请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Main][Table_Title]分析师：齐晟执业证书编号：S0740517040002Email：qisheng@r.qlzq.com.cn感谢胡玉霜对本报告的研究贡献！[Table_Summary]投资要点从超额利差的绝对值来看，城投债的表现一直优于产业债。城投债的超额利差绝对值波动区间为-20bp至20bp，而产业债的超额利差维持在35bp至60bp。2017年财政部等六部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，城投平台的职能或将继续得到规范。从长期来看，二者的超额利差收窄是必然趋势。分等级来看，等级间的差异明显。AAA产业债与城投债之间的超额利差差异最小。我们认为造成其中差异的主要原因在于投资者对国企债的偏爱和对民企债的歧视。而AA+、AA产业债发行人中的民企占比过半，生产经营中更多倚靠自主经营、自负盈亏，信用风险陡增，因而其与城投债之间超额利差也相对更高。超额利差走势反映信用事件冲击。对比来看，产业债更受信用事件冲击，超额利差走扩明显。截至目前共10家国企主体发生了债务违约，其中城投债的超额利差对其5家信用事件有所反应，但是冲击较小，在事件发生的十天内仅出现了0-5个bp的走扩。而产业债的反应更为激烈，对80%主体的违约事件都有所反应，且走扩幅度扩大至0-10个bp，抗风险能力明显不如前者。我们总结了2015年以来产业债和城投债的超额利差走势，发现大多时间都处于分化状态。整体而言，产业债走势与经济基本面更相关，与工业企业利润总额多呈反向运动关系。城投债的超额利差则更多地随流动性变化而变化，与我们拟合的基准利率走势大致吻合。受益于城投债的“金边”属性，且2015年以来，城投债“0”风险事件，因此投资者在投资城投时，更多地考虑流动性问题。进入8月后，央行持续“淡定”操作，债市资金面超预期紧张，监管层面态度仍未出现明显回暖，在前期广义基金已经大幅进场的情况下，后续增量有限，信用债市场或将承压，城投债超额利差走扩概率更高。若不考虑风险事件冲击，在流动性偏紧的当下，我们看好受供给侧改革利好明显的产业债，重点关注高等级资质的龙头企业。信用品一周回顾：收益率上行，中低等级品种超额利差继续收窄。一级市场发行规模上升，采掘、房地产行业发行情况较好。二级市场收益率全线上行，中低等级品种超额利差继续收窄。风险提示：政策超预期变动，资金超预期紧张，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差[Table_Industry]证券研究报告/...
