上市公司公司研究/公司点评证券研究报告化工2017年08月29日万华化学(600309)——9月MDI挂牌价大幅上调，继续上调盈利预测报告原因：有信息公布需要点评增持（维持）投资要点：公司公告：9月聚合MDI挂牌价28500元/吨（比8月份价格上调4500元/吨），纯MDI挂牌价27700元/吨（较8月份上调2000元/吨）。三季度MDI挂牌价均价环比增加，三季度盈利有望持续高增长。2017年4-6月份聚合MDI挂牌价分别为25500、23000、23000元/吨，纯MDI挂牌价分别为25700、28200、27200元/吨；7-9月份聚合MDI挂牌价分别为23000、24000、28500元/吨，纯MDI挂牌价分别为25700、25700、27700元/吨。以聚合MDI产量：纯MDI产量为2:1粗略测算，三季度MDI均价约为25600元/吨，而二季度均价约为24800元/吨，均价上涨800元/吨，对应单季度约30万吨权益产量计算，我们预计三季度环比二季度业绩增厚超过2亿元。MDI供应紧张，市场价有望持续上涨。7月份以来，聚合MDI市场价均价约26154元/吨，远高于二季度均价22859元/吨，目前市场价已达到28250元/吨。纯MDI市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的31750元/吨，涨幅达到40%。MDI价格持续上涨主要因为：1）西欧、北美等地区需求增速超过10%，国内出口增长；2）原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期，尚未稳定供货；3）8月份应韩国丽水装置火灾和万华博苏的不可抗力导致供应减少。MDI行业寡头垄断格局不变，盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨，增长速度约为7%，供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长，虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产，但是产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球超过20年以上老旧装置超过50%，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。盈利预测及投资评级：MDI价格持续上涨，下半年仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级，上调盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88（上调前为3.28、3.52、4.37元），当前股价对应17-19年PE为9X、8X、7X。风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。市场数据：2017年08月28日收盘价（元）35.69一年内最高/最低（元）36.5/19市净率4.7息率（分红/股价）1.40流通A股市值（百万元）92608上证指数/深证成指3362.65/10809.74注：“息率”以最近一年已公布分红计算...
