书编号S0880513120002S0880116100124S0880517110001本报告导读：预计经销商行业已经度过最艰难时期（2018年），进入2019年后，零售端先于批发端回暖，经销商直接受益，同时经销商有望通过政策的转换改善自身盈利模式。摘要：[Table_Summary]维持汽车行业“增持”评级。2018年是经销商行业的艰难时期，经销商库存提升25.6万辆，全国亏损经销商比例超过40%。造成经销商大面积亏损的主要原因是高库存，汽车经销商库存指数在2018年全年均高于荣枯线50%。同时，经销商还要面临竞争加剧的问题，在内部，2015-2018年全国经销商门店数量复合增速为10%（远高于乘用车市场销量复合增速4%）；在外部，经销商要面临来自电商、新零售渠道等对手的竞争，用户购车渠道中传统经销商仅占比87%。零售端开始回暖，经销商直接受益。在2018年持续的加库存周期后，经销商在12月开始去库存，库存系数由11月的1.92下降到12月的1.73，同时库存系数高于2的品牌数量由11月的21家下降至12月的9家。进入2019年之后，零售端在第二、三周均出现销量正增长，预计2019年H1零售端增速高于批发端。受益中升控股。政策转换，盈利模式有望变换。在2018年亏损的经销商中，有近50%经销商处于微亏的0到亏损100万元区间内，他们有望通过政策上的转变重新获得盈利。政策转换包括降低终端成交价格、改变与厂家与垂直媒体等各方的利润分配、深度开发原有业务等。催化剂：终端成交价继续回升、汽车垂直媒体费用下降风险提示：宏观经济出现大幅下滑、厂方未调整经销商政策[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级[Table_Report]相关报告运输设备业：《自主品牌与合资品牌全面竞争来临》2018.12.26运输设备业：《贸易战暂缓，估值有望修复》2018.12.17运输设备业：《智能汽车加速来临》2018.12.16运输设备及零部件制造业：《节能汽车带动三缸发动机新一轮崛起》2018.12.11运输设备及零部件制造业：《“三维竞争力”造就全球汽车霸主》2018.11.27行业更新运输设备业股票研究证券研究报告股票报告网整理http://www.nxny.com行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14目录1.18年是经销商行业的艰难时刻.....
