行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告建筑装饰2017年08月28日三大数据角度透视PPP业绩确定性，盛宴下半场将开启看好——投融资机制改革深度研究系列报告之六相关研究"下半年PPP和基建设计投资价值显现——申万宏源建筑周报（20170821-20170825）"2017年8月28日"建筑股投资大逻辑开始清晰，市场担忧将逐渐消除——申万宏源建筑周报（20170814-20170818）"2017年8月21日证券分析师李杨A0230516080004liyang@swsresearch.com董宜安A0230516050001dongya@swsresearch.com研究支持李峙屹A0230517070004lizy@swsresearch.com联系人黄颖(8621)23297818×021-23297204huangying@swsresearch.com投资要点：看好PPP下半年的投资机会，核心逻辑如下：1）PPP推进顺利，而市场存预期差。2017年1-7月PPP中标同比增长64.73%，今年地方债、城投债发行规模受限，87号文规范政府购买服务，PPP成基建主要增量资金来源，未来PPP占基建投资的比例将持续提升。市场当前主要担心规范PPP发展和融资落地情况等，我们认为财政部目的是规范而非限制PPP，从入库率、示范率来看，上市公司做的PPP项目规范性是较高的，规范化有利龙头发展。融资成本上升后，政府给的PPP回报率也会相应提高，不影响项目落地，目前看银行对PPP贷款的热情还是很高的。而财政部近期答复PPP10%红线是指不超过一般公共财政支出的10%，不包括从政府基金性收入中安排的支出，也无疑增大了PPP的总容量。2）PPP标的性价比高，赚确定性业绩的钱。PPP民企17年24倍左右的PE估值，18年还有50%左右的增长，放在18年，是市场上稀缺的高增长标的，下半年面临估值切换，可以看50%左右的空间。3）宏观环境支持PPP行情。基建板块获得超额收益的充分条件是经济有增长压力叠加流动性边际宽松，上半年投资增长如果剔除价格因素，总需求实质并不好，下半年经济增长压力会逐渐显现；流动性最紧的时候出现在5-6月，随着理财规模恢复合理增长，外汇占款增加等，流动性下半年是边际改善的，基建公司今年订单好，业绩确定性高，下半年有望跑出超额收益。我们用数据从三大角度分析PPP公司的业绩，认为业绩有保障，确定性高：1）订单角度，PPP公司目前订单非常充足，对未来收入的保障倍数高。东方园林（7.5）、龙元建设（4.7）、铁汉生态（2.7）的订单收入比最高，大多数公司即使下半年和明年不签单，也可以保证18年收入40%以上的增长。2）可投资资金角度，资金是业绩达成的首要约束条件。从当前的市场情况看，上市...
