2018年宏观经济展望与大类资产配置2017-11-2309:44本文根据最近一次演讲记录整理：经济增速回落，周期崛起将被证伪，可增加新兴行业配置我认为，2018年中国经济增速将回落。很多人听到这一判断会很不高兴：如果——经济增速回落，股市肯定不好。因为大家都记住了一句话股市是经济的晴雨表，反过来说，如果经济不好，股市自然也不好。我觉得，大家对经济与股市之间关系的认识上存在误区：一是从经济表现倒推股市走势的逻辑未必成立，如上世纪90年代以来中国经济持续高增长，但股市却总大幅波动，且涨幅远不如美国股市，尽管美国经济的增速远不如中国；二是大家把GDP增速高低与经济好坏错误的等同了起来。这说明什么呢？说明大家对于经济好坏的理解存在误解。判断经济好不好，应主要看经济的运行质量，包括经济结构与效率；而不是只看GDP增速，GDP只是一个流量指标。“”十九大报告明确指出，我国经济从过去的高速增长转向高质量发展，可见质量比速度更为重要。为何美国GDP增速不足中国的1/3，股市却表现得很好，屡创历史新高呢？因为美国经济发展的质量较高，其上市公司的总体ROE水平很高，大约比中国A股平均ROE“”高出近一倍。所以，股市是经济的晴雨表，是指股市所反映经济运行的质量怎样，而不是数量如何。也就是说，股价指数是质量指标，而GDP增速是流量指标，故前者不能成为后者的晴雨表。我国今年GDP增速估计为6.8%，因为下半年的增速估计不是6.7%、就是6.8%，不会达到7%。所以，综合计算全年就是6.8%，不可能达到7%，大家也都看到第四季度经济增速明显回落了。“”拉动经济的三驾马车中，今年的投资增速明显回落，消费增速也略有回落，那为何GDP增速高于去年呢？贡献来自于出口。今年，全球经济的复苏也为中国经济注入了一定的活力，出口增长由负转正。全球股市表现也比较好，投资的逻辑就是看好全球经济复苏，资本市场蕴含了很多机会。而去年净出口拖累GDP增速负0.5个百分点，导致增速为6.7%；若不是出口负增长，去年力度超过2009年的巨额投资所创造的GDP，肯定会比今年更高；而今年的GDP增速如果扣除净出口因素，则是回落的。所以，在判断经济周期的时候，一定不能太短视，中国经济就GDP增速而言，处在长期下行通道之中就质量而言，在限产和大宗商品价格上涨的背景下，似乎有提高迹象。我们可以看到，今年无论国有企业还是民营企业的ROE水平都得到了提高，所以，投资前景预测要看经济效率是否有改善，质量指标更为重要。过去，中国经济增...
