请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年12月22日食品加工餐饮效率提升在即，复合调味品将维持高景气-借日本经验看我国复合调味品的成长[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315733Email：fanjs@r.qlzq.com.cn分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn分析师：龚小乐执业证书编号：S0740518070005Email：gongxl@r.qlzq.com.cn[Table_Profit]基本状况上市公司数55行业总市值(百万元)1,014,981行业流通市值(百万元)791,747[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告1天味食品（603317.SH）_点评报告：火锅底料增速回暖，渠道开拓初见成效2天味食品（603317.SH）_新股报告：川味复合调味料龙头，立足西南开启全国扩张[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E天味食品44.300.720.750.971.26625946351.56买入备注：股价取自2019年12月20日收盘价[Table_Summary]投资要点复合调味品高速增长，效率提升是核心驱动力。由于我国传统烹饪习惯，目前单一调味品占据了绝大部分市场。对比日本，我国单一调味品人均消费量趋于饱和，而复合调味品人均消费提升空间广阔。2011-2016年，复合调味品市场规模从417亿增长至854亿，CAGR为15.4%；预计至2021年市场规模将达到1658亿元，CAGR为14.2%；十年间占比有望从16.1%提升至22.8%。复合调味品渗透率有明显提升空间，价格高于单一调味品。我们认为复合调味品提升了烹饪效率，迎合餐饮和家庭端的诉求，有望实现高速增长。他山之石，寻日本复合调味品增长之因。（1）餐饮端。90年代前日本餐饮市场快速增长，外食占比上升，1975-2017年饮食外部化率从28.4%提升至45%左右。1952-1982年日本公司化餐饮店占比从6%提升至13%，个体户餐饮店占比下降，连锁化趋势显现。60年代以来日本餐饮用速冻食品产量爆发，验证了日本餐饮高速增长伴随着标准化的过程，而复合调味品是将多种单一调味品进行标准化后的产品，同样受益餐饮行业标准化。（2）家庭端。日本社会呈现老龄化、女性外出就业、初婚推迟、单人家庭占比上升，复合调味品的便捷性和易操作性满足了日本家庭的诉求。80年代以来，酱油衍生品（复合调味品）产量快速增长，替代单一酱油，2009年酱油衍生品的市场规模已经超过酱油。2001-...
