科创|半导体：中微半导体，高通、高盛、三星大笔持仓——优塾指数★★★★（2019412）2019050510:43:10今天，我们要研究的这家公司，最热的科创板公司之一，做的是半导体设备中的核心——蚀刻机，其技术实力堪称硬核。这家公司，曾出现在美国技术咨询委员会向总统提交的《确保美国半导体的长期领导地位》报告中，是其中唯一一家中国企业，更是一手使美国打破《瓦森纳协议》，放弃“限制对华出口蚀刻设备”。拿精细度来看，其主打产品已经做到7nm，已经打入世界第一晶圆代工厂台积电的生产线。并且，从精细度来看，7nm并不是它的极限，它最低能做到5nm，已经不输于国际巨头拉姆研究、应用材料。其对标的公司，正是美股的蚀刻机超级巨头——拉姆研究（LamResearch，美股代码LRCX），大家可以感受一下它在美股的画风：▼图1：股价图来源：WIND而放眼A股，另一家能做蚀刻机的公司——北方华创，技术还停留在28nm，只进入了中芯国际的生产线。本案的名字，为中微半导体。可以说，它代表中国半导体设备技术的最高技术水平。并且翻看它的股东名单，也是极其豪华：高通、三星、高盛、国家集成电路大基金……来，直接上数据：2016年至2018年，收入为6.10亿元、9.72亿元、16.39亿元，净利润为-2.39亿元、0.30亿元、0.91亿元，经营活动现金流量净额为-1.02亿元、-1.50亿元、2.61亿元，毛利率为42.52%、38.59%、35.50%，销售净利率分别为-39.18%、3.08%、5.54%。注意，增速虽然很高，但净利率其实只有可怜的5.54%，净利润仅有0.91亿元，并且，如果考虑到中微半导体研发费用资本化的情况，其扣除资本化的研发费用，其净利润为负。这样的财务数据，对应本次上市发行10%股权，募资10亿来看，发行估值已经高达100亿元，单看PE，已经超过了100倍。好，数据研究到这里，接下来几个值得我们所有人深思的重要问题来了：1）蚀刻机这个半导体产业的细分领域，究竟是怎样的经营逻辑，为什么技术壁垒如此高？2）中微半导体是如何撕破技术垄断，从而成为国产龙头、中国半导体产业希望火种的？3）未来，中微半导体是否有可能追赶、并且把国际巨头按在地上摩擦？4）众所周知，科技类公司的估值，是整个估值体系中最难的领域之一。这个领域风险高、收益大，估值一旦出现偏差，分分钟就是几千万，甚至上亿的损失——本案，最重要的问题在于，中微半导体这样的公司，到底该怎么为其估值？如今100亿的估值，到底是便宜了，还是贵了？今天，我们就以中微半导体为例，来研究...
