农林牧渔行业2019年中期投资策略：迎接全球肉制品蛋白价格上涨-20190617-长江证券-26页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/26 研究报告 农产品行业 2019-6-17 迎接迎接全球肉制品蛋白价格全球肉制品蛋白价格上涨上涨农农林牧渔行业林牧渔行业 2 2019019 年中期投资策略年中期投资策略 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 我们认为我们认为，非洲猪非洲猪瘟疫情将导致中国猪肉供给缺口增加，从而影响瘟疫情将导致中国猪肉供给缺口增加，从而影响全球肉制品供给全球肉制品供给格局格局。一方面一方面生猪产能大幅去化生猪产能大幅去化导致导致中国中国猪肉供给猪肉供给缺口缺口增加增加，另一方面另一方面中国中国猪肉猪肉进进口口增加增加将推动全球猪肉价格将推动全球猪肉价格上涨。由于肉上涨。由于肉类类消费消费的替代性的替代性，猪肉价格，猪肉价格上涨将带上涨将带动其动其他肉制品需求他肉制品需求回升，回升，禽肉等禽肉等肉制品蛋白价格肉制品蛋白价格有望有望快速快速上涨。重点推荐生猪上涨。重点推荐生猪养殖板块养殖板块，首推首推龙头龙头牧原股份、温氏股份，牧原股份、温氏股份，建议建议积极布局正邦科技积极布局正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐、天邦股份、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、新五丰和大北农人神、新希望、金新农、新五丰和大北农，禽养殖板块禽养殖板块推荐推荐圣农发展、圣农发展、仙坛股份。仙坛股份。本轮猪价高点有望超过历史猪周期国内猪肉供需口持续扩大，猪价高点有望超过历史猪周期。根据农业农村部数据，截至 2019 年 5 月，全国 400 个监测县生猪存栏环比减少 4.2%，同比减少22.9%；能繁母猪存栏环比减少 4.1%，同比减少 23.9%。本次非洲猪瘟疫情导致全国生猪和能繁母猪存栏量的下滑幅度超过历史最高点。我们认为，本次非洲猪瘟疫情将导致未来两年中国猪肉供给存在较大缺口，2020 年中国猪肉供给缺口有可能达到 800 万吨左右，而生猪养殖行业产能的持续去化也将使得猪价的高点有望超越历史猪周期，中性假设下 2020 年生猪价格将超过 24 元/公斤。非洲猪瘟疫情导致全球肉制品短缺本次非洲猪瘟疫情将导致中国猪肉供给缺口增加，从而影响到全球肉制品供给格局。中性假设下 2019 和 2020 年中国猪肉产量同比下降 12.5%和 12.9%，这也导致中国的猪肉供给缺口分别达到 348 和 803 万吨。从全球猪肉需求量来看，假设 2019 和 2020 年全球其他国家的猪肉需求量同比持平和增加 200 万吨，那么 2019 和2020 年中国猪肉供给缺口占全球猪肉需求量的比重将达到 3.16%和7.26%。从全球肉制品需求量来看，2019 和 2020 年中国猪肉供给缺口占全球肉制品需求量的比重将分别达到 1.37%和 3.31%，全球肉制品或出现供给短缺。全球肉制品蛋白价格有望迎来上涨非洲猪瘟疫情对肉制品供给的影响将波及全球，这也将推动全球肉制品价格的上涨。一方面非洲猪瘟疫情将导致中国生猪产能大幅去化，猪肉供给存在较大缺口，另一方面中国猪肉进口量有望进一步增加，这也将推动全球猪肉价格的上涨。由于肉制品消费存在替代效应，猪价的上涨将带动其他肉制品需求的回升，禽肉等肉制品蛋白价格有望迎来快速上涨。我们认为，中国肉制品进口量的增加将改变全球肉制品的供需格局，从而推动全球肉制品价格的上涨，美国、巴西和欧盟的猪肉价格有望延续上行趋势，这也将带动当地禽肉价格的上涨。分析师分析师 陈佳陈佳（8621）61118733 执业证书编号：S0490513080003 联系人联系人 顾熀乾顾熀乾（8621）61118733 分析师分析师 李秋燕李秋燕(8621)61118733 执业证书编号：S0490518080001 联系人联系人行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002714 牧原股份 买入 300498 温氏股份 买入 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-36%-18%0%18%36%54%72%90%2018/62018/92018/122019/3农产品沪深300资料来源：Wind 相关研究 相关研究 生猪养殖行业专题系列报告之十八：如何看待当下生猪养殖板块？2019-6-9 长江消费丨护城河研究系列之农业篇：技术优势及专业化管理为企业崛起关键2019-6-6 生猪养殖行业专题系列报告之十七：为什么猪肉是中国第一消费肉类？2019-6-3 风险提示：1.非洲猪瘟疫苗研发进展超预期风险，行业产能恢复超预期风险；2.非洲猪瘟使得上市公司生猪出栏量大幅低预期风险。81729 请阅读最后评级说明和重要声明 2/26 行业研究深度报告 目录 迎接全球肉制品蛋白价格上涨.4 本轮猪价高点有望超过历史猪周期.4 非洲猪瘟疫情导致中国生猪产能快速下滑.4 中性假设 2020 年中国猪肉供给缺口有可能达到 800 万吨左右.5 中性假设 2020 年生猪价格有望超过 24 元/公斤.7 非洲猪瘟疫情导致全球肉制品短缺.11 猪肉是全球消费量最大的肉制品.11 中国是全球最大的猪肉消费国.12 中国猪肉产量下滑将导致全球肉制品供给短缺.15 全球肉制品蛋白价格有望迎来上涨.17 主要国家猪肉价格今年以来快速上涨.17 中国肉制品进口量有望实现快速增长.19 需求替代背景下全球肉制品价格有望普涨.22 图表目录 图 1：截至 2019 年 5 月能繁母猪存栏量同比下降 23.9%.4 图 2：2018 年年底开始生猪存栏出现快速下滑.5 图 3：2019 年 1 月生猪屠宰量达到近五年最高位（万头）.5 图 4：商品猪的繁殖周期.5 图 5：预计 2020 年中国猪肉产量将同比下滑 12.9%左右.6 图 6：预计 2020 年全球猪肉产量将同比下滑 7%左右.6 图 7：生猪供需缺口与生猪均价拟合情况.8 图 8：中国是全球最主要的猪肉消费国.11 图 9：2000 年全球猪肉消费占比为 44.3%，牛肉和禽肉消费比较均衡.12 图 10：20002018 年全球禽肉消费占比从 28%提升到 34.3%.12 图 11：中国猪肉消费量全球第一，人均猪肉消费量仅次于欧盟.12 图 12：近 20 年来中国猪肉消费占比基本维持在 6070%之间.13 图 13：近 20 年来中国肉制品消费结构基本维持稳定.14 图 14：2007 年中国猪肉消费占比为 62.5%.14 图 15：2018 年中国猪肉消费占比为 63.4%.14 图 16：预计非洲猪瘟疫情导致 2020 年全球猪肉产量同比减少 423 万吨.15 图 17：20002018 年全球肉制品消费总量平稳增长.15 图 18：2019 年中国鸡肉和牛肉的消费量有望同比增长 10%以上.16 图 19：2018 年以来牛肉相比猪肉的溢价都在历史均值以上.16 请阅读最后评级说明和重要声明 3/26 行业研究深度报告 图 20：2018 年以来鸡肉相比猪肉的溢价都在历史均值以上.16 图 21：非洲猪瘟疫情带动全球猪肉价格上涨.17 图 22：2018 年 5 月以来中国猪肉批发价同比上涨 33%左右.18 图 23：2019 年 2 月以来美国瘦肉猪价格同比上涨 65%左右.18 图 24：2019 年 2 月以来巴西圣保罗猪肉价格同比上涨 25%左右.18 图 25：2019 年 2 月以来法国猪肉价格同比上涨 25%左右.18 图 26：非洲猪瘟疫情将导致全球肉制品供给不足从而推动价格上涨.19 图 27：猪肉进口流程图.20 图 28：中国人均肉制品消费量保持平稳增长态势.21 图 29：2018 年中国猪肉进口量达到 156 万吨.21 图 30：2018 年中国鸡肉进口量达到 27.5 万吨.21 图 31：2018 年中国牛肉进口量达到 147 万吨.22 图 32：2012 年开始中国牛肉消费对外依存度大幅提升.22 图 33：美国、巴西和欧盟的猪肉出口有望实现量价齐升.23 图 34：欧美对于中国的猪肉出口量稳步增长（单位：万吨）.23 图 35：南美和澳洲是中国牛肉进口的主要来源国（单位：万吨）.23 图 36：2018 年德国、西班牙和加拿大是中国进口猪肉的主要来源国.24 图 37：2018 年乌拉圭、澳大利亚和阿根廷是中国进口牛肉主要来源国.24 图 38：中国从美国进口猪肉数量与美国的生猪价格呈现正相关关系.24 图 39：中国进口猪肉数量与中国生猪均价呈现正相关关系.25 图 40：2017 年 7 月以来，中国牛羊肉和鸡肉价格延续上行趋势.25 表 1：中性假设下 2019 年和 2020 年中国猪肉供给缺口测算.6 表 2：悲观假设下 2019 年和 2020 年中国生猪供给量测算.7 表 3：悲观假设下 2019 年和 2020 年的生猪价格预计为 18.88 元/公斤和 27.28 元/公斤.8 表 4：中性假设下 2019 年和 2020 年中国生猪供给量测算.9 表 5：中性假设下 2019 年和 2020 年的生猪价格预计为 18.34 元/公斤和 24.22 元/公斤.9 表 6：乐观假设下 2019 年和 2020 年中国生猪供给量测算.10 表 7：乐观假设下 2019 年和 2020 年的生猪价格预计为 18.06 元/公斤和 22.31 元/公斤.10 表 8：猪肉是全球消费量最大的肉制品.13 表 9：中国进口猪肉政策梳理.20 表 10：中国猪肉产品进口关税和增值费（单位：%）.20 请阅读最后评级说明和重要声明 4/26 行业研究深度报告 迎接全球肉制品蛋白价格上涨 非洲猪瘟疫情对中国肉制品供给的影响将波及全球非洲猪瘟疫情对中国肉制品供给的影响将波及全球，这也将推动全球肉制品价格的上这也将推动全球肉制品价格的上涨涨。一方面非洲猪瘟疫情将导致中国出现生猪产能大幅去化，猪肉供给存在较大缺口，另一方面中国猪肉进口量有望进一步增加，这也将推动全球猪肉价格的上涨。由于肉制品消费存在替代性，猪价的上涨将带动其他肉制品需求的回升，在短期供给相对稳定的情况下，禽肉等肉制品蛋白价格都有望快速上涨。我们认为，本次非洲猪瘟疫情将影响全球肉制品供需格局，生猪产能的大幅去化有可能导致全球肉制品出现供给短缺，美国、巴西和欧盟的猪肉价格有望延续上行趋势，这也将带动当地禽肉等肉制品价格的上涨。本轮猪价高点有望超过历史猪周期 国内猪肉供需口持续扩大，猪价高点有望超过历史猪周期。国内猪肉供需口持续扩大，猪价高点有望超过历史猪周期。根据农业农村部数据，截至2019 年 5 月，全国 400 个监测县生猪存栏同比减少 22.9%；能繁母猪存栏同比减少23.9%。本次非洲猪瘟疫情导致全国生猪存栏和能繁母猪存栏量的下滑幅度达到历史最高点。我们认为，本次非洲猪瘟疫情对中国生猪养殖行业产生了严重影响，产能去化幅度远超历史周期，同时产能的恢复周期也将非常漫长。非洲猪瘟疫情导致中国生猪产能快速下滑 本次非洲猪瘟疫情导致中国生猪产能快速下滑，下滑幅度达到历史最高点。本次非洲猪瘟疫情导致中国生猪产能快速下滑，下滑幅度达到历史最高点。根据农业农村部数据，截至 2019 年 5 月，全国 400 个监测县生猪存栏环比减少 4.2%，比去年同期减少 22.9%；能繁母猪存栏环比减少 4.1%，比去年同期减少 23.9%。本次非洲猪瘟疫情导致全国生猪存栏和能繁母猪存栏量的下滑幅度达到历史最高点，从目前疫情的发展态势来看，全国生猪和能繁母猪存栏量仍存在进一步下降的可能性。按照能繁母猪的繁殖周期和生猪的生长周期来看，10 个月之后生猪出栏将会出现明显下滑，这也将意味着 2019 年 6 月份以后生猪出栏量将呈现快速下降的态势。假设原种猪行业同样出现了明显了产能去化，那么本次生猪产能的恢复周期将至少持续 18 个月左右的时间。我们认为，本次非洲猪瘟疫情对中国生猪养殖行业产生了严重的影响，产能去化的幅度远超历史周期，同时产能的恢复周期也将非常漫长。图 1：截至 2019 年 5 月能繁母猪存栏量同比下降 23.9%-30-25-20-15-10-505101,0002,0003,0004,0005,0006,0002012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-04能繁母猪存栏：万头同比变化率%资料来源：农业农村部，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 5/26 行业研究深度报告 图 2：2018 年年底开始生猪存栏出现快速下滑 图 3：2019 年 1 月生猪屠宰量达到近五年最高位（万头）-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.02017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04左轴：生猪存栏同比变化率（%）右轴：生猪存栏环比变动率（%）2,434 1,293 1,856 1,841 05001,0001,5002,0002,5003,000一月屠宰量二月屠宰量三月屠宰量四月屠宰量201420152016201720182019 资料来源：农业农村部,长江证券研究所 资料来源：商务部,长江证券研究所 图 4：商品猪的繁殖周期 新生二元母猪仔猪育肥猪配种分娩怀孕标准：1、8月龄2、120kg4个月妊娠1个月哺乳断奶出栏屠宰5个月育肥繁殖周期要点：1、新生二元母猪到所产商品猪出栏所需时间：18个月2、补栏4个月二元母猪到所产商品猪出栏所需时间：14个月3、二元母猪从怀孕到所产商品猪出栏所需时间：10个月4、补栏商品仔猪到育肥猪出栏所需时间5个月5、一头二元能繁母猪平均胎龄是68胎，使用周期2.83.8年 资料来源：芝华数据,长江证券研究所 中性假设 2020 年中国猪肉供给缺口有可能达到 800 万吨左右 我们认为我们认为，非洲猪瘟导致中国生猪产能快速去化非洲猪瘟导致中国生猪产能快速去化，中性假设下中性假设下 2020 年年中国猪肉中国猪肉供给供给缺缺口口有可能有可能达到达到 700 万吨万吨左右左右。2007 年高致病性猪蓝耳病导致当年中国猪肉产量下滑7.4%，由于非洲猪瘟疫情导致养殖产能深度去化，中性假设下12019 和 2020 年中国猪肉产量同比下降 12.5%和 12.9%，这也导致 2019 和 2020 年中国的猪肉供给缺口分别达到 348 和 803 万吨。从全球猪肉需求量来看，假设 2019 和 2020 年全球其他国家的猪肉需求量同比持平和增加 200 万吨，那么 2019 和 2020 年中国猪肉供给缺口占全球 1假设疫情常态化背景下，全国 2019 年 6 月2020 年 2 月能繁母猪存栏量水平维持当前水平即截至 2020 年 2 月能繁母猪存栏量较 2018 年 2 月同比下降约 23.9%。假设20192020 年 MSY 分别较 2018 年下滑 0.6 和 0.3，在此偏中性的假设条件下，我们测算20192020年国内猪肉供给量为4833万吨和4210万吨，同比均下滑12.5%、12.9%。请阅读最后评级说明和重要声明 6/26 行业研究深度报告 猪肉需求量的比重将达到 3.16%和 7.26%。由于猪肉是全球需求量最大的肉制品，2018年猪肉需求量占全球肉制品需求量的 43%，综合来看，2019 和 2020 年中国猪肉供给缺口占全球肉制品需求量的比重将分别达到 1.37%和 3.31%。我们认为，本次非洲猪瘟疫情将导致未来两年中国猪肉供给存在较大缺口，2020 年中国猪肉供给缺口有可能达到 800 万吨左右，这也将进一步影响到全球肉制品的供需格局，禽肉等肉制品蛋白的需求量有望快速增加。图 5：预计 2020 年中国猪肉产量将同比下滑 12.9%左右 图 6：预计 2020 年全球猪肉产量将同比下滑 7%左右-15%-10%-5%0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E中国猪肉产量（万吨）中国猪肉产量增速 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E全球猪肉产量（万吨）全球猪肉产量增速 资料来源：USDA,长江证券研究所测算 资料来源：USDA,长江证券研究所测算 表 1：中性假设下 2019 年和 2020 年中国猪肉供给缺口测算 中国猪肉中国猪肉 产产量（万吨）量（万吨）产量产量 增速增速 中国猪肉中国猪肉 需求量（万吨）需求量（万吨）供给缺口供给缺口（万吨）（万吨）全球猪肉需求量全球猪肉需求量（万吨）（万吨）中国供给缺口占中国供给缺口占 全球猪肉需求比重全球猪肉需求比重 全球主要肉制品全球主要肉制品 需求量（万吨）需求量（万吨）中国供给中国供给缺口占全球缺口占全球肉制品需求比重肉制品需求比重 2010 5090.0 5152-62 10337-0.60%23821-0.26%2011 5099.8 0.2%5183-83 10372-0.80%24060-0.35%2012 5387.2 5.6%5493-106 10724-0.99%24647-0.43%2013 5551.3 3.0%5671-120 10954-1.09%25061-0.48%2014 5727.4 3.2%5869-142 11130-1.27%25446-0.56%2015 5564.8-2.8%5725-160 11153-1.44%25624-0.63%2016 5461.0-1.9%5625-163 11107-1.47%25647-0.64%2017 5461.7 0.0%5593-131 11164-1.18%25891-0.51%2018 5523.3 1.1%5540-17 11247-0.15%26294-0.06%2019E 4832.7-12.5%5181-348 11024-3.16%25505-1.37%2020E 4210.1-12.9%5013-803 11056-7.26%24230-3.31%资料来源：USDA，长江证券研究所测算 请阅读最后评级说明和重要声明 7/26 行业研究深度报告 中性假设 2020 年生猪价格有望超过 24 元/公斤 目前市场对产能去化幅度存在一定分歧，我们分三种情景测算目前市场对产能去化幅度存在一定分歧，我们分三种情景测算 2019 年和年和 2020 年全国年全国生猪供需缺口，并通过猪肉供需缺口的变化说明其对生猪价格的影响。生猪供需缺口，并通过猪肉供需缺口的变化说明其对生猪价格的影响。从能繁母猪到商品猪出栏的时间为 10 个月左右，而春节后通常为补栏旺季，为方便计算 MSY，这里以本年度 3 月至次年 2 月的月度能繁母猪存栏量的平均值作为当年能繁母猪存栏量，头均出肉量取近五年移动平均值。假设 2019 和 2020 年中国猪肉进口量为 200 和 300 万吨。情景一（悲观假设）情景一（悲观假设）：假设后续无有效的非洲猪瘟疫苗推出，且 2019 年非洲猪瘟疫情仍在持续蔓延，导致生猪产能持续去化，并且疫情影响养殖户的补栏积极性。若截至 2020年 2 月能繁母猪存栏量较 2018 年 2 月同比下降约 30%，假设 20192020 年 MSY 分别较 2018 年下滑 0.8 和 0.5，在此偏悲观的假设条件下，我们测算 20192020 年国内猪肉供给量为 4784 万吨和 3937 万吨，同比下滑 13.4%和 17.7%，达近 10 年来最低水平。表 2：悲观假设下 2019 年和 2020 年中国生猪供给量测算 生猪出栏量生猪出栏量（万头）（万头）年均能繁母猪存栏年均能繁母猪存栏量（万头）量（万头）2 猪肉产量（万吨）猪肉产量（万吨）猪肉进口量猪肉进口量（万吨）（万吨）MSY3 头均出肉量头均出肉量（公斤）（公斤）猪肉产量猪肉产量+进口量进口量（万吨）（万吨）2010 66700 4705 5070 19.95 76.01 5090 2011 66170 4824 5053 46.77 14.06 76.36 5100 2012 69628 5009 5335 52.23 14.43 76.62 5387 2013 71557 4981 5493 58.33 14.29 76.76 5551 2014 73510 4467 5671 56.43 14.76 77.15 5727 2015 70825 3870 5487 77.75 15.85 77.47 5565 2016 68502 3715 5299 162.02 17.70 77.36 5461 2017 68861 3520 5340 121.68 18.54 77.55 5462 2018 69382 3128 5404 119.28 19.71 77.89 5523 2019E 59165 2441 4584 200 18.91 77.48 4784 2020E 46901 3637 300 19.21 77.55 3937 资料来源：Wind，国家统计局，农业农村部，海关总署，长江证券研究所测算 由于中国生猪出口量较小，我们忽略不计，把年生猪出栏量+进口量当作当年生猪供给量，其中进口猪肉量按照当年生猪的头均出肉量折算成生猪头数。根据我们此前报告中测算的猪肉需求量以及猪肉需求增速逐渐放缓的结论4，我们假设 2017 年猪肉需求量同比减少 1%，并假设受到非洲猪瘟影响 2018 年生猪需求量同比下滑 3%。测算得到20102018 年中国生猪供给缺口为-0.01、-0.03、0.13、0.09、0.21、-0.09、-0.22、-0.17和 0.10 亿头，将生猪供需缺口与生猪均价进行拟合可以得到二者之间的线性关系。2 考虑到从能繁母猪到商品猪出栏的时间为 10 个月左右，为方便计算 MSY，这里以本年度 3 月至下一年 2 月的月度能繁母猪存栏量的平均值当做本年度的能繁母猪存栏量。3 MSY=本年度的生猪出栏量/上一年的年均能繁母猪存栏量。4参考 2015 年 6 月发布的深度报告猪产业链专题：迎接可持续的猪价上涨。请阅读最后评级说明和重要声明 8/26 行业研究深度报告 图 7：生猪供需缺口与生猪均价拟合情况 048121620-0.30-0.20-0.100.000.100.200.30生猪均价（元/千克）生猪供需缺口（亿头）资料来源：农业农村部，国家统计局，海关总署，中国畜牧信息网，长江证券研究所测算 假设由于非洲猪瘟的原因，2019-2020 年猪肉需求量分别下降 5%和 2%（之所以预计2020 年消费下滑比例缩窄，是因为非洲猪瘟对消费的抑制作用预计会逐渐减弱）。据此测算得到 2019-2020 年的生猪供需缺口预计将达到 0.47 亿头和 1.43 亿头，将其代入线性模型中，对应对应 2019 年和年和 2020 年的生猪价格预年的生猪价格预计为计为 18.88 元元/公斤和公斤和 27.28 元元/公斤。公斤。表 3：悲观假设下 2019 年和 2020 年的生猪价格预计为 18.88 元/公斤和 27.28 元/公斤 生猪出栏量生猪出栏量（万头）（万头）年均能繁母年均能繁母猪存栏量猪存栏量（万头）（万头）猪肉产量猪肉产量（万吨）（万吨）猪肉进口量猪肉进口量（万吨）（万吨）进口猪肉量进口猪肉量折算成生猪折算成生猪头数（万头）头数（万头）生猪供给量生猪供给量（亿头）（亿头）供给量供给量 yoy 生猪需求量生猪需求量（亿头）（亿头）需求量需求量 yoy 供需缺口供需缺口（亿头）（亿头）生猪价格生猪价格（元（元/公斤公斤）2010 66700 4705 5070 19.95 262 6.70 6.71 -0.01 11.78 2011 66170 4824 5053 46.77 612 6.68-0.27%6.71-0.01%-0.03 17.08 2012 69628 5009 5335 52.23 682 7.03 5.28%6.9 2.76%0.13 14.97 2013 71557 4981 5493 58.33 760 7.23 2.85%7.14 3.58%0.09 14.83 2014 73510 4467 5671 56.43 731 7.42 2.66%7.21 0.90%0.21 13.25 2015 70825 3870 5487 77.75 1004 7.18-3.25%7.27 0.82%-0.09 15.26 2016 68502 3715 5299 162.02 2094 7.06-1.72%7.28 0.16%-0.22 18.53 2017 68861 3520 5340 121.68 1569 7.04-0.24%7.21-1.00%-0.17 15.01 2018 69382 3128 5404 119.28 1531 7.09 0.69%6.99-3.00%0.10 12.7 2019E 59165 2441 4584 200 2581 6.17-12.93%6.64-5.00%-0.47 18.88 2020E 46901 3637 300 3869 5.08-17.78%6.51-2.00%-1.43 27.28 资料来源：Wind，国家统计局，农业农村部，海关总署，长江证券研究所测算 情景二情景二（中性假设）（中性假设）：假设疫情常态化背景下，全国 2019 年 6 月2020 年 2 月能繁母猪存栏量水平维持当前水平即截至 2020 年 2 月能繁母猪存栏量较 2018 年 2 月同比下降约 23.9%。假设 20192020 年 MSY 分别较 2018 年下滑 0.6 和 0.3，在此偏中性的假设条件下，我们测算 20192020 年国内猪肉供给量为 4833 万吨和 4210 万吨，同比均下滑 12.5%、12.9%。据此测算得到 2019-2020 年的生猪供需缺口预计将达到 请阅读最后评级说明和重要声明 9/26 行业研究深度报告 0.40 亿头和 1.08 亿头，将其代入前面的线性模型中，对应对应 2019 年和年和 2020 年的生猪价年的生猪价格预计为格预计为 18.34 元元/公斤和公斤和 24.22 元元/公斤。公斤。表 4：中性假设下 2019 年和 2020 年中国生猪供给量测算 生猪出栏量生猪出栏量（万（万头）头）年均能繁母猪存栏年均能繁母猪存栏量（万头）量（万头）猪肉产量猪肉产量（万吨）（万吨）猪肉进口量猪肉进口量（万吨）（万吨）MSY 头均出肉量头均出肉量（公斤）（公斤）猪肉产量猪肉产量+进口量进口量（万吨）（万吨）2010 66700 4705 5070 20.0 76.01 5090.0 2011 66170 4824 5053 46.8 14.06 76.36 5099.8 2012 69628 5009 5335 52.2 14.43 76.62 5387.2 2013 71557 4981 5493 58.3 14.29 76.76 5551.3 2014 73510 4467 5671 56.4 14.76 77.15 5727.4 2015 70825 3870 5487 77.8 15.85 77.47 5564.8 2016 68502 3715 5299 162.0 17.70 77.36 5461.0 2017 68861 3520 5340 121.7 18.54 77.55 5461.7 2018 69382 3128 5404 119.3 19.71 77.89 5523.3 2019E 59791 2597 4633 200 19.11 77.48 4832.7 2020E 50421 3910 300 19.41 77.55 4210.1 资料来源：Wind，国家统计局，农业农村部，海关总署，长江证券研究所测算 表 5：中性假设下 2019 年和 2020 年的生猪价格预计为 18.34 元/公斤和 24.22 元/公斤 生猪出栏量生猪出栏量（万头）（万头）年均能繁母年均能繁母猪存栏量猪存栏量（万头）（万头）猪肉产量猪肉产量（万吨）（万吨）猪肉进口量猪肉进口量（万吨）（万吨）进口猪肉量进口猪肉量折算成生猪折算成生猪头数（万头）头数（万头）生猪供给量生猪供给量（亿头）（亿头）供给量供给量yoy 生猪需求量生猪需求量（亿头）（亿头）需求量需求量yoy 供需缺口供需缺口（亿头）（亿头）生猪价格生猪价格（元（元/公斤公斤）2010 66700 4705 5070 20.0 262 6.70 6.71 -0.01 11.78 2011 66170 4824 5053 46.8 612 6.68-0.27%6.71-0.01%-0.03 17.08 2012 69628 5009 5335 52.2 682 7.03 5.28%6.9 2.76%0.13 14.97 2013 71557 4981 5493 58.3 760 7.23 2.85%7.14 3.58%0.09 14.83 2014 73510 4467 5671 56.4 731 7.42 2.66%7.21 0.90%0.21 13.25 2015 70825 3870 5487 77.8 1004 7.18-3.25%7.27 0.82%-0.09 15.26 2016 68502 3715 5299 162.0 2094 7.06-1.72%7.28 0.16%-0.22 18.53 2017 68861 3520 5340 121.7 1569 7.04-0.24%7.21-1.00%-0.17 15.01 2018 69382 3128 5404 119.3 1531 7.09 0.69%6.99-3.00%0.10 12.7 2019E 59791 2597 4633 200 2581 6.24-12.05%6.64-5.00%-0.40 18.34 2020E 50421 3910 300 3869 5.43-12.96%6.51-2.00%-1.08 24.22 资料来源：农业农村部，国家统计局，海关总署，中国畜牧信息网，长江证券研究所测算 情景三情景三（乐观假设）（乐观假设）：考虑到当前中央已出台扶持政策，引导鼓励补栏增养。假设在政策及补贴刺激下，同时未来疫情稳定（无论是否有疫苗推出），部分养殖户成功补栏或复养，2019 年 6 月2020 年 2 月期间能繁母猪存栏量水平有所回升截至 2020 年 2月能繁母猪存栏量 2731 万头，较 2018 年 2 月同比下降 20%。假设 20192020 年 MSY分别较 2018 年下滑 0.5 和 0.2，在此偏乐观的假设条件下，测算 2019 年国内猪肉供给 请阅读最后评级说明和重要声明 10/26 行业研究深度报告 量为 4857 万吨，同比下滑 12.1%，2020 年猪肉产量约 4381 万吨，同比下滑 9.8%，至少是近 10 年来最低水平。据此测算得到 2019-2020 年的生猪供需缺口预计将达到0.37 亿头和 0.86 亿头，将其代入线性模型中，即在乐观假设下，对应在乐观假设下，对应 2019 年和年和 2020年的生猪价格预计为年的生猪价格预计为 18.06 元元/公斤和公斤和 22.31 元元/公斤。公斤。表 6：乐观假设下 2019 年和 2020 年中国生猪供给量测算 生猪出栏量生猪出栏量（万头）（万头）年均能繁母猪存年均能繁母猪存栏量（万头）栏量（万头）猪肉产量猪肉产量（万吨）（万吨）猪肉进口量猪肉进口量（万吨）（万吨）MSY 头均出肉量头均出肉量（公斤）（公斤）猪肉产量猪肉产量+进口量进口量（万吨）（万吨）2010 66700 4705 5070 19.95 76.01 5090.0 2011 66170 4824 5053 46.77 14.06 76.36 5099.8 2012 69628 5009 5335 52.23 14.43 76.62 5387.2 2013 71557 4981 5493 58.33 14.29 76.76 5551.3 2014 73510 4467 5671 56.43 14.76 77.15 5727.4 2015 70825 3870 5487 77.75 15.85 77.47 5564.8 2016 68502 3715 5299 162.02 17.70 77.36 5461.0 2017 68861 3520 5340 121.68 18.54 77.55 5461.7 2018 69382 3128 5404 119.28 19.71 77.89 5523.3 2019E 60103 2697 4657 200 19.21 77.48 4856.9 2020E 52629 4081 300 19.51 77.55 4381.4 资料来源：Wind，国家统计局，农业农村部，海关总署，长江证券研究所测算 表 7：乐观假设下 2019 年和 2020 年的生猪价格预计为 18.06 元/公斤和 22.31 元/公斤 生猪出栏量生猪出栏量（万头）（万头）年均能繁母年均能繁母猪存栏量猪存栏量（万头）（万头）猪肉产量猪肉产量（万吨）（万吨）猪肉进口量猪肉进口量（万吨）（万吨）进口猪肉量进口猪肉量折算成生猪折算成生猪头数（万头）头数（万头）生猪供给量生猪供给量（亿头）（亿头）供给量供给量yoy 生猪需求量生猪需求量（亿头）（亿头）需求需求量量yoy 供需缺口供需缺口（亿头）（亿头）生猪价格生猪价格（元（元/公斤公斤）2010 66700 4705 5070 19.95 262 6.70 6.71 -0.01 11.78 2011 66170 4824 5053 46.77 612 6.68-0.27%6.71-0.01%-0.03 17.08 2012 69628 5009 5335 52.23 682 7.03 5.28%6.9 2.76%0.13 14.97 2013 71557 4981 5493 58.33 760 7.23 2.85%7.14 3.58%0.09 14.83 2014 73510 4467 5671 56.43 731 7.42 2.66%7.21 0.90%0.21 13.25 2015 70825 3870 5487 77.75 1004 7.18-3.25%7.27 0.82%-0.09 15.26 2016 68502 3715 5299 162.02 2094 7.06-1.72%7.28 0.16%-0.22 18.53 2017 68861 3520 5340 121.68 1569 7.04-0.24%7.21-1.00%-0.17 15.01 2018 69382 3128 5404 119.28 1531 7.09 0.69%6.99-3.00%0.10 12.7 2019E 60103 2697 4657 200 2581 6.27-