公司报告|半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1九州通（600998）证券研究报告2017年08月30日投资评级行业医药生物/医药商业6个月评级买入（维持评级）当前价格20.09元目标价格24.15元上次目标价24.48元基本数据A股总股本(百万股)1,695.66流通A股股本(百万股)1,645.78A股总市值(百万元)34,065.78流通A股市值(百万元)33,063.66每股净资产(元)5.79资产负债率(%)68.13一年内最高/最低(元)24.18/18.41作者杨烨辉分析师SAC执业证书编号：S1110516080003yangyehui@tfzq.com柴博联系人chaibo@tfzq.com资料来源：贝格数据相关报告1《九州通-年报点评报告:政策利好品种结构改善，综合毛利率持续提高》2017-04-252《九州通-公司点评:身临行业发展机遇，优化资本结构，发力医院终端》2016-12-053《九州通-季报点评:九州通（600998）三季报点评》2016-10-25股价走势中药材及消费板块保持高增长，纯销占比继续提升扣非后净利增速符合预期，综合毛利率持续提升2017H1实现收入362.28亿，增速21.63%，归母净利7.93亿，增速155.73%，扣非后归母净利4.06亿，增速32.23%，总体毛利率8.10%（+0.66pp）。其中拆迁补偿款4.77亿计入营业外收入导致归母净利大幅增长。经营活动产生的现金流量净额较同期减少20.54%、应收账款同比增长了60.80%，主要原因是公司加大开发医院客户，因医院客户应收账款账期相对较长所致。目前公司经营26.67万个品规，在全国具有30个省级医药物流中心及73家地市级医药分销中心，911家零售药店（含加盟）。中药材、消费品板块高速增长，主营业务毛利率7.96%（+0.52pp）从品种角度讲，中西药品实现收入294亿（+16.81%，毛利率7.65%、提升0.88%），中药材实现收入13.69亿（+39.22%，毛利率12.64%、降低3.6%），器械板块实现收入31亿元（+38%，毛利率8.09%、降低1.85%），食品和保健品等实现收入21亿（+61%，毛利率9.05%、提升0.62%）。中药材板块毛利率下降主要是因为从今年开始将较高毛利率的阿胶业务从该板块剥离转入药品业务板块导致统计口径发生变化，以及报告期内云三七业务大幅增长而该部分业务毛利率较低等影响所致。器械板块毛利率下降主要是报告期内公司集中处理了历史库存所致。食品等消费品方面，公司继续推进与战略母婴品牌的合作，其中期内惠氏产品含税销售8.52亿，同比增长325.36%，费列罗产品含税销售3.79亿元，欧莱雅产品含税销售0.90亿元。医院纯销渠道继续高增长，基药配送持续稳健增长从渠道角度讲，基药配送实现收...
