内地|软件：四维图新，腾讯大笔持仓的逻辑是什么——优塾指数✩（2019530）2019053012:52:03从前，车马很慢，人们根本不用出远门。现在，交通发达，一部手机、一个地图导航APP，就可随时开启“诗和远方”。说起地图，你可能立马就能想到google地图、高德地图、百度地图……分别是Alphabet、阿里巴巴、百度旗下的子产品，你看都是互联网巨头。▼图：谷歌地图来源：谷歌官网在这个领域，国内互联网巨头BAT，只出现了BA两家——难道，腾讯掉队了？当然不是，腾讯站队的企业，是A股公司，名叫四维图新，曾经被无数机构追捧的高科技白马。本案专做车载导航地图。其客户名单，可以说相当“豪气”，宝马、奔驰、大众、通用等合资品牌和自主品牌车厂商都是它客户，不仅如此，连滴滴、华为等互联网运营商也是它的合作伙伴。腾讯入股，知名客户，业绩应该不差吧？来，看看数据：2016-2019Q1，其主营业务收入为15.85亿元、21.56亿元、21.34亿元、5.22亿元，扣非净利润为1.44亿元、2.19亿元、-10.57亿元、0.35亿元，经营活动现金净流量为3.99亿元、3.90亿元、3.71亿元、0.06亿元；毛利率为76.85%、75.37%、70.67%、79.50%，销售净利率为7.32%、9.83%、17.67%、7.47%。注意，2018年，扣非净利润大幅为负，但净利率却逆势为正。然而，这样的数据，并不妨碍它的股价走势。2019年初，其股价从13.96元/股上涨到30.18元/股，涨幅为116%，远超同期深证指数涨幅（44%）。▼图：股价图（单位：元）来源：wind好，研究到这里，几个需要我们深入思考的问题来了：1）本案，作为曾经被无数机构、整个A股热捧的科技白马，其基本面，经历了什么样的变动？如今又是怎样的？这样的基本面变动，对如今排队的不少科创板公司，又有什么样的借鉴意义？2）地图，到底是不是个好生意？既然有腾讯大笔持股，那如今基本面数据到底如何？BAT三家互联网均布局电子地图，情况到底如何？3）本案，2018年，扣非净利润大幅为负，净利率同比增长80%，这样的数据反差，又是为什么？4）扣非净利润大幅为负，股价却丝毫没有下降，很多机构都在紧盯着它的基本面：那么其现在的估值，到底位于何种水平？今天，我们就以四维图新这个案例入手，来梳理一下软件信息行业——电子地图领域的产业逻辑、财务特征，以及估值方法。对于本案类似的领域，之前优塾投研团队研究过不少公司，包括恒生电子、卫宁健康、用友网络、金蝶国际等公司，购买优塾投研团队的“核心产品二：科创板和科技类公司报告库...
