1`2017年5月4日呷哺呷哺[520.HK,6.26港元,未评级]从快餐到休闲餐厅：火锅连锁餐厅的升级进程分析員:呂宇(livylyu@chinastock.com.hk:电话3698-6393);张富绅(johnsoncheung@chinastock.com.hk:电话3698-6275)市值:9.04亿美元,自由流通量20.36%.主要股东:賀光啓(42.15%);GeneralAtlanticSingaporeFund(31.92%);HillhouseCapital(5.41%)数据来源:彭博概要：呷哺呷哺经营火锅连锁餐厅，在1998年于北京引入台式的一人一锅火锅，并逐步把网络扩展至全国，截至2016年底公司共有639家直营店。旗下特许经营连锁店的营运已变得成熟，公司正在将其餐馆模式从快餐升级到休闲餐厅模式，以满足国内白领和家庭聚会的需求。我们相信，未来的盈利增长将受到以下因素所影响：1）开设新餐厅以扩大业务的地域覆盖面；2）重新装修现有餐馆以进行升级；3）扩大旗下中高端品牌凑凑；4）加强外卖服务和产品，以提升餐饮收入。该股份目前的2017年市盈率为14倍，仍低于行业平均水平；我们认为市场预测大大低估了公司的2017/2018年盈利。网络扩张：该公司现在拥有639家餐厅，高于2012年的330家。公司餐厅数目的年均复合增长率为18％。目前，公司的餐厅网络覆盖华北和东北部的16个省和58个城市。在北京地区，公司的餐厅由中央厨房提供服务，而整体采购则由四个配送中心处理，这有助于保持产品质量，同时放大规模经济的效应。公司希望扩大地域覆盖面，目标每年开设100家新餐厅。每年的资本支出应约为1.10亿元人民币。餐厅升级：公司正在设立新格式的餐厅。在这些新的餐厅内，除了有现有的酒吧风格座位外，餐厅内的空间将更宽敞，另外还设有四座位餐桌。餐厅的升级主要是针对白领和家庭聚会，并为客人提供不同等级的肉类和更多菜肴（如海鲜）。到目前为止，新格式餐厅的人均支出已由50元人民币增加到50-80元人民币。公司计划每年将50家餐厅翻新至新的格式。翻新一家餐厅的平均资本支出约为50万元人民币，而开设一家新格式餐厅的资本开支约115万元人民币（比传统格式餐厅高出15％）。我们估计，总体人均支出总额或在2018年增加至56.4元人民币（2016年为47.7元人民币）。这再加上网络扩张的因素，预计将为未来几年带来20％的收入增幅。开发新的凑凑品牌。凑凑将火锅和台湾茶类饮料的因素结合起来，属于中高端品牌，并于2016年首次在北京推出。由于台湾茶类饮料越来越普及，加上凑凑在北京的餐厅的运营表现良好，因此公司计划进一步扩大凑凑品牌，并于今年在这个品牌下开设10家新餐厅...
