-1-敬请参阅最后一页特别声明上市定价（港币）：5.5-6.6元目标（港币）：10.5元市场数据(港币)发行港股数量(百万股)333.4总股本香港恒生指数1333.428638.2吴劲草分析师SAC执业编号：S1130518070002wujc＠gjzq.com.cn郑慧琳联系人zhenghuilin＠gjzq.com.cn网红太二酸菜鱼，中国特色餐饮开启快速扩张主要财务指标项目201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)1,4691,8932,6533,7825,382营业收入增长率26.19%28.83%40.19%42.54%42.30%归母净利润(百万元)6770146219416归母净利润增长率28.92%4.17%109.98%49.50%90.18%摊薄每股收益(元)0.0500.0520.1100.1640.312每股经营性现金流净额0.240.280.410.540.80ROE(归属母公司)(摊薄)34.83%36.41%43.33%10.00%15.98%P/E107.76103.4549.2732.9517.33P/B37.5437.6621.343.292.77来源：公司年报、国金证券研究所，注：表格中使用的是发行价中位数6.05港元基本结论以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌。1995年创始人管毅宏先生在海口成立首家面馆；2005年广州九毛九成立；2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌；2017年，推出2颗鸡蛋煎饼品牌，该品牌于2018年开放加盟模式；2019年，推出怂和那未大叔是大厨品牌。截止2019年12月，公司经营287家直营餐厅及管理41家加盟餐厅，覆盖中国39个城市，其中九毛九和太二分别开设143/121家。太二具备高增长强盈利能力，带动整体收入增速及利润率提升。公司18/19H1营收达18.9/12.4亿元，净利达0.7/1.0亿元，19H1营收/净利同增41.5%/87.6%。16-18年总体、九毛九、太二收入CAGR分别为27.5%、10.5%、182.3%，老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点，两者合计占比超98%，其中太二占比由16年的5.8%提升至19H1的43.5%。核心竞争力：起跑于优质赛道，标准化运营管理打造网红品牌。在餐饮行业的细分赛道中，太二所选择的酸菜鱼赛道较为优质，从需求端、供应端及渠道端均可分析印证。除了赛道的选择外，九毛九集团的标准化经营管理能力助力太二成为网红品牌，在供应端、供应链端及运营端可以体现。餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业。餐饮行业本土属性强，本土品牌优势明显，受外来品牌冲击小。中国餐饮服务市场规模2018年约4.3万亿元，预计2024年将达到7.2万亿元，期间CAGR约9%，同期细分市场中式快时尚餐饮/西北菜/酸菜鱼市场规模CAGR分别为16.9%/9.2%/33.7%，均超过总体增速，公司在三个市场市占率分别位居第三/第二/第一。...
