上市公司公司研究/公司深度证券研究报告农林牧渔2017年08月29日牧原股份(002714)——出栏量高速增长下，市值能走多远？报告原因：有新的信息需要补充增持（维持）投资要点：公司出栏量三年后有望接近温氏，中长期市值空间巨大。近年公司出栏量维持高速增长，2016年公司出栏生猪311.39万头，过去5年复合增长率27.68%，预计公司未来出栏量将加速增长。根据目前公司新建产能的进程，公司2019-2020年生猪产能有望达到2600万头，逼近温氏2019年的预估出栏量2750万头。公司出栏量有望迎头赶上温氏，但目前两者市值却相去甚远，截止2017年8月28日，牧原股份市值仅441亿元，较温氏股份的1167亿元，相差超过160%。随着公司出栏量快速增长，市值上升空间巨大。规模化企业大规模产能扩张猪价或将承压，但新一轮环保督查仍给公司以量补价带来机会。公司市值=单头盈利*出栏量*估值，不考虑估值，则主要由盈利水平即猪价，以及公司生猪出栏量来决定。由于猪价具有显著周期性，因此公司市值上升的道路可能是曲线向上的过程。1）大规模养殖企业新增产能集中投放，猪价或将承压：由于2015年下半年规模化企业开始有计划地大规模扩增产能，根据正常的补栏、养殖周期，2017年底开始，规模化猪场出栏量或将持续递进式增长，生猪供给集中释放猪价或将承压。2）环保被动去产能持续，对猪价产生一定支撑：8月以来，第四批中央环境保护督察将全面启动，此次督查组主要进驻吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆，至此环保督察将覆盖全国31个省份。虽然集团化养殖企业集中投放产能将给猪价带来压力，但环保等利好因素的支撑下，猪价下跌幅度或将较为有限，维持在盈亏平衡线之上，我们预计2018年生猪均价13元/公斤，对应牧原头均盈利220元，仍给公司以量补价带来机会。若公司生猪出栏量继续维持高速增长，则有望支撑公司业绩稳步向上。产能释放+仔猪提前出栏，17-18年公司出栏量高速增长可期。根据上市以来的公司公告及年报，我们预计2017-2019年公司新建生猪养殖产能项目将分别提供新增出栏228/572/1127万头。在2016年出栏生猪311.39万头的基础上，考虑到每年新增产能及仔猪出栏，我们预计若维持32%的仔猪出栏比例，17年出栏量可达800万头，若18年仔猪出栏比例在0-30%的区间内，18年出栏量可达1118-1644万头。中性假设下，公司18年预计实现利润29.69亿元，对应理论市值475亿元。假设公司18年生猪出栏量1400万头，其中仔猪比例20%，则在对于猪价悲观、中性、...
