请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《中小创净利润降幅继续收窄——19年中报预告分析》2019.07.16《谈风格：风起于青萍之末》2019.07.10《以史为鉴：牛市的资金入市节奏》2019.07.03[Table_AuthorInfo]分析师:荀玉根Tel:(021)23219658Email:xyg6052@htsec.com证书:S0850511040006联系人:王一潇Tel:(021)23219400Email:wyx12372@htsec.com科创板网下打新收益分析[Table_Summary]投资要点：核心结论：①回顾历史，A股新股发行在曲折中走向常态化，发行体制方面不断趋于市场化，未来随着股票市场规模进一步扩容，“打新”机会可期。②对比存量板块，科创板新股发行制度强化市场本身功能，新机制的引入利于新股快速形成合理价格，配售政策向机构投资者倾斜，引导市场良性发展。③科创板网下打新收益预计高于现有A股水平，我们测算在打新配售规模为1-2亿、新股涨跌幅为40%的假设条件下，科创板A类账户打新收益率区间为7.6%-15.1%。新股发行曲折中走向常态化，未来规模可期。自20世纪90年代全国统一的证券市场建立后，中国的新股发行体制在实践中不断探索与改革，按照定价方式及配售方式在不同时间点呈现的不同特征，我们大致将新股发行改革划分为三个大阶段：萌芽初创期（1990-1998）、创新探索期（1999-2008）和快速发展期（2009-至今）。股票市场规模扩容空间大，“打新”机会未来可期。从资产证券化率来看，中国资产证券化率仅为66%，对比发达市场偏低。我们通过计算“目前剔除非本土企业后股市总市值/2018年GDP”这个指标来衡量当前该国/地区的资产证券化水平。截至18年底，中国的资产证券化率仅为66%（仅考量在A股上市的企业）。随着证券化率的提升和经济规模的不断增长，中国股票市场的总市值也将持续增长，带来的“打新”机会未来可期。科创板新股发行更加市场化，政策向机构倾斜。科创板新股发行制度强化了市场本身功能。科创板作为市场的增量改革，旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，因此制度上和市场其他现有板块存在许多差异。科创板自提出伊始便绑定了注册制的推行，这也是科创板的最重要的增量改革之一。定价方面科创板对于上市股票的定价淡化了23倍市盈率限制，所有股票均采用市场化询价发行机制，放开市盈率的控制可以让专业的投资者更有效率的参与企业的定价。新机制的引入利于新股快速形成合理价格。科创板引入了绿鞋机制稳定新股上市后的价格，在交易层面上，科创板设臵了特有...
