这些年，中国的三次加杠杆2017-11-2807:46摘要：银行推动的三次加杠杆，虽然在短期内让经济企稳，但背后的风险更大。对照美国等国家，要从根本上解决中国的债务问题，就要改变中国的金融市场融资结构，大力发展直接融资。本文作者姜超、梁中华、李金柳，来自海通宏观，原文标题《这些年，我们的三次加杠杆》。工业化依靠银行融资。在工业化的时代，不停地生产更多的房子、汽车、家电，通过银行不停给企业提供贷款就能满足，以银行为主的融资体系可以完美配合工业化的发展。而在人口老龄化以后，老年人需要的医疗和养老服务，最核心的是医生和护士，属于人力资本。年轻人需要更好的汽车，属于创新。而人力资本和创新，更多体现为无形资产和轻资产，缺乏抵押品、靠银行没法放贷，只能靠资本市场来提供融资。但从09年以来，虽然我国人口老龄化趋势不断显现，但依然是在依靠银行体系不停地给各个经济主体放贷款、加杠杆，比较典型的有三次，分别是在09/10年、12/13年和16/17年，先后推高了企业、政府和居民部门债务。银行推动的三次加杠杆。第一次：09/10年推动企业部门举债。08年以前中国企业部门平均每年新增总融资仅2万亿，到了09年以后激增至7万亿，09年制造业投资实际增速激增至30%以上，并带动了经济在09、10年短期回升。但好景不长，11年以后产能过剩使得制造业投资实际增速持续下滑，并导致了经济的再次下滑。当前企业部门的债务率依然位于历史高位，高债务制约企业设备投资扩张。第二次：12/13年推动政府非标融资。信托贷款增速从12年初的18%上升到了13年中期的100%以上，并带动社会融资总量增速反弹。银行通过表外给政府融资平台的非标项目融资，政府基建投资增速飙升，是12/13年经济短期企稳的重要动力。但同样好景不长，13年下半年政府开始整治非标融资，14年以后经济重新下滑。18年后债务置换计划到期在即，政府不正规融资被全面规范，加之政府债务率已经不低，政府部门再度大力加杠杆的空间将非常有限。第三次：16/17年推动全民举债买房，地产销售新高。16、17年中国地产销量连续两年井喷，17年地产销售面积已经接近17亿平米，地产销售总额估计会达到13.2万亿，比15年增加了大约5万亿。而这与人口结构和城市化等基本面无关，来自于全民举债买房。16年以来的基建投资增速稳中有降，制造业投资增速再创新低，只有地产投资增速由负转正，是企稳经济的主要贡献。今年短期消费贷激增，背后风险更大。17年前10个月居民新增6.2万亿商业贷款及8千...
