建筑装饰行业7月基建数据回顾：融资端继续改善基建申报保持较高增长-20190825-兴业证券-16页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业点评 报告 行业点评 报告 证券研究报告证券研究报告 建筑装饰建筑装饰推荐推荐 (维持 维持）相关报告相关报告 本周专题：财政部 10 号文解读违规 PPP 严格限制，合规 PPP 项目的政府纳入预算管理2019-3-10 兴证建筑基建数据周报：发改委审批项目金额持续加速，31省市新签订单未见明显改善2019-3-10 兴证建筑每周观点：2019 年铁道债额度增长 25%，大湾区基 建 投 资 有 望 较 快 增 长 2019-2-24 分析师：分析师：孟杰 S0190513080002 研究助理：研究助理：蔡琨 团队成员：团队成员：孟杰、黄杨、高远、蔡琨 投资要点投资要点 7 月基建项目申报保持回升态势，前月基建项目申报保持回升态势，前 7 个月累计增长个月累计增长 20.1%。分月度来看，5 月、6 月、7 月基建申报金额增速分别为-8.70%、33.93%、26.3%，7 月单月全国基建项目申报保持回升趋势；分属性来看，5 月、6 月、7 月地方申报项目增速分别为-10.5%、23.4%、7.3%，地方申报意愿有所回落。全国基建招投标情况：全国基建招投标情况：7 月基建中标数据增速明显放缓。月基建中标数据增速明显放缓。2019 年 1-7 月份，23 个省份累计中标项目 25817 亿元，较上年同期提升 8.13%，其中 7 月订单同比提升 2.1%，7 月基建中标数据增速明显放缓；考虑到专项债转资本金政策七月底才开始逐渐落地，我们认为下半年基建项目成交金额增速将加速回升。PPP 中标情况：中标情况：7 月单月同比下滑月单月同比下滑 6%，下滑幅度有所收窄。，下滑幅度有所收窄。从行业分类来看，截至 7 月 31 日，全国 PPP 中标项目中，交通类占比 40.46%，市政类占比 28.76%，合计超全部项目的 60%。融资端：融资端：7 月新增专项债超月新增专项债超 3000 亿元，城投债增长约亿元，城投债增长约 14%。从城投债的融资额来看，2019 年 1-7 月累计发行城投债 18,180 亿元，净融资额 6,186亿元，较上年同期大幅提升 161.4%；2019 年 1-7 月全国新增专项债16871.21 亿元，新增一般债 8201.97 亿元，其中 7 月发行新增地方债合计3600 亿元，低于上年 7 月水平（4600 亿元）。基建投资前瞻：基建投资前瞻：Q3 基建新签订单增速将回升，但是投资增速仍然难以大幅提升。基建新签订单增速将回升，但是投资增速仍然难以大幅提升。随着在建项目逐渐消耗，新签基建订单增速持续低迷，Q3 的基建投资增速预计仍将维持低位，压力较大。我们认为，目前基建投资的回升主要是由于在建项目的加快推进，而随着在建基建项目的逐步消耗，叠加上半年新签基建订单增速的低迷，Q3 基建投资增速难以大幅提升；但从行业基建需求框架出发，我们认为在目前经济处于底部，下半年投资继续下行的压力很大，稳基建政策力度预计将进一步加大。我们看好下半年基建订单明显回升。风险提示风险提示：宏观宏观经济下行风险、基建投资不及目标经济下行风险、基建投资不及目标、地产销售持续下滑、项目推地产销售持续下滑、项目推进速度迟缓、融资环境未能好转进速度迟缓、融资环境未能好转 title 7 月基建数据回顾融资端继续改善，基建申报保持较高增长 7 月基建数据回顾融资端继续改善，基建申报保持较高增长 createTime12019 年年 8 月月 25 日日6 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业点评报告行业点评报告 目目 录录 1、全国基建申报情况：7 月申报增速维持回升趋势，地方投资意愿有所回落-3-2、全国招投标情况：7 月中标金额增速下滑至 2.1%.-5-3、PPP 中标情况：7 月单月同比下滑 6%，下滑幅度继续收窄.-8-4、融资端：7 月新增专项债超 3000 亿元，城投债增长约 14%.-10-5、基建投资前瞻：政策端&资金面改善将利好 Q3 基建新签订单增速将回升，但是投资增速仍然难以大幅提升.-12-风险提示.-15-图 1、2017 年 2 月以来各月基建项目申报金额（亿元）及增速.-3-图 2、中央项目申报金额（亿元）&增速（%）.-4-图 3、地方项目申报金额（亿元）&增速（%）.-4-图 4、全省月度中标额（亿元）&增速（%）.-5-图 5、2019 年 1-6 月各省中标金额（亿元）&增速（%）.-5-图 6、2015 年以来全国月度 PPP 中标额（亿元）.-8-图 7、交通、市政类项目仍是 PPP 大头（单位：亿元）.-9-图 8、央企、国企仍是 PPP 主力（单位：亿元）.-9-图 9、2018 年以来各月城投债净融资额（亿元）.-10-图 10、基建投资（累计，万亿）&增速（%）.-12-图 11、基建投资金额（单月，万亿）&增速(%).-12-图 12、基建投资细分行业增速（%）.-13-图 13、即使 2018Q3 基建投资基数低，但是新增项目不足拖累 2019Q3 基建投资-14-图 14、我国居民杠杆率（%）持续提升，政府杠杆率若考虑地方政府隐性负债实际已处于高位.-15-图 15、商品房销售面积同比（%）.-15-表 1、2018 年以来各月基建项目各主体申报金额（亿元）.-4-表 2、2018 年以来各月基建项目各分项申报金额（亿元）.-4-表 3、2018 年以来各月基建项目各分项申报金额（亿元）.-5-表 4：上市建筑企业 2019 年新签订单情况.-7-表 5、2019 年以来各地新增专项债金额（亿元）.-11-表 6、2019 年以来各地新增一般债金额（亿元）.-11-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业点评报告行业点评报告 报告正文报告正文 1、全国基建申报情况：全国基建申报情况：7 月月申报申报增速增速维持回升趋势维持回升趋势，地方投地方投资意愿有所回落资意愿有所回落 7 月月基建项目申报基建项目申报保持回升态势保持回升态势，前前 7 个月个月累计累计增长增长 20.1%。分月度来看，1 月、2 月、3 月、4 月、5 月、6 月、7 月基建申报金额增速分别为 71.97%、26.21%、4.43%、-6.52%、-8.70%、33.93%、26.3%；7 月单月全国基建项目申报明显回升，1-7 月累计增长达 20.1%；分属性来看，分属性来看，1-7 月地方申报项目增速分别为 66.5%、10.4%、7.3%、-8.7%、-10.5%、23.4%、7.3%，1-7 月中央申报项目增速分别为 302.1%、1070.6%、-40.6%、2371.4%、164.1%、2017.2%、490.5%，中央申报意愿继续加码，地方申报意愿有所回落。自从 2018 年 7 月底的国常会后，多数月份的中央基建项目申报增速超过 100%，但地方申报金额增速在多数月份有所下滑，地方基建投资意愿低迷是上半年基建投资增速不达预期的主要原因；随着 6 月政策端的发力，基建申报金额显著提升，我们预计下半年地方政府的投资意愿将有所回升。图图 1、2017 年年 2 月以来各月基建项目申报金额（亿元）及增速月以来各月基建项目申报金额（亿元）及增速 资料来源：全国投资项目在线审批监管平台，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业点评报告行业点评报告 表表 1、2018 年以来各月基建项目各主体申报金额（亿元）年以来各月基建项目各主体申报金额（亿元）2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 中央 1333.23 751.14 1983.32 1525.36 171.4 1393 1596.86 650.19 438.18 439.18 1693.3 4228 YOY 179.65%200.55%655.61%97.47%-27.32%302.10%1070.6%-40.55%2371.4%164.14%2017.2%490.5%地方 22684.49 22981.55 16726.57 26817.78 22428.03 25290 9942 18530 17527 14515 18534 18814 YOY-15.11%-25.10%-7.33%11.18%-6.99%74.75%10.39%7.28%-8.72%-10.47%23.37%7.33%资料来源：全国投资项目在线审批监管平台，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 2、2018 年以来各月基建项目各分项申报金额（亿元）年以来各月基建项目各分项申报金额（亿元）2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 电力 5997.39 6639.38 6065.84 8687.1 9124.38 4773.25 1801.35 4688.47 3928.7 2647.66 3903.29 5957.7 YOY 20.89%-9.14%-9.60%9.34%-11.27%63.46%-7.04%15.95%-24.44%-40.17%-5.94%13.41%交通 9918.78 9715.51 7571.93 9748.22 6879.38 11844.1 4746.34 7656.52 6839.48 5775.48 8456.5 10524.35 YOY 17.14%-18.42%41.34%21.29%25.68%100.82%67.33%29.71%9.94%10.63%59.25%72.39%水利 8101.55 7377.8 5072.12 9907.82 6595.67 10065.47 4991.05 6835.58 7196.52 6531.04 7867.22 6559.44 YOY-41.17%-37.03%-18.78%11.18%-23.23%67.75%14.25%-18.83%-7.72%-3.00%39.42%8.57%资料来源：全国投资项目在线审批监管平台，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2 2、中央项目申报金额（亿元）中央项目申报金额（亿元）&增速（增速（%）图图 3 3、地方项目申报金额（亿元）地方项目申报金额（亿元）&增速（增速（%）数据来源：全国投资项目在线审批监管平台，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：全国投资项目在线审批监管平台，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业点评报告行业点评报告 2、全国招投标情况全国招投标情况：7 月月中标金额中标金额增速增速下滑至下滑至 2.1%我们整理了 32 个省级公共资源交易平台（包括新疆兵团）中的工程中标数据，其中能够跟踪 2018 年以来月度数据的省份有 23 个，23 个省份 2017 年基建投资完成额超过全国基建投资完成额的比例的 70%，对全国工程招投标情况有一定代表性。总体来看，总体来看，2019 年年 1-7 月份，月份，23 个省份累计中标项目个省份累计中标项目 25817 亿元，较上年同期亿元，较上年同期提提升升 8.13%，其中，其中 7 月月订单同比提升订单同比提升 2.1%，7 月基建月基建中标数据中标数据增速增速明显放缓；明显放缓；分月度来看，1 月、2 月、3 月、4 月、5 月、6 月、7 月分别中标 3638.6 亿元、1949.3亿元、3938.1 亿元、4082.4 亿元、3206.8 亿元、4924.6 亿元、4077.3 亿元，分别同比增减-5.3%、-17.9%,、11.2%、26.4%、-14.6%、56.9%、2.1%，在专项债政策出台后，6 月基建订单明显放量，但 7 月并未保持激进的投放速度。分区域来看，2019 年 1-7 月份，内蒙古、新疆、江苏、湖北中标金额增速位居前三位，江西、吉林、辽宁增速位居后三位；今年以来，我们观察到中央投资意愿很强，而地方投资意愿的低迷拖累了整体基建投资，地方投资意愿提升是制约基建投资回升的主要因素；考虑到专项债转资本金政策七月底才开始逐渐落地，我们认为下半年基建项目成交金额增速将加速回升。表表 3、2018 年以来各月基建项目各分项申报金额（亿元）年以来各月基建项目各分项申报金额（亿元）地区地区 2018 年年6 月月 2018 年年7 月月 2018 年年 8月月 2018 年年 9月月 2018年年10 月月 2018年年11 月月 2018 年年12 月月 2019 年年1 月月 2019 年年2 月月 2019 年年3 月月 2019 年年4 月月 2019 年年5 月月 2019年年 6 月月 2019年年 7 月月 北京 339.3 374.8 499.4 358.9 410.8-160.7 354.2 404.1 304.7 329.7 321.9 YOY-20.20%3.40%25.40%-55.70%-18.80%-16.70%-20.6%-15.4%-26.0%-2.8%-14.1%上海 204 235.5 257.1 195.1 251 378 531.5 160.9 61.5 171.9 156.3 155.3 239.7 272.8 YOY-25.30%29.10%27.10%-19.20%16.00%25.70%51.90%-12.20%-34.20%-38.4%-19.2%-27.8%17.5%15.8%辽宁 69 82.6 52.5 68.1 60.8 28.1 56.6 30 26.2 19.7 17.3 63.6 32.2 26.2 图图 4 4、全省月度中标额（亿元）全省月度中标额（亿元）&增速（增速（%）图图 5 5、2019 年年 1-6 月月各省中标金额（亿元）各省中标金额（亿元）&增速（增速（%）数据来源：各省公共资源交易网，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：各省公共资源交易网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业点评报告行业点评报告 YOY-10.20%7.10%-32.50%-19.50%-22.00%-54.50%23.20%-61.20%-30.10%-55.1%-76.5%-12.2%-53.3%-68.3%天津 112.6 118.6 135.2 164.4 115.7 71.3 129.5 141.8 78.3 189.3 141.3 116.2 72.8 115.3 YOY 77.50%32.90%36.80%66.40%60.60%-0.60%82.50%121.70%25.70%52.7%24.6%-29.0%-35.4%-2.7%黑 龙江 4.4 9 20.6 14.2 67.2 11 44.5 36.3 5 21.9 13.0 18.5 40.5 27.2 YOY 235.20%521.40%1348.50%664.30%790.30%30.50%6.20%305.20%5.10%-282.8%817.6%811.2%203.3%吉林 72.3 67 70.8 99.9 56.4 39.2 54.6 32.7 19.2 29.4 17.1 15.5 33.0 41.4 YOY-65.40%-46.80%-60.20%-45.40%-38.50%-56.90%-43.90%-54.30%-76.50%-53.0%-84.3%-85.1%-54.3%-38.2%江苏 568.3 602.9 567.5 570.7 465.3 661.7 685.9 654.9 357.9 738.4 366.3 828.1 2345.8 576.2 YOY 18.70%76.50%35.60%0.10%24.50%28.30%69.50%43.60%-0.70%51.1%-24.3%68.6%312.8%-4.4%贵州 77.6 51.9 30.1 56.5 39.6 130.8 153.4 48.6 21.9 56.9 204.0 81.3 37.6 65.0 YOY-37.70%-53.90%71.7%327.2%142.8%-51.5%25.2%广东 432.6 366.9 595.6 1029.6 484 679.9 255.4 588 312.9 786.9 1021.7 494.1 492.3 746.1 YOY-56.50%-7.00%-26.30%41.90%-1.00%1.30%-51.80%-22.70%-22.50%134.3%107.5%26.4%13.8%103.4%重庆 112.5 56 117 100.4 103.2 97.4 82.2 224.2 57.7 74.5 58.3 59.6 94.1 87.8 YOY 40.50%-33.20%60.70%-9.00%-10.90%-39.90%240.50%-2.50%-40.50%-51.4%-56.7%-35.9%-16.4%56.9%河北 199.3 335.3 194.5 207.4 244.1 219.1 241.2 182.1 100.5 424.3 494.7 176.6 94.9 137.5 YOY 46.80%115.20%-24.60%8.10%-18.30%9.60%-19.30%-80.80%-70.00%81.1%116.0%-14.9%-52.4%-59.0%青海 0 0 0 0 0 0 0 38.4 17.3 24.2 42.2 36.8 57.8 50.7 YOY-0.0%0.0%-湖北 184.9 271.3 231.5 275.1 263.1 370.6 578.3 567.3 298.2 174.9 277.2 220.6 288.9 320.5 YOY 204.90%113.00%-5.00%63.10%52.10%27.00%115.90%76.40%48.60%17.5%47.1%-4.5%56.2%18.2%内 蒙古 41.5 44.6 71.7 66.2 139.1 24 33.5 31.7 22.9 127.75 192.3 31.7 92.6 80.5 YOY-10.80%64.80%123.3%799.6%-10.0%123.5%80.3%海南 25.4 71.5 62.1 45.3 57 60.9 125.2 112.8 42.9 22.9 57.3 52.5 29.3 60.6 YOY-28.00%121.60%45.50%-30.30%-7.60%26.00%33.00%54.90%-43.30%-49.1%127.8%15.3%15.5%-15.2%甘肃 133.9 232.4 178.4 120.3 96.5 82.9 48.5 124 98.3 175.7 90.0 99.2 72.6 63.4 YOY-64.80%24.00%3.10%-29.90%-56.00%-52.20%-59.50%64.50%145.50%-20.5%14.5%-12.4%-45.8%-72.7%江西 191.4 338.2 328.9 208.2 150.1 152.7 140.6-59.5 140.6 56.1 131.7 116.7 YOY-79.7%-38.2%-90.5%-31.2%-65.5%宁夏 24.7 34.4 51 60.1 58.8 22.5 26.6 13-31.2 33.7 55.0 34.2 25.7 YOY-71.30%-50.90%25.40%27.50%70.40%-9.10%38.40%-34.80%-22.1%-6.4%91.2%38.7%-25.1%四川 151.4 243.7 355.3 301.5 289.3 410.0 420.2 790.2 310.9 837.3 507.2 1217.4 341.2 YOY -0.0%-125.3%新疆 13.0 24.5 55.9 37.7 26.1 44.1 26.7 16.2 13.1 25.9 32.8 51.3 46.1 46.9 YOY-77.28%-58.91%3.23%-24.28%-18.90%2.62%-31.25%-1.60%103.06%25.4%151.2%731.3%253.4%91.1%新 疆兵团 11.6 24.7 17.9 44.0 30.8 23.7 9.8 15.3 9.9 26.9 32.9 18.4 30.3 45.9 YOY -0.99%15.94%27.9%245.4%74.8%160.8%85.9%陕西 91.8 51.3 58.8 152.7 58.7 43.0 113.9 YOY -0.0%-云南 116.5 214.9 250.6 115.5 171.8 262.4 300.3 224.3 57.6 126.2 117.0 147.9 181.9 222.8 YOY 10.49%-67.27%-43.5%-4.7%-4.7%56.2%3.7%安徽 203.0 283.6 318.6 325.2 286.2 324.5 555.1 434.5 194.2 299.9 214.5 214.5 204.3 335.7 YOY 20.78%0.99%19.55%55.03%46.30%46.56%15.98%104.28%62.04%5.49%42.7%42.7%0.6%18.4%资料来源：各地公共资源交易网站，兴业证券经济与金融研究院整理 从从 55 家披露家披露二季度二季度订单情况的建筑上市公司来看订单情况的建筑上市公司来看，建筑上市公司，建筑上市公司 2019 年上半年年上半年新签订单达到新签订单达到 40915 亿元，同比增长亿元，同比增长 9.59%，央企、地方国企订单增长为主要驱，央企、地方国企订单增长为主要驱动力动力。分季度来看，建筑上市企业 Q1、Q2 新签订单分别为 18903 亿元、22012 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业点评报告行业点评报告 亿元，同比增长 5.00%、13.87%。分所有制来看，分所有制来看，大型央企、地方国企、建筑民企 2019 年上半年分别完成 36815 亿元、2913 亿元、1187 亿元，同比增长 10.99%、3.47%、-12.08%。其中，Q2 大型央企、地方国企的新签订单分别同比增长 14.97%、16.38%，建筑民企的新签订单同比下滑 14.07%。二季度上市公司订单数据的回升，与我们跟踪的基建高频中标数据趋势一致。表表 4：上市建筑企业：上市建筑企业 2019 年新签订单情况年新签订单情况 2019H1 2018H1 同比同比 2019Q1 2018Q1 同比同比 2019Q2 2018Q2 同同比比 建筑企业建筑企业 40915 37334 9.59%18903 18002 5.00%22012 19331 13.87%建筑央企建筑央企 36815 33169 10.99%16973 15910 6.68%19842 17258 14.97%地方国企地方国企 2913 2815 3.47%1428 1540-7.23%1485 1276 16.38%民企民企 1187 1350-12.08%502 553-9.21%685 797-14.07%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业点评报告行业点评报告 3、PPP 中标中标情况：情况：7 月月单月同比下滑单月同比下滑 6%，下滑幅度，下滑幅度继续继续收收窄窄 2019 年前年前 7 月，全国月，全国 PPP 中标金额同比下滑中标金额同比下滑 32.8%，7 月下滑幅度继续收窄（主月下滑幅度继续收窄（主要因为前期低基数）要因为前期低基数）。2019 年前 7 个月，全国 PPP 项目中标额为 10543 亿元，其中 1 月为 1789 亿元，2 月为 2001 亿元，3 月为 1290 亿元，4 月为 2008 亿元，5月为 1129 亿元，6 月为 1565 亿元、7 月为 1333 亿元，分别同比下滑 48.0%、27.7%、62.1%、31.86%、35.2%、7.3%、6.0%，同比连续下滑 16 个月，反应出民间资本对参与 PPP 项目的热情仍未复苏。从行业分类来看，截至从行业分类来看，截至 7 月月 31 日，日，全国全国 PPP 中标项目中，交通类占比中标项目中，交通类占比 40.46%，市政类占比市政类占比 28.76%，合计超全部项目的，合计超全部项目的 60%。从项目参与方的所有制来看，央企占比 39.84%，地方国企占比 34.36%，合计超 70%，央企、国企仍是 PPP 项目的主力。图图 6、2015 年以来全国月度年以来全国月度 PPP 中标额（亿元）中标额（亿元）数据来源：明树数据，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业点评报告行业点评报告 图图 7 7、交通、交通、市政类项目仍是市政类项目仍是 PPP 大头大头（单位：亿元）（单位：亿元）图图 8 8、央企、国企央企、国企仍仍是是 PPP 主力主力（单位：亿元）（单位：亿元）数据来源：明树数据，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：明树数据，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业点评报告行业点评报告 4、融资端融资端：7 月月新增专项债新增专项债超超 3000 亿元亿元，城投债增长城投债增长约约 14%从城投债的融资额来看从城投债的融资额来看，2019 年年 1-7 月累计发行城投债月累计发行城投债 18,180 亿元，净融资额亿元，净融资额6,186 亿元，较上年同期大幅提升亿元，较上年同期大幅提升 161.4%；分月度来看，1 月、2 月、3 月、4 月、5 月、6 月、7 月净融资额分别为 1,676.0 亿元、539.4 亿元、1,314.7 亿元、1,554.1亿元、287.9 亿元、421.8 亿元、379.1 亿元，分别较上年增减 980.0%、104.4%、-18.5%、42.8%、42.6%、67.2%、13.8%，7 月城投债净融资额依然保持较快的增速；总体来今年以来城投债净融资增长超 160%，城投平台资金压力得到一定缓解。图图 9、2018 年以来各月城投债净融资额（亿元）年以来各月城投债净融资额（亿元）资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从地方债的融资额来看，从地方债的融资额来看，截至截至 7 月月 31 日，今年以来，全国新增专项债日，今年以来，全国新增专项债 16871.21亿元，新增一般债亿元，新增一般债 8201.97 亿元。亿元。其中：2019 年 1 月，全国新增专项债发行 1411.67亿元，新增一般债发行 2350.59 亿元，再融资债券 417.40 亿元；2 月，全国新增专项债发行 1666.49 亿元，新增一般债发行 1596.01 亿元，再融资债券 379.21 亿元；3 月，新增专项债发行 3562.95 亿元，新增一般债发行 1148.55 亿元，一季度一般债和专项债合计新增发行超万亿。4 月单月，全国新增专项债发行 636.52 亿元，新增一般债发行 456.12 亿元，再融资债券 1174.12 亿元。5 月，新增专项债1301.72 亿元，一般债 237.68 亿元，再融资债券 907.2 亿元。6 月，新增专项债5,267.46 亿元，一般债 1,796.89 亿元。7 月，新增专项债 3024.4 亿元，一般债 616.13亿元。地方政府专项债逐渐成为地方基建的重要资金来源之一，这些地方债发行将为地方政府重大项目和各地补充基建“短板”筹措大量资金，有利于保障 2019年基建投资顺利推进。从地方债发行节奏看，2018 年地方政府专项债的发行主要集中在 8 月和 9 月，今年发行进度明显提前。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业点评报告行业点评报告 表表 5、2019 年以来各地新增专项债金额（亿元）年以来各地新增专项债金额（亿元）资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 6、2019 年以来各地新增一般债金额（亿元）年以来各地新增一般债金额（亿元）新疆新疆 河南河南 兵团兵团 福建福建 天津天津 云南云南 贵州贵州 青岛青岛 江西江西 四川四川 厦门厦门 陕西陕西 甘肃甘肃 安徽安徽 深圳深圳 347.60 381.79 28.00 174.87 78.00 366.90 434.89 80.00 327.89 464.91 29.00 349.60 249.53 194.15 11.00 广东广东 北京北京 浙江浙江 广西广西 海南海南 江苏江苏 内蒙内蒙 山西山西 上海上海 湖南湖南 辽宁辽宁 山东山东 青海青海 宁波宁波 宁夏宁夏 218.00 133.95 390.00 335.08 136.00 322.00 383.82 243.29 242.00 303.00 114.13 196.24 150.00 12.00 113.98 黑龙江黑龙江 大连大连 西藏西藏 湖北湖北 吉林吉林 河北河北 436.60 24.00 13.00 411.69 113.42 391.64 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 河南河南 兵团兵团 山东山东 河北河北 天津天津 云南云南 湖北湖北 四川四川 甘肃甘肃 广广东东 浙江浙江 山西山西 新疆新疆 上海上海 辽宁辽宁 680.59 12.00 1,100.7 606.13 777.00 313.00 364.04 945.67 285.40 1,512.0 1,025.0 263.89 482.00 675.00 87.00 广西广西 重庆重庆 宁波宁波 福建福建 江苏江苏 江西江西 湖南湖南 贵州贵州 宁夏宁夏 厦门厦门 大连大连 青岛青岛 陕西陕西 深圳深圳 西藏西藏 526.00 602.00 111.00 676.00 1,237.0 669.00 356.08 40.37 130.67 136.00 17.00 191.00 313.62 303.00 7.00 安徽安徽 北京北京 青海青海 内蒙古内蒙古 吉林吉林 海南海南 黑龙江黑龙江 704.43 975.00 50.70 237.90 202.71 121.50 133.81 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业点评报告行业点评报告 5、基建投资基建投资前瞻：前瞻：政策端政策端&资金面资金面改善将利好改善将利好 Q3 基建新签基建新签订单增速将回升订单增速将回升，但是投资增速仍然难以大幅提升但是投资增速仍然难以大幅提升（1）7 月基建投资回顾：增速放缓月基建投资回顾：增速放缓 7 月月基建投资基建投资累计增速环比下滑累计增速环比下滑。从基建的累计增速来看，2019 年 1-7 月，全国基建投资（不含电力等）增长 3.8%，环比下滑了 0.3pct；根据全口径数据，1-7月基建投资增速为 2.9%，环比下滑了 0.1pct。分月度来看，分月度来看，5 月份基建投资增速低于预期，但是月份基建投资增速低于预期，但是 6 月份略有回升，具月份略有回升，具体持续性体持续性仍然有待观察。仍然有待观察。分月份来看，1-2 月、3 月、4 月、5 月、6 月、7 月单月基建投资（不含电力等）分别增长 4.3%、4.5%、4.4%、3.0%、4.4%、2.3%；根据全口径数据，1-2 月、3 月、4 月、6 月、7 月基建投资增速分别为为 2.5%、3.3%、3.0%、1.6%、3.9%、2.7%，7 月增速环比下滑 1.2 个百分点；在 2018 年基建投资增速断崖式下跌后，今年以来基建投资企稳回升，但回升幅度有限；从我们跟踪的新签订单和申报数据来看，新签订单增长低迷的背景下，7 月基建投资依然缺乏动能。分构成来看，交分构成来看，交通、公共设施等投资增幅明显，但电力等投资大幅放缓。通、公共设施等投资增幅明显，但电力等投资大幅放缓。基建投资三大构成中，7 月份交通运输、仓储和邮政业增速为 5.4%，环比提升 4.5 个百分点；水利、环境和公共设施管理业增速为 3.1%，环比下滑 2.3 个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速为 2.8%，环比提升 6.4 个百分点；7 月的基建投资增速下降，主要受交通、水利类投资拖累。图图 10、基建投资、基建投资（累计，万亿）（累计，万亿）&增速（增速（%）图图 11、基建投资、基建投资金额金额（单月，万亿）（单月，万亿）&增速增速(%)数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业点评报告行业点评报告 图图 1 12 2、基建基建投资细分行业增速投资细分行业增速（%）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 （2）Q3 基建投资压力较大，基建投资压力较大，提升幅度有限提升幅度有限 随着在建项目逐渐消耗，新签随着在建项目逐渐消耗，新签基建基建订单增速持续低迷，订单增速持续低迷，Q3 的基建投资增速预计的基建投资增速预计仍将维持低位，压力较大仍将维持低位，压力较大。基建项目的产能释放速度是逐步释放的，这也导致从新签基建项目回升，到开始兑现至基建投资需要 3-6 个月的时间。从各地招投标网站披露的基建新投放的项目来看，2019 年 1 月-5 月的基建订单增速仅为 0.41%，而 6 月虽然有所提升，但 6 月新投放的基建项目对 3 季度的基建投资影响有限。我们认为我们认为，目前基建投资的回升主要是由于在建项目的加快推进目前基建投资的回升主要是由于在建项目的加快推进，而随着在建基而随着在建基建项目的逐步消耗建项目的逐步消耗，叠加上半年新签基建订单增速的低迷叠加上半年新签基建订单增速的低迷，Q3 基建投资增速难基建投资增速难以大幅提升以大幅提升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业点评报告行业点评报告 图图 13、即使即使 2018Q3 基建投资基数低基建投资基数低，但是新增项目不足拖累但是新增项目不足拖累 2019Q3 基建投资基建投资 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 （3）下半年稳基建政策力度预计将进一步加大，基建订单大概率回升下半年稳基建政策力度预计将进一步加大，基建订单大概率回升 从行业基建需求框架出发，我们认为在目前经济处于底部从行业基建需求框架出发，我们认为在目前经济处于底部，而投资对于而投资对于 GDP 的的拉动明显下滑拉动明显下滑（图（图 20）；考虑到投资三大需求中，房地产投资增速大概率放缓、）；考虑到投资三大需求中，房地产投资增速大概率放缓、制造业景气度难以大幅回升、基建投资受到资金面影响较大，下半年投资继续下制造业景气度难以大幅回升、基建投资受到资金面影响较大，下半年投资继续下行的压力很大，在此背景下稳基建政策力度预计将进一步加大行的压力很大，在此背