识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/38[Table_Page]行业专题研究|食品饮料2020年1月12日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：陈涛010-59136617gzchentao@gf.com.cn[Table_Title]餐饮供应链深度报告系列一餐饮连锁化推动餐饮供应链变革，未来有望产生多家百亿收入企业[Table_Author]分析师：王永锋分析师：胡翔宇分析师：刘景瑜SAC执证号：S0260515030002SFCCE.no:BOC780SAC执证号：S0260517080001SFCCE.no:BNG229SAC执证号：S0260519100001010-59136605010-59136632010-59136617wangyongfeng@gf.com.cnhuxiangyu@gf.com.cngfliujingyu@gf.com.cn请注意，刘景瑜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：餐饮连锁化推动万亿餐饮供应链变革，餐饮半成品成长空间打开。外出就餐增加推动餐饮需求端发展：我们测算18年我国餐饮食材规模1.8万亿元，外出就餐增加有望推动未来5年（18-23年，下同）餐饮食材规模CAGR5-10%，推动餐饮企业标准化和规模化发展。连锁化率提升推动餐饮供给端变革：17年以来餐饮连锁化率和运营成本提升、外卖和单品餐饮店崛起等因素倒逼餐饮供应链变革，餐饮半成品满足餐饮店降本增效和标准化需求，行业空间有望打开。在美国日本餐饮连锁化率迅速提升期，餐饮半成品快速增长。借鉴美日经验，我国餐饮半成品有望受益餐饮供应链变革，仅考虑餐饮连锁化率提升，有望推动未来5年餐饮半成品收入CAGR10%+，考虑在单体餐饮店渗透率提升，行业增速将更快。餐饮半成品行业有望催生多家百亿收入企业。日本速冻食品龙头丸羽日朗/日冷食品/日本水产、复合调味品龙头味之素/丘比等18年收入300亿元（人民币）以上；美国速冻食品龙头LAMBWESTON、复合调味料龙头康宝浓汤等18年收入200亿元（人民币）以上。复盘日本速冻食品和复合调味料双龙头味之素，产品力和规模化渠道是核心竞争壁垒。借鉴美日发展经验，我国速冻食品和复合调味品行业有望诞生多家百亿收入企业，具备差异化产品和规模化渠道的企业最有望受益：产品力是覆盖大餐饮客户和低工业化品类（预制菜肴等）的核心竞争力；规模化渠道是覆盖中小餐饮客户和高工业化品类（汤圆\丸类速冻食品等）的核心竞争力。预计未来5年速冻食品餐饮渠道收入CAGR15%，安井食品\三全食品最受益。我们测算18年我国速冻食品餐饮渠道收入498亿元，在餐饮食材中渗透率2.8%，相当于日本1979年水平，预计未来5年渗透率有望迅速...
