东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。深度报告【行业·证券研究报告】餐饮旅游行业中国免税的十年之约：从奢侈品需求、海外回流、渠道格局展望行业未来空间随着中国国旅股价屡创新高，市场关注不断提升，尤其对国旅及中国免税的远期前景关心较多。通过近期交流，我们发现市场对于中国免税的长期空间认知仍存在局限：1.仅孤立看待免税的自身发展，而未意识免税的实质是奢侈品的一个销售渠道；真正对免税的未来展望，一方面要考虑奢侈品的未来需求冷暖，另一方面要考虑海外直买/跨境电商/国内百货等渠道未来竞争力与分流的动态变化；2.在消费回流的市场逻辑共识下，对实际回流空间并无概念：对海外购买的核心原因、不同区域/品类的回流可能性都没有深入理解。针对以上，我们推出本篇深度报告，供参考。核心观点⚫奢侈品消费现状：国人奢侈品消费需求基数大增速高，境外消费仍是主流。17年，国人奢侈品消费占全球奢侈品市场32%，整体规模约812.9亿欧元；其中国内消费部分仅占25%，约203.2欧元，609.69亿欧元的奢侈品消费外流；⚫奢侈品需求展望：长周期下的内生动力叠加中周期的财富效应，期待十年后的万亿市场：1.定性分析：长周期看奢侈品需求的内生增长动力主要来源于用户扩充+频次提升+消费升级，中周期看财富效应影响远大于可支配收入，仍将激发“有产阶级”特别是富人阶层的购买潜力，贡献弹性；2.定量测算：对标海外，我国人均奢侈品消费空间仍大，在高奢侈品偏好+经济发展推动下，预计2030年中国整体奢侈品消费将达到9801.9亿元，接近万亿数量级。⚫到底多少可以回流？国内奢侈品市场十年销售测算：回流加速是大势所趋，预计2030年国内奢侈品销售占比接近50%，CAGR+8%：我们详拆还原了外流奢侈品消费区域（欧美/亚太/其他）与品类结构（服装/配饰/香化/皮具等），并对每一个细项做回流可能性假设，我们预计未来十年1/4海外消费将回流，至2030年，国内奢侈品销售近5000亿规模，占整体约46%-51%，十年...
