行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1餐饮证券研究报告2017年06月04日投资评级行业评级中性(首次评级)上次评级作者刘章明分析师SAC执业证书编号：S1110516060001liuzhangming@tfzq.com张璐芳分析师SAC执业证书编号：S1110517020001zhanglufang@tfzq.com资料来源：贝格数据相关报告行业走势图护城河思考：餐饮行业的成功典范，Whyis星巴克？护城河思考的目的：距离喜茶的疯狂已经过去2月，网络上造神式的鼓吹也好，阴谋论的踩踏也罢。对热点事件的思考和研究的价值往往在于：拨开云雾见天日。本文以星巴克为研究对象，从护城河角度提出对餐饮行业成功典范的思考，并分析星巴克与喜茶的经营模型。餐饮行业的护城河难题：1）消费者不存在转换成本；2）行业竞争激烈；3）低进入壁垒。购买一杯喜茶的机会成本约为110元，排队对于理性人而言并不可持续。超额利润吸引新进入者导致行业竞争加剧，目前北上广深四地饮品店数量之和已过2.5w家，竞争激烈。星巴克的护城河构成：星巴克的护城河，从定量分析角度看，即投资资本回报率ROIC显著>WACC，且将在未来较长的一段时间内保持在20%以上，亦显著高于主要竞争对手。而从定性分析来源，包括主要5个方面：庞大的零售网络，从轻奢品→大众消费品→瘾品，高品牌价值，规模经济与成本优势，企业价值观。星巴克的全球扩张与中国心：星巴克的全球扩张之路始于1995年，以合资授权方式与日本SAZABY公司签约共同开发日本市场（JointVenture50%股权），第一次进入北美以外国家。1999年，星巴克第一次踏上中国，截至FY2016，星巴克在中国118个城市共有2382家门店，其中直营店1272家，特许经营门店1110家。星巴克的中国发展可分为主要三个阶段，秉持初期谨慎、后期果断坚决的发展思路，从初始的授权模式，到小股权联营，再到合营，乃至最后全面控股。星巴克与喜茶的经营模型测算：从护城河角度，我们再来看看喜茶的价值，其取决于：1、它在当前所创造的价值量，2、它在未来很长的时期内持续创造价值的能力。后一个问题取决于护城河，针对前一个问题，我们在文中进行了详细测算。在日销量为3000杯的情况下，单店年收入2700万元，年利润为723万。但是该销量基本不可持续的背景下，我们首先星巴克门店做出测算，典型星巴克办公楼门店的日均销量约为579杯，年收入676万；商业街门店的日均销量为521杯，年收入609万，与FY2016年报CAP区域数据基本一致。根据星巴克推断喜茶相对乐观背景下的经营情况，...
