证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告海底捞沸腾中式餐饮系列（二）海底捞：廿载深耕，加速腾飞事项：海底捞发布招股说明书，当前拥有超过320家门店，2017年营收106亿人民币，净利接近12亿人民币，是当前中餐最大规模的企业。预计海底捞2018年门店增速超过70%，过去两年在二三线城市的高速扩张，同时保持优秀的核心数据（同店销售额增速、客单价、翻台率），尽显龙头风采，从侧面验证了餐饮业强劲复苏向好、二三线城市拥抱餐饮消费升级的状况。评论：火锅是中餐优质赛道，餐饮业消费场景争夺加剧。火锅具备相对容易标准化、口味接受度广、有一定成瘾性、是天然的聚会场景有利于延长营业时间等特点，当前已是中餐第一大品类，市场空间广阔，我们再次强调火锅是中餐的优质赛道。当前餐饮与商圈联动加强，餐饮门店面积缩小、密度上升，业态细分趋势明显，继续贴近消费者，满足不同需求和偏好的消费者群体。海底捞的高翻台率支撑了高坪效，同时供应链等资产不在体内，ROE高达110%。过去两年，餐饮业整体复苏，海底捞大力推行24小时经营、更新品牌形象，翻台率按年上升11%达到5次，支撑了6-8万的坪效，遥遥领先于行业1-3万的平均水平。此外，海底捞有多个关联公司，包括蜀海供应链、颐海国际等，2017年关联交易金额达49亿元。供应链、存货等大量资产置于关联公司体内，海底捞ROA达到37%；海底捞无有息长期负债，但关联方交易欠款超12亿元，推高表观杠杆，使得ROE达到110%。火锅市场潜力大，海底捞扩张空间广阔，人才储备完备，扩张顺利。海底捞品牌强势，租金占营业额比重仅为4%，远低于行业8-20%的水平，测算显示这一占比将继续保持低位；优质的品牌和管理使得新门店客流成熟较快，新门店翻台4.6次，仅略低于老门店的5.1次——综合起来，海底捞能够在大约6-13个月完成门店投资回收，高速扩张期的现金流压力大为减轻。同时，海底捞的培训、选拔和薪酬体系完善，“类合伙制”下与店长共享本门店、徒弟徒孙门店的利润，减少管理人员流失、激励店长培育徒弟和寻点开店，在完成人员储备后能够高速拓店。风险提示：食品安全事故；行业增速不及预期。证券分析师：王薇娜电话：010-66500993邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002联系人：林轩宇电话：010-63214697邮箱：linxuanyu@hcyjs.com占比%股票家数(只)330.93总市值(亿元)3,331.480.62流通市值(亿元)2,793.240.73%1M6...
