-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格（人民币）：12.06元目标价格（人民币）：14.00元市场数据(人民币)总股本(亿股)7.99已上市流通A股(亿股)5.65总市值(亿元)96.15年内股价最高最低(元)12.83/10.85沪深300指数3879中小板综9106寇星联系人kouxing＠gjzq.com.cn唐川分析师SAC执业编号：S1130517110001tangchuan＠gjzq.com.cn改革加速利润释放，餐饮扩大渠道覆盖公司基本情况(人民币)项目201720182019E2020E2021E摊薄每股收益(元)0.090.130.180.250.33每股净资产(元)2.462.552.702.913.21每股经营性现金流(元)0.430.600.230.450.63市盈率(倍)9158684836净利润增长率(%)82.45%41.49%38.25%41.38%33.33%净资产收益率(%)3.60%4.94%6.45%8.44%10.21%总股本(百万股)812.65809.66799.26799.26799.26来源：公司年报、国金证券研究所投资逻辑速冻食品供需两旺，三全领军速冻米面：我国速冻食品人均消费量预计随着城镇化率提升、社会分工明确和烹饪时间缩短等持续提升，向发达国家靠拢；同时国家支持冷链物流发展等都给予行业增长的动能，供需两旺预计速冻食品行业将维持两位数的高速增长。速冻米面是占比最高的速冻食品品类，产值超过800亿。三全是速冻米面行业知名度最高的企业，产能储备、产品研发和渠道覆盖均做到行业第一，已形成了极强的竞争壁垒，看好公司携手行业共同成长。改革窗口期，聚焦利润释放：公司正值积极改革新阶段，加速利润释放是改革的核心：产品端加快新品研发和市场投放，实现结构升级并扩大目标消费群；渠道端注重餐饮渠道建设，将公司在C端的优势延伸至B端的同时提升盈利能力；内部考核更加注重利润的增长，倒逼费用投放有效性的提升。我们看好公司此次以改革促发展，解决内忧外患，进入利润释放新周期。餐饮渠道价值凸显，推动收入扩张、利润优化：连锁化餐饮飞速发展、人工成本上升等推动标准化餐饮原料供应需求的快速提升，公司瞄准赛道机会积极布局。公司通过直营+经销的模式加快渠道覆盖的步伐，与多家知名连锁品牌签订合作，2018年餐饮业务收入5.58亿，净利润3702万，占比分别达到10%和36%，已成为收入扩张、利润优化的核心动力。餐饮业务净利率（6.6%）远高于原有零售业务（1.3%），且公司餐饮渠道仍在开发初期，未来有望随着规模扩张进而提升公司盈利能力。上下游议价能力优异，降低费用率是提升净利率的核心：资产端来看，公司近几年应付账款周转天数超过100天，应收账款周转天数不足25天，展现了超强的上下游议价...
