请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2018年08月31日[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《行业轮动系列研究14——行业微观因子的轮动效果》2018.08.20《FICC系列研究之十——2年期国债期货指南》2018.08.17[Table_AuthorInfo]分析师:冯佳睿Tel:(021)23219732Email:fengjr@htsec.com证书:S0850512080006分析师:吕丽颖Tel:(021)23219745Email:lly10892@htsec.com证书:S0850518060002基于因子剥离的FOF择基逻辑系列十三——主动权益基金的因子剥离（二）[Table_Summary]投资要点：风险因子与Alpha因子。我们将主动权益基金的因子库归类成风险因子与Alpha因子两大类，风险因子也可称为广义上的Beta因子，特指长期来看并不能产生正收益的因子，包括市场面、风格面以及行业面，而Alpha因子特指长期来看能够产生正收益的因子，包括技术面与基本面。每一支基金的收益均可分解为风险因子贡献、Alpha因子贡献以及基金经理PureAlpha三部分，其中风险因子所占据的比重最大。业绩排名靠前的基金一定是好基金吗？从FOF择基角度，这些基金并不一定是FOF择基的最佳选项。行业收益和风格收益是主动基金亮眼业绩的最主要的贡献来源。我们认为，这些基金的亮眼业绩是否能持续，取决于：如若基金经理坚持该风险因子暴露，未来该因子板块是否仍然存在行情；如若基金经理切换风险因子暴露，能否准确择时到未来各风险因子的方向。考虑风险因子配臵的FOF构建思路。基金的历史收益中由风险因子所贡献的部分，其跨期持续性最差，忽略基金内部的风险因子而仅基于历史业绩进行择基并不科学。我们建议的操作方式包括：1.母基金（FOF）进行风格与行业的择时，选择风格、行业配臵稳定的基金作为子基金进行配臵。2.母基金（FOF）不做择时，选取具备风格、行业择时能力的子基金。什么类型基金的PureAlpha最高？大部分主动权益型基金的收益来源于风格行业等暴露，而基金在因子剥离以后的PureAlpha才是基金管理人自身的能力。我们发现，虽然在过去五年、过去三年、过去两年或是过去一年等不同的时间窗口中，业绩（年化收益）表现最佳的基金类别均不相同，然而，如若根据剔除多因子后Alpha及AR进行排序，表现最佳的基金类别始终是增强指数型基金，而表现最差的基金类别始终是灵活配臵型基金。风险提示：市场系统性风险、模型误设风险、有效因子变动风险。金融工程研究金融工程专题报告2请务必阅读正文之后...
