申港证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告公司研究点评报告餐饮端速冻先行者业绩增长路径明确——千味央厨（001215.SZ）食品饮料/速冻食品投资摘要：速冻行业细分品类景气度分化，餐饮端成为速冻市场的新蓝海。连锁化背景下餐饮业呼唤标准、半成品化食材以节约成本、稳定品质和提升出餐效率。2019年我国餐饮食材采购规模1.93万亿，工业化空间广阔。速冻食品全行业餐饮和家庭渠道收入比例为38%：64%，餐饮渠道收入达512亿元。预计速冻面米制品、速冻菜肴和烘焙制品在餐饮端有望实现20%以上的复合增速，速冻火锅料制品有望实现13%以上的复合增长，超过行业整体约10%的复合增长水平。2B市场成为新的高成长赛道，专注餐饮供应链的企业将占有先发优势。千味央厨发源于思念食品体系，为餐饮端速冻面米制品龙头，具备先行者优势。公司为餐企提供定制化和标准化的速冻面米制品，17-19年营收和净利润CAGR达22.5%、25.5%，20年疫情影响下分别增长6.20%、3.33%。产品以面米为主延伸调理和菜肴制品，按加工方式分为油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类等四大类共300余种，油条、芝麻球品种行业领先。采取直营方式服务大型连锁，已成为肯德基、必胜客、华莱士、海底捞、真功夫、九毛九等知名餐饮速冻面米和菜肴制品供应商。公司构建专为餐饮的运营体系，依靠研发和定制化服务构建竞争壁垒。为客户提供从0研发并定制生产以及按餐企工艺标准定制生产的服务，定制化服务深度绑定餐饮大客户、构建竞争壁垒。研发向纵深发展，不但瞄准餐饮渠道适销产品做工业化、还顺应餐饮场景变化针对性推出适配产品，老品类新场景下的针对性研发持续贡献产品增量。通过直营+分销覆盖大小餐饮客户，2B模式下低费用投入，以更低毛利率建立壁垒、同时享有更高净利水平。公司2018-20年直营收入占比分别为40.7%、46.7%、35.7%，占比近半且毛利率更高。2018、2019年直营渠道收入同比增速达到18.5%、27.8%，快于公司整体营收增长。公司2018-20年ROE行业领先分别达到19.3%、20.1%、15.5%。本次IPO拟募资4.09亿元主要用于扩产。募投拟建设8万吨产能，至2023年底可提至20.8万吨，满足2023年后产能需要。公司领先优势明显，且进一步增长路径清晰。目前成熟的餐饮供应链企业屈指可数，拥有一定规模和发展速度是公司未来竞争胜出的竞争优势。公司进一步增长路径清晰可行，在强研发和模式壁垒下看好其持续增长：跟随现有连锁客户的拓店进程，供应新开门店。挖潜现有...
