每周经济观察：外储何去何从？编者语：截止2016年底，外储升高，稳定人民币汇率正持续消耗着外储。汇率维稳对外储的消耗未见改善，外储的持续下跌值得警惕。同时近期，楼市销售环比下跌、地产调控力度不减；电力耗煤环比上涨，新年伊始去产能加速推进；猪价菜价齐涨，上涨动力仍存；银行间回购利率持续下行，央行重启28天逆回购；美元指数大幅震荡，离岸人民币大涨。敬请阅读。主要观点截止2016年底，外储已逼近所谓3万亿美元的“关口”，稳定人民币汇率正持续消耗着外储。我们并不认同关口一说，但外储的持续下跌对信心和预期的侵蚀确实不容忽视。收紧离岸流动性是否是缓解下行压力的有效手段？未来外储又将何去何从？具体地，我们的观点如下：汇率维稳对外储的消耗未见改善。2016年12月外汇储备30105.2亿美元，较11月份下降410.8亿美元，跌幅较11月的690.6亿美元收窄。但考虑到12月美元涨幅较10、11月明显放缓，美债先前的快速调整也告一段落，估值效应和资产价格波动对外储数值的影响已大幅减弱，外储的降幅仅略低于10月，维持汇率稳定对外储的持续消耗未见明显好转。相比特定点位，外储的持续下跌更值得警惕。12月外储已逼近所谓3万亿的“关口”，但我们并不认同存在某个必须死守的点位。参考IMF的外储充足性评估框架，我国外储的安全阈值依据汇率制度和资本管制程度的不同，差别可达1万亿美元，过多关注某个特定点位的意义不大。相比之下，外储的持续下跌对信心和预期的侵蚀更值得警惕，回顾南美、亚洲等地的诸多货币危机，外储同比跌幅总有着显著的解释力。收紧离岸流动性只是权宜之计。上周在美元走弱和离岸流动性持续收紧的共同带动下，离岸人民币兑美元飙升1175bp，但通过收紧离岸人民币流动性来遏制贬值预期只是权宜之计，只有在美元走弱、而贬值预期仍在持续发酵时才能有效威慑空头。从长期来看，这一策略的作用有限，而且以伤及人民币国际化为代价。未来外储何去何从？贬值预期根本上是信心问题，过高的M2/GDP比则是经济层面的直接诱因。从这个角度观察，改革的共识正在重新领域，抑制地产泡沫和金融高杠杆高若能把握适度，2017年贬值预期以及相应的外储下行压力预计将缓解，但其中的变数不容忽视。政策面上，加强管制的同时减少干预、增强对美元的双向波动是最为现实的选择，上周汇市的大幅波动或是一个有益的尝试。上周楼市销售再度下跌，重点城市调控力度不减，16年四季度地产投资的热度或将在1季度逐渐退去；电力耗煤环比上涨，新...
