1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。食品餐饮双轮驱动，产能释放业绩可期■广州唯一国有控股餐饮上市公司，近年来业绩稳健向好。①公司为老字号餐饮品牌：是一家80多年历史的“中华老字号”企业，素有“食在广州第一家”之美誉，主业包括月饼、速冻等食品，以及粤菜餐饮两大业务。公司于2017年6月上市，控股股东为广东国资委，持股67.70%，为其旗下唯一一家餐饮上市企业。②食品餐饮稳步发展，18Q1业绩超预期：公司17年营收21.89亿元/+13.08%，归母净利3.40亿元/+27.62%，其中食品业务营收15.95亿元/+11.42%，占据总营收72.86%；餐饮业务实现营收5.59亿元/+20.78%，成长快速；18Q1营收4.45亿元/+15.47%，归母净利0.39亿元/+43.70%，业绩高增主要系速冻和餐饮收入的快速增长，叠加成本和费用控制，以及税率优惠所致，整体发展势头强劲。③现金流稳健+高ROE：公司近年来经营性现金流净额及自由现金流良好，17年分别为4.2亿元和2.5亿元，17年ROE(摊薄)达19.8%，远高于食品及餐饮行业的平均水平，盈利能力突出。■食品创规模：市场需求旺盛+产品优势突出，扩产打开发展新篇章。①老字号品牌优势凸显+差异化竞争，月饼及速冻产品近年来供不应求：公司为广式月饼的老字号品牌，核心竞争力在于其极高的质量认可度和突出的产品好评率，与美心、元祖、杏花楼等月饼品牌的优势明显（《2017中国月饼口碑大数据研究报告》）。受益近年来月饼消费逐步回归理性，公司产品定位中端，近年来需求高增并已至发展瓶颈；在速冻食品方面，国内生活节凑持续加快叠加公司主打广式早茶及早点的差异化竞争优势，使得速冻产品近年来需求高增，成为公司未来的重要发力点。②募投+梅州+湘潭三大扩产项目推进，叠加拟收购广东粮丰园，公司食品业务打开发展新篇章：受益需求持续向好，公司的月饼、速冻、腊味产品的产能利用率在16年已分别达到了101%/107%/110%，产量已供不应求。未来随着公司的募投扩产项目、以及梅州和湘潭生产基地建成后，食品业务的产能在未来5年内有望新增6.15万吨，相比2016年的2.31万吨增长266%，解决食品业务的发展瓶颈。此外，公司还拟收购广东粮丰园，有望利好产能与渠道扩张，为业绩高增长再添新动力。③全渠道销售网络扩建，保障省内省外销量双增长：线下方面，公司现有约170家饼屋直营店门店，在募投项目的推动下，未来3年预计新增230家直营店，进一步强化直销渠道优势。线上方面，公司发力建设电子商务平台，并与拟在广...
