1价革HeaderTable_User8472898931353271250HeaderTable_Industry13020100看好investRatingChange.same173833535首次报告Table_Summary火锅因其烹饪简单、食材固定、底料蘸料定制化被视为中餐中最易标准化且受众最广的餐饮品类，2017年市场规模达到4362亿元，根据咨询公司预测，火锅餐饮市场规模2018-2020年CAGR9.3%，行业竞争充分，但优质的全国性火锅餐饮品牌稀缺。我们预计，海底捞的上市，将带动连锁火锅品牌的加速扩张，有望在未来5年出现1~2家收入规模超过KFC中国的本土连锁餐饮企业。核心观点⚫火锅为中国最易标准化，扩展性强的中餐品类。作为中餐中最大品类的火锅，2017年市场规模达到4362亿元，预计2018-2020年CAGR9.3%，高于中式餐饮行业的平均增速：标准化菜单、定制化口味、食材的新鲜保证使得火锅相对于其他特定品类的中式餐饮潜在客户群体基数更大，这决定了火锅的经营天然适合采用连锁模式，扩张性强；同时由于其将大部分烹调压力由厨房转移至餐桌之上，对于餐厅的人员需求相对较低，员工成本有天然优势，因而火锅店的净利率相对高于其他同价位的中式餐饮企业。⚫行业竞争充分，但全国性本土连锁品牌稀缺，未来5年将产生上规模的连锁餐饮企业。中餐行业进入门槛低，竞争充分，每年70%的洗牌比例使得较难出现上规模的连锁品牌，以火锅行业为例，CR5仅为5.5%；但我们相信随着海底捞的上市，具有一定品牌美誉度、运营相对标准化、消费者基础较好的餐饮公司有望凭借资本的力量实现裂变式成长，我们认为未来5年将产生1~2家营收在500亿元以上的本土连锁餐饮品牌，最看好企业文化独特、产业链全覆盖的海底捞成长前景。⚫长期胜出的公司：更完善的供应链管理+更优质的品牌力。更完善的供应链管理将为火锅餐饮企业带来持续的成本优势以及最小化食品安全风险，对于大型连锁餐饮企业，能否以优惠的价格从可靠的供应商处采购新鲜优质的食材，并有效管理旗下所有餐厅食材的库存及物流至关重要；更强势的品牌力有助于火锅餐饮企业实现快速扩张，尤其是强品牌力快速兑现的最佳模式门店加盟是餐饮企业发展到中后期的重要动力。我们认为，具备这两点的餐饮企业才有可能长期胜出；我们更看好龙头餐饮企业海底捞及其底料公司颐海国际。投资建议与投资标的⚫首次给予火锅餐饮行业买入评级。2018-20年主要火锅餐饮及上游调味品企业收入CAGR25-51%，利润CAGR22-53%。我们看好与关联方同步成长的上游调味品生产商颐海国际（1579.HK，买入），以及定位大众消...
