1/4[Table_Title]尚品宅配(300616)[Table_Industry]证券研究报告·公司研究·家具东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]加盟模式快速扩张，全屋定制龙头渐入佳境增持(维持)[Table_Financial]盈利预测与估值20162017E2018E2019E营业收入（百万元）4,026.005,676.007,609.8110,188.73同比（%）40.9834.0733.89净利润（百万元）255.51340.47449.27580.89同比（%）33.2531.9529.30毛利率（%）46.1945.9045.8145.60ROE（%）35.3621.1317.3418.96每股收益（元）3.153.154.165.38P/E57.1042.8532.4725.12P/B17.496.115.224.38投资要点公司发布2017半年报业绩：报告期内，公司实现营业收入21.45亿元，同比增长30.33%；归母净利润6587万元，同比增长127.14%；扣非净利润5870万元，同比增长102.78%。其中，Q1、Q2单季度实现营业收入7.94亿、13.51亿，同比增长27.65%、31.96%；归母净利润-4700万、1.12亿，一季度同比减亏23.04%、二季度同比增长25.62%。同时，公司预计Q3单季净利润增速30%-60%，前三季度净利润合计同比增长53.79%-76.44%为1.82亿-2.09亿。加盟店快速覆盖，直营店稳步推进，渠道充分下沉：报告期内，公司加盟店合计营收10.61亿（占比49.5%），同比增长31.51%；直营店合计营收9.78亿（占比45.6%），同比增长26.95%。就开店情况来看，截至2016年6月底，公司加盟店总数达1281家，较去年年底净增200家；直营店79家，上半年仅新开3家，直营收入驱动来自于同店增长。公司上半年加盟收入增速高于直营，且加盟店开店节奏加快，印证公司未来重点拓展加盟模式的战略思路。在上半年新开的加盟店中，公司在四五线城市开店数量占比达约七成。截至报告期末，公司加盟门店数量一二线城市占比17%，三四五线城市占比83%；加盟收入一二线城市占比34%，三四五线城市占比66%；加盟渠道进行了充分下沉，渠道全布局有利于公司享受三四线城市的地产红利，同时带动上半年客户数量同比增长35.51%。定制家具高速成长，O2O引流规模持续扩张：分产品来看，公司上半年定制家具营收17.69亿（占比82.5%），同比增长35.61%；配套家居2.70亿（占比12.6%），同比减少1%；软件及技术服务4836万，同比增长33.32%；O2O引流服务4316万，同比增长60.19%。期间，公司持续对衣柜款式、设计、报价模式进行优化，衣柜下单套数同增55%，营收同增49%；厨房部分积极开拓新品及提升厨电配套率，厨柜一季度营收同增29%，二季度同增41%；由此定制家具得以保持高速成...
