39TALENTSMAGAZINE2023／09从周杰伦到张颂文海澜之家缓过来了？网上丢的面子，在A股找回来。文|本刊记者张贺在今年人工智能和“中特估”吸引了大部分目光时，因为代言人的选择在网上热度不断的海澜之家，却在股市衔枚疾进，股价7个月累计上涨超50%。如果从去年10月末的底部算起，海澜之家股价已经翻倍，是同时期走势最强劲的股票之一。上一次如此扬眉吐气，还是2015年的牛市。不过，彼时除了牛市之威，海澜之家的净利润也同比增长24%，达到了30亿。而8年后的2023年，不仅指数泛善可陈，海澜之家的业绩也没了昔日光彩。那么，股价为何大涨？始于2015年的颓势虽然2015年才是海澜之家股价最后的风光，但其业绩却在上一年上市即见巅峰。2014年海澜之家借壳凯诺科技上市，当年归属母公司股东净利润同比大增75.83%，达到23.75亿元，同比增速是上市以来最高值，至今未被超越。2015年上半年，海澜之家归母净利润同比增速开始下降，为35.68%；全年则进一步降至24.35%。此后5年，海澜之家业绩增速再也没有回到两位数，2019和2020年甚至连续两年同比下降。受疫情影响，2020年同比降幅为44.42%，上市以来最差。与此同时，海澜之家的销售净利率在2014年达到19.28%，但从2015年开始连续6年下降，2020年下降至个位数，仅为9.56%。净资产收益率（加权）也从2014年的峰值40.63%，连降6年，40TALENTSMAGAZINE2023／09BUSINESSREPORT｜公司产业2020年仅为13.23%。与盈利能力下降相对，海澜之家的存货在2015年暴增，并维持至今。2014年海澜之家存货账面余额仅为61.35亿元，到2015年猛增至97.41亿元。此后几年维持在80亿～100亿元之间。最终在2022年突破100亿，为103.83亿元。值得一提的是，与行业其他企业不同，海澜之家品牌的采购模式为“可退货为主，不可退货为辅”。在可退货模式下，适销季结束后仍未实现销售的产品，海澜之家可剪标后退还给供应商，由供应商承担滞销风险。因此，这部分存货海澜之家无需提取跌价准备。年报显示，2014-2017年海澜之家自营产品，即不附有滞销可退货条件的产品，在海澜之家的主营业收入（除“圣凯诺”品牌）中占比约在30%左右，比例较低。2018年开始，海澜之家在年报中按照采购模式的不同，将服装连锁品牌（不包含原辅材料和职业装品牌）的存货结构分列为“可退货商品”与“不可退货商品”。2018-2022年存货中不可退货商品的金额呈下降趋势。即使2022年存货账面余额突破100亿元，不可退货商品也只是略有增加。从这个角度看，虽然海澜之...
