宏观季度报告1请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。宏观季度报告2023年4月25日始于足下——2023年二季度宏观经济展望核心内容：分析师一、去年中国经济增长主要依靠投资与出口。今年主要依靠消费与服务业修复。此次调高2023年GDP增速预测至6.1%（去年12月10日预测为5.8%）；调高社会消费品零售额增速至9.8%（此前预测7.5%），但调低全年CPI至1.2%。预测5月PPI在-3.0%见底，年底恢复至0.1%（此前预测年底+2.0%）。1.“货币价格三角”与政策平衡：（1）汇率：随着中国经济的持续修复，人民币在二季度走强的概率更大，预计4至5月仍然在6.8左右运行，6月可能趋向6.7。（2）通胀：全年低位运行，二季度CPI预计0.5%左右，全年0.8%左右。PPI受基数影响更深，二季度可能低于-3.0%，5月形成全年低点，下半年缓慢上行。低通胀为货币政策打开空间。（3）利率：预计政策利率上半年继续平稳，但三季度可能降息。原因一是二季度经济恢复仍处于观察期；二是美联储将在二季度结束加息；三是通胀率二季度处于低位，三季度上升幅度有限。2.中国经济可能超预期之处：（1）内需：需要修正人口负增长的线性外推，一是疫情影响正在消退。二是生育促进政策已经形成体系，目前已进入地方政府落实层面。（2）出口：一季度好于预期，短期主要看美欧停止加息后的经济恢复能否对冲银行业危机的影响。中期主要看能源价格冲击缓和之后中国出口占全球份额的回升。预计出口Q2同比-1.9%，Q3同比-4.5%，Q4同比+2.4%，全年增长-1.0%。（3）企业利润：PPI在5月见底，下半年出口与库存周期见底，市场争议点主要在于下半年PPI回升的斜率、去库存过程的市场、以及房地产销售的可持续性。二、海外方面，不论是美元周期、美欧利差因素还是美国经济相对表现，都指向美元指数下行，虽然联储缩表与避险因素仍会形成支撑，但不会改变向下方向，预计年末将进入98至96的区间。美债收益率二季度在3.2%左右存在一定支撑，但随着美国经济衰退和降息的概率上升，到年末有望回到2.8%左右。1.美联储5月停止加息，Q4在衰退概率中可能降息。（1）美国劳动紧张逐步缓解，非农时薪同比增速年末应降至3.5%以下，对应核心CPI在3.5%至4.0%区间。而近期贝弗里奇曲线下降不仅意味着劳动紧张的缓解，也对应着失业率上升和年内衰退导致温和降息的可能。（2）上半年通胀回落较为确定，指向加息在5月停止。下半年核心通胀预计仍在3.5%以上，阻碍2%的通胀目标达成，通胀的粘性导致年内难以多次或大幅...
