请阅读最后一页信息披露和重要声明宏观经济Table_MainInfo][Table_Author]证券研究报告分析师王涵S0190512020001王轶君S0190513070008研究助理卓泓团队成员王涵、贾潇君、王连庆、卢燕津、王轶君、段超、卓泓＃relatedReport＃相关报告20190102后QE时代，欧央行何去何从——《欲罢不能的宽松》系列报告之一20181127山雨欲来——2019年海外宏观年度报告20181031“惊喜不再”后，美国经济会如何[Table_Title]美股之外，哪里是最脆弱的一环？——《欲罢不能的宽松》系列报告之二2019年3月10日投资要点我们在1月2日《欲罢不能的宽松》系列报告之一——《后QE时代，欧央行何去何从》中，我们指出欧央行态度将转变，考虑到TLTRO的到期节奏，最快可能在上半年延长TLTRO，这一判断已落地。本文为该系列报告的第二篇，核心在于分析美国企业部门的高杠杆问题使得美联储不得不退回至宽松。这一背景下，如果流动性预期修复的逻辑消化结束，当市场关注点回归基本面，那么可能意味着海外市场波动仍将上升。•“历史总是惊人的相似”：十年宽松催生宽融资条件。o本轮美国经济加杠杆的主体在企业部门，而非居民部门；o宽松环境催生融资条件宽松：1）“高评级”企业债中50%以上为BBB级；2）“低评级”企业债中杠杆贷款风险在快速上升。•本轮美国企业加杠杆行至哪个阶段？o企业杠杆率：与00年代初科网泡沫时水平相当；o高风险融资体量：杠杆贷款规模占比与2006年次贷相当。•企业债务的困境，美联储的欲罢不能。o过去央行通过压低利率水平缓解高债务下的偿付压力；o但反过来看，这意味着利率水平被“绑架”；•对中国资本市场的影响：短期或有波动，长期凸显中国资产价值o短期：当全球流动性预期修复逻辑演绎结束后，美国金融市场脆弱性仍高，不排除会有波动向国内的传染；o长期：美国资产也没有那么安全，反过来凸显了中国资产的长期价值；o资产配置的建议：中国权益资产+黄金/波动率。风险提示：地缘政治风险超预期上升，市场波动率出现大幅变化。宏观专栏19866456/36139/2019031518:49请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济我们在2019年海外年报《山雨欲来》中指出，海外金融市场面临大动荡。在2018年4季度全球金融市场已经历过一轮大幅震荡，而自1月以来美股持续反弹，是否意味着海外金融市场的动荡已经结束？我们认为，从中期来看显然并不是。当前海外金融市场的脆弱性在于美国企业部门的高债务、高杠杆问题，当市场关注点从央行货币宽松转向基本...
