20160823-渤海证券-电动汽车分时租赁专题：电动汽车分时租赁市场空间大蓄势起航.pdf

汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 16 电动汽车分时租赁市场空间大，蓄势起航电动汽车分时租赁市场空间大，蓄势起航 电动汽车电动汽车分时租赁分时租赁专题专题 专题研究小组成员专题研究小组成员：郑连声 2016 年 8 月 23 日 投资要点：投资要点：什么是汽车分时租赁？什么是汽车分时租赁？1）汽车分时租赁，即指借助于信息技术，以会员制为基础，通过提前预约方式，在不同时间共同使用一辆或多辆汽车，而以分钟或小时为结算单位的自助式短期自驾用车服务。2）截止 2013 年，国内分时租赁的车辆达到 780 辆，但车队规模超过 30 辆的企业不足 5 家，市场处于起步发展阶段，集中度低。3）电动汽车分时租赁相比公共交通，在灵活性、便捷性与通行效率上拥有很大优势；而相比传统出租车，在通行成本上拥有比较优势。因此，电动汽车分时租赁将是现有城市交通系统的有效补充。为何看好我国电动汽车分时租赁未来前景？为何看好我国电动汽车分时租赁未来前景？1）目前从国务院到工信部、发改委、国家机关事务管理局等都在积极推动电动汽车分时租赁业务的发展。我们预计，在中央的大力支持与示范下，未来其他具备基础设施条件的一二线等城市有望陆续积极推广电动汽车分时租赁业务。2）目前公车改革已全面启动。数据显示，截止 2015 年底，全国共有广义财政供养人员约 5000 万人，规模大。因此，取消大部分公务用车后，政府公务出行需求必将产生很大缺口，这给作为城市交通出行补充的电动汽车分时租赁提供了机会。我们认为，电动汽车分时租赁未来将逐步打入政府公务用车市场，一方面可以推动分时租赁业务快速发展；另一方面也为市场做好示范效应，为后期打入企事业单位等需求空间巨大的大众消费市场创造契机。3）人口密度大、收入较高、基础设施条件较好、电动汽车推广好以及有证无车族聚集的一二线城市已具备发展电动汽车分时租赁的基本条件，未来将会率先发展。我国电动汽车分时租赁市场空间大我国电动汽车分时租赁市场空间大 1）保守假设 1.12 亿的有证无车族有 1/10 采用电动汽车分时租赁，则市场规模在 150-200 亿元左右；2）根据罗兰贝格预计，我国短租市场规模将由 2013年的 60 亿元增至 2018 年的 180 亿元，年复合增速约为 27%。随着电动汽车的快速普及，未来电动汽车分时租赁业务有望成为短租市场的主力。综上分析，国内电动汽车分时租赁市场空间大，整体规模在 150-200 亿元左右，并有望随着用户习惯的成熟化而逐步提升。3）目前市场仍处于培育期，那些通过积极培育与布局，并且真正能满足终端用车需求，服务品质较好的运营商将会最终存活下来，并占据绝对市场份额。相关标相关标的的 我们认为，随着新能源汽车保有量的快速上升，后端运营领域（整车租赁与充电服务）将无疑会充分受益，尤其是在中央部委机关及各主要地区政府的积极支持下。目前涉及电动汽车分时租赁与运营的标的主要有：力帆股份、科泰电源、合康变频、纳川股份、大洋电机等，具备先发优势并将充分受益。行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 专专题题报报告告 专题研究小组专题研究小组 郑连声 SACNO 022-28451904 子行业评级子行业评级 新能源汽车 看好 重点品种推荐重点品种推荐 力帆股份 增持 汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目 录 1.电动汽车分时租赁迎来快速发展期.4 2.分时租赁市场空间较大.10 3.相应标的介绍.12 汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 图 目 录 图图 1：分时租赁原理：分时租赁原理.4 图图 2：国内分时租赁市场参与方：国内分时租赁市场参与方.5 图图 3：电动汽车分时租赁优势：电动汽车分时租赁优势.6 图图 4：电动汽车分时租赁相比传统出租车拥有成本优势：电动汽车分时租赁相比传统出租车拥有成本优势.6 图图 5：电动汽车分时租赁普及前提条件：电动汽车分时租赁普及前提条件.6 图图 6：一二线城市将成为电动汽车分时租赁推广主区域：一二线城市将成为电动汽车分时租赁推广主区域.6 图图 7：我国有证无车族超：我国有证无车族超 1 亿（截止亿（截止 2016 年年 6 月数据）月数据）.7 图图 8：主流地区有证无车族规模庞大：主流地区有证无车族规模庞大.7 图图 9：政府积极支持电动汽车分时租赁的发展：政府积极支持电动汽车分时租赁的发展.7 图图 10：我国主要一二线城市人口密：我国主要一二线城市人口密度大（度大（2014）.10 图图 11：我国新能源汽车销量呈现爆发式增长：我国新能源汽车销量呈现爆发式增长.10 图图 12：我国居民人均交通与通信支出情况：我国居民人均交通与通信支出情况.11 图图 13：居民交通消费总支出估算：居民交通消费总支出估算.11 图图 14：影响分时租赁盈利的主要因素：影响分时租赁盈利的主要因素.12 图图 15：涉及电动汽车分时租赁与运营的主要标的：涉及电动汽车分时租赁与运营的主要标的.13 图图 16：力帆新能源战略：力帆新能源战略 i.BLUE 1.0 内容解析内容解析.13 图图 17：力帆移峰能源站与盼达用车情况：力帆移峰能源站与盼达用车情况.13 表 目 录 表表 1：国内外巨头积极布局汽车共享领域：国内外巨头积极布局汽车共享领域.4 表表 2：国内主要从事分时租赁的公司：国内主要从事分时租赁的公司.5 表表 3：主要政府机关以及各主要城市积极推广电动汽车分时租赁业务：主要政府机关以及各主要城市积极推广电动汽车分时租赁业务.9 表表 4：国内主要电动汽车分时租赁企业推广情况：国内主要电动汽车分时租赁企业推广情况.10 表表 5：主流电动汽车分时租赁项目比较：主流电动汽车分时租赁项目比较.12 汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 16 1.电动汽车电动汽车分时租赁分时租赁迎来快速发展期迎来快速发展期 汽车共享，是指许多人合用一辆车，即开车人对车辆只有使用权，而没有所有权，有点类似于在租车行里短时间包车。它手续简便，打个电话或通过网上就可以预约订车，典型就是汽车分时租赁，即指借助于信息技术，以会员制为基础，通过提前预约方式，在不同时间共同使用一辆或多辆汽车，而以分钟或小时为结算单位的自助式短期自驾用车服务。汽车共享在国外已发展很多年，目前随着居民消费升级，对出行质量要求的提升，定位为城市公交系统有效补充的汽车分时租赁将有望获得快速发展良机。图图 1：分时租赁原理：分时租赁原理 图图 2：全球汽车共享发展历程全球汽车共享发展历程 所有权所有权闲置使用权闲置使用权让渡让渡甲甲乙乙丙丙 1948瑞士苏黎世合作社成立“自驾车合作社”1960-1970汽车共享缓步发展1970-1980汽车共享出现系统系服务，如法国ProcoTip，荷兰Witkar1980-1990Car-Sharing真正扎根，缓慢但持续发展1990-2010一批大型商业企业涌现，如Autolib及Zipcar等2010-至今持续发展，汽车公司纷纷进行试探性运营，包括传统汽车和电动汽车。资料来源：渤海证券研究所 资料来源：渤海证券研究所 表表 1：国内外巨头积极布局汽车共享领域：国内外巨头积极布局汽车共享领域 时间时间 投资事项投资事项 2015 年 10 月 乐视控股易到用车 70%股权 2015 年 12 月 广汽投资 1 亿美元入股 Uber 中国 2016 年 1 月 通用 5 亿美元投资汽车共享服务商 Lyft 2016 年 5 月 丰田入股 Uber 2016 年 5 月 大众 3 亿美元投资欧洲按需移动出行供应商 Gett 2016 年 5 月 宝马投资智能手机拼车服务 Scoop 2016 年 6 月 苹果、阿里及软银 73 亿美元投资滴滴出行 数据来源：公司资料，渤海证券研究所 国内情况国内情况：我国最早从事汽车分时租赁业务的企业是车纷享（2010 年成立）。目前在北京、上海、杭州、深圳、长沙、武汉等一二线城市都有企业在从事汽车分时租赁。截止 2013 年，国内分时租赁的车辆达到 780 辆，但车队规模超过 30辆的企业不足 5 家，市场处于起步发展阶段，集中度低。汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 16 图图 2：国内分时租赁市场参与方：国内分时租赁市场参与方 独立市场参与者 车纷享、易多汽车共享、微公交、一度用车、Evcard等汽车租赁公司 一嗨租车、易卡租车、绿狗租车等整车厂 戴姆勒奔驰Car2go、宝马DriveNow等 数据来源：渤海证券研究所 表表 2：国内主要从事分时租赁的公司：国内主要从事分时租赁的公司 运营主体运营主体 时间时间 概况概况 吉利/康迪合资公司 2013 年 7 月 29 日 运营项目为“纯电动微公交”，主要采用康迪小电跑纯电动汽车，采取“时租”方式 浙江左中右电动汽车服务有限公司 2013 年 9 月 以小时为单位出租汽车的使用权，人们可在一个租赁点租车，开到城市的任何一个网点归还 北京易卡汽车租赁有限公司 2013 年 9 月 10 日 公司运营者 8 个大型纯电动汽车租赁网点和 300 辆电动汽车，拥有 5000 多名会员 北汽/庞大成立合资公司 2014 年 5 月 9 日 北汽集团和庞大集团合资成立的租赁公司进行分时租赁等新能源汽车推广服务新模式 浙江时空电动汽车有限公司 2014 年 6 月 目前业务主要分为四块：整车、动力电池、电动汽车配套和销售 北汽/富士康组建合资公司 2014 年 6 月 26 日 开展电动汽车租赁、分时租赁、电动出租车等业务 武汉华力运通新能演汽车租赁有限公司 2014 年 7 月 预计三年内投资 30 亿开展电动汽车租赁、电动汽车销售业务、新能源汽车电池等业务 上汽/一嗨合作 2014 年 8 月 29 日 主要针对荣威新能源汽车的开展，包括插电式混动轿车荣威550lug-in 和纯电动轿车荣威 E50 上汽/富电科技 2015 年 1 月 19 日 上汽与赛特康新能源签订了战略合作协议，开展共建充电设施，合作开展分时租赁业务等 深圳金钱潮电动汽车租赁有限公司 2015 年 5 月 17 日 每隔 2-5 公里设置一个纯电动汽车服务店，同步配套统一标识和 CCT 系统，可实现此地借车，异地还车 数据来源：第一电动网，渤海证券研究所 电动汽车电动汽车分时租赁优势分时租赁优势 我们认为，电动汽车分时租赁市场有广阔的前景。原因主要基于两点，一是道路 汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 16 资源的限制不可能让私家车无限制增长，同时，电动汽车可以减少尾气污染排放；另一方面，共享经济确实可以为人们带来更低的交通成本。电动汽车分时租赁相比公共交通，在灵活性、便捷性与通行效率上拥有很大优势；而相比传统出租车，在通行成本上拥有比较优势。因此，电动汽车分时租赁是现有城市交通系统的有效补充，随着消费升级，必将获得可观的发展空间。图图 3：电动汽车分时租赁优势电动汽车分时租赁优势 图图 4：电动汽车分时租赁电动汽车分时租赁相比传统出租车相比传统出租车拥有成本优势拥有成本优势 提升车辆利用率，减少交通拥堵提升车辆利用率，减少交通拥堵提升停车场地利用率，降低出行成本提升停车场地利用率，降低出行成本服务便捷灵活，降低人力成本服务便捷灵活，降低人力成本满足中短途出行需求，有效规避电动车续满足中短途出行需求，有效规避电动车续航短的问题航短的问题经济性与舒适性兼具，作为出租车、公共经济性与舒适性兼具，作为出租车、公共交通领域的有效补充交通领域的有效补充 资料来源：渤海证券研究所 资料来源：第一电动网，渤海证券研究所 电动汽车分时租赁普及的前提条件：1）人口密度高，这样才会形成足够的有效需求；2）公交系统发达，这样居民才不会过度依赖私家车，从而降低对私家车的购买需求；3）居民环保意识强。这几年全国大中城市冬季的雾霾现象持续出现，提升了居民的环保意识。当然政治文化理念以及居民出行习惯也影响着分时租赁市场的发展。综上分析，我们认为，收入较高、条件较好以及居民环保意识相对较强的一二线城市将会率先成为电动汽车分时租赁业务推广的主力区域，特别是有证无车族相对集中在这些区域，从而成为电动汽车分时租赁发展的沃土。图图 5：电动汽车分时租赁普及前提电动汽车分时租赁普及前提条件条件 图图 6：一二线城市将成为电动汽车分时租赁推广主区域一二线城市将成为电动汽车分时租赁推广主区域 人口密度高居民环保意识强公交系统发达 一二线一二线城市城市公交较发达人口密度高居民收入较高环保意识较强 资料来源：渤海证券研究所 资料来源：第一电动网，渤海证券研究所 汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 16 图图 7：我国有证无车族超我国有证无车族超 1 亿（亿（截止截止 2016 年年 6 月数据）月数据）图图 8：主流地区有证无车族规模庞大主流地区有证无车族规模庞大 2.961.8400.511.522.533.5汽车驾驶人数（人）汽车保有量（亿辆）020040060080010001200天津重庆上海北京浙江江苏广东有证无车族(万人）资料来源：wind资讯，渤海证券研究所 资料来源：第一电动网，渤海证券研究所 我国电动汽车分时租赁将迎来快速发展期，主要基于：我国电动汽车分时租赁将迎来快速发展期，主要基于：1）政府支持政府支持分时租赁发展 2016 年 3 月 15 日，全国人大代表、北汽集团董事长徐和谊透露，今年，91 个国家部委以及近180个北京市机关单位将全部覆盖纯电动汽车分时租赁。工信部、科技部已试点纯电动汽车分时租赁，打造公务出行绿色平台。目前来看，从国务院到工信部、发改委、国家机关事务管理局等都在积极推动电动汽车分时租赁业务的发展。同时，上海出台了关于本市促进新能源汽车分时租赁业发展的指导意见，成为地方上首个出台文件明确支持电动汽车分时租赁发展的城市。我们预计，在中央的大力支持下，未来其他具备基础设施条件的一二线等城市有望陆续积极推广电动汽车分时租赁业务（目前已有众多城市积极推行电动汽车分时租赁业务），这将起到“一石二鸟”的作用：即提升了城市出行质量，又推广了新能源汽车。图图 9：政府积极支持电动汽车分：政府积极支持电动汽车分时租赁的发展时租赁的发展 国务院办公厅以关于加快新能源汽车推广应用的指导意见要在个人使用新能源汽车领域，探索分时租赁、车辆共享、整车租赁以及按揭购买等创新模式五中全会公报和“十三五”规划建议实现“十三五”时期发展目标，破解发展难题，厚植发展优势，必须牢固树立并切实贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念。国家科技计划高新技术领域2015年备选项目设立“新能源汽车分时租赁与集成运营”专题已有10个城市申报了14个相关课题，预计其中部分城市从2015年开始进行新能源汽车分时租赁示范试点工信部、国家机关事务管理局共同启动了新能源汽车分时租赁项目试点工作，并成立了试点工作小组，从车辆选型、充电桩建设和运营管理等方面开展政府机关新能源汽车分时租赁试点示范工作关于本市促进新能源汽车分时租赁业发展的指导意见（上海市）优先保障用于分时租赁的纯电动汽车额度需求，对分时租赁企业购买新能源汽车给予补贴，对用于分时租赁服务的充电设施建设和运营给予补贴。数据来源：政府网站，渤海证券研究所 汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 16 2）公车改革）公车改革催生市场加速发展 公车改革：在 2014 年 7 月 16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅下发关于全面推进公务用车支付改革的指导意见和中央和国家机关公务用车制度改革方案，公车改革全面启动。根据罗兰贝格报告（来自神州优车公开转让说明书），2012 年公务用车数量超过400 万辆，其中约 300 万辆一般公务用车将被其他出行工具替代。同时，根据2015 年度人力资源和社会保障事业发展统计公报公布，截止 2015 年底，全国共有狭义财政供养人员（公务员）716.7 万人，广义财政供养人员约 5000 万人，规模大。因此，取消大部分公务用车后，政府公务出行需求必将产生很大缺口，这给作为城市交通出行补充的电动汽车分时租赁提供了机会。国家机关事务管理局张世良司长表示，为落实公车改革有关要求，将以工信部机关新能源汽车分时租赁项目为模板，在国家部委机关中逐步推行分时租赁项目，提高机关办事效率，实现机关干部绿色出行。因此，我们认为，电动汽车分时租赁未来将逐步打入政府公务用车市场，一方面可以推动分时租赁业务快速发展；另一方面也为市场做好示范效应，为后期打入企事业单位等需求空间巨大的大众消费市场创造契机。汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 16 表表 3：主要政府机关以及各主要城市积极推广电动汽车分时租赁业务：主要政府机关以及各主要城市积极推广电动汽车分时租赁业务 机关及地区机关及地区 项目项目 发改委 今年 3 月 18 日新能源汽车自助分时租赁项目启动 工信部 2015 年 5 月 18 日工信部机关新能源汽车分时租赁项目启动 科技部 2014 年底宣布引进“GREENGO 绿狗公务车”电动汽车分时租赁，作为公务车改革的配套解决方案。北京市科委 启动“电动北京伙伴计划”校园行活动，将分时租赁列为 2015 年重点支持项目 山东省直公务机关 山东省直机关新能源汽车自助分时租赁服务项目正式启动。北京市 2015 年纯电动汽车分时租赁启动 上海市 上汽集团与上海国际汽车城合作开展 EVCARD 电动汽车分时租赁项目 上海嘉定区 力争 2017 年新能源分时租赁规模达到 15000 辆 深圳市 市交委、市发改委、财政委及市场和质量监管委、公安交警局和市政府采购中心共同参与，组织开展分时租赁新能源小汽车试点运营项目。2016 年 2000 辆电动车为市民提供分时租赁服务 广州 增城区率先试点新能源汽车分时租赁公务出行；广州首个新能源汽车分时租赁平台“叮咚出行”启动 杭州市“微公交”电动汽车分时租赁项目 武汉市 畅的科技“微租车”项目 重庆市 力帆控股子公司盼达用车去年底推出分时租赁业务；此外，国网重庆电力公司、北邮、重大、重庆长安汽车等 6 家单位共同参与的“山地城市电动汽车分时租赁模式及支撑技术研究与示范作用”正式启动，预计2017 年正式投入运行 宁波市 将发展新能源汽车商业租赁模式，采取长期租赁和分时租赁的方式开展新能源汽车推广应用，大力发展以市区短途代步出行为目的的纯电动汽车自驾租赁(微公交)服务模式。烟台 华鼎新能源汽车公司于 2015 年推出的分时租赁项目“e 车易行”南京 今年 3 月 21 日首次推出电动汽车分时租赁业务 海口 UCAR 共享电动汽车 数据来源：互联网资料，渤海证券研究所 目前以北京、上海、深圳、杭州及重庆为代表的城市开始不断推广电动汽车分时租赁，主要以整车厂、租车公司以及互联网创业公司为发起方，基本上都处于起步期，整体规模都还不大。未来随着市场培育成功，我们预计那些先发布局、商业模式清晰并且资金实力强的公司有望成功突围，并占领市场制高点，成为最后的“赢家”。汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 16 表表 4：国内主要国内主要电动电动汽车分时租赁企业推广情况汽车分时租赁企业推广情况 项目名称项目名称 公司公司 公司类型公司类型 主要车型主要车型 推广数量推广数量 绿狗 北汽新能源+富士康 整车企业 北汽 E150EV/EV200/奇瑞 EQ 1588 微公交 吉利汽车+康迪汽车 整车企业 康迪 K10/康迪 K11 9800 e 享天下 上汽集团子公司上海赛可汽车租赁 整车企业 荣威 E50 500 盼达用车 力帆股份 力帆 650EV/620EV/330EV 300 易卡租车 易卡绿色汽车租赁公司 创业公司 北汽 E150EV 1000 一嗨租车 上汽乘用车+一嗨用车 创业公司 荣威 550 插电/E50 1000 友友用车 北京友友联创信息技术有限公司 创业公司 北汽 E150EV 300 一度用车 一度用车 创业公司 北汽 EV160/E150EV evcard 上海国际汽车城新能源汽车公司 专业化公司 荣威 E50 350 联程共享 华程交通 专业化公司 500 杭州车纷享 车厘子智能科技 专业化公司 奇瑞 EQ/北汽 E200/E150/宝马之诺 金钱潮 深圳金钱潮电动汽车租赁 专业化公司 江淮 IEV4 100 数据来源：艾瑞咨询，渤海证券研究所 3）目前我国城市情况：北上广深天津等主流一二线城市人口密度大，均超过 1000人/平方公里。同时，近两三年我国新能源汽车在政策推动下实现爆发式增长，其中，北上广深天津等一二线限购城市成为新能源汽车消费的主力区域。因此，我们认为，国内主流一二线城市具备发展电动汽车分时租赁的基本条件，即人多，电动汽车也多。它能够解决日常短途出行，尤其是上下班通勤需求以及公交站口到住所、商业中心的短途出行需求。图图 10：我国我国主要一二线城市人口密度大主要一二线城市人口密度大（2014）图图 11：我国新能源汽车我国新能源汽车销量呈现爆发式增长销量呈现爆发式增长 1133.215251663.551828203833283826050010001500200025003000350040004500广州北京深圳浙江江苏天津上海城市人口密度（人/平方公里）26.34%56.77%37.93%320.00%342.86%122.80%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050000100000150000200000250000300000350000201120122013201420152016（1-7)新能源汽车YOY 资料来源：wind资讯，渤海证券研究所 资料来源：中汽协，渤海证券研究所 2.分时租赁市场空间分时租赁市场空间较大较大 汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 16 根据罗兰贝格数据，2012 年，中国汽车租赁的渗透率仅为 0.4%，而日本、美国、韩国及巴西则分别为 2.5%、1.6%、1.4%及 1.3%。罗兰贝格预测，未来中国汽车共享市场将以 80%的年增速持续到 2018 年，并预计 2018 年国内汽车租赁市场增长至 650 亿元。整体来看，我国汽车租赁市场空间大，未来有望进入快速发展期。进一步看，随着生活水平提升，我国居民人均交通与通信支出稳步上升，其中，2015 年达到 2086.88 元，同比增长 11.64%。我们估算，2015 年我国居民交通消费总支出达到 1.88 万亿元，市场规模巨大。我们认为，随着通过分时租赁等商业模式积极推广新能源汽车以及居民消费观念的逐步理性与成熟，未来电动汽车分时租赁市场预计将迎来快速发展期，从而在居民日常出行中占据一席之地。图图 12：我国居民人均交通与通信支出情况我国居民人均交通与通信支出情况 图图 13：居民交通消费总支出估算居民交通消费总支出估算 1627.08 1869.28 2086.88 05001000150020002500201320142015全国居民人均消费支出:交通和通信（元/人）14513.44 16760.85 18804.95 02000400060008000100001200014000160001800020000201320142015居民交通总支出（亿元）资料来源：wind资讯，渤海证券研究所 资料来源：wind资讯，渤海证券研究所 电动汽车分时租赁市场测算电动汽车分时租赁市场测算：1）根据前述分析，保守假设 1.12 亿的有证无车族有 1/10 采用电动汽车分时租赁，则市场规模在 150-200 亿元左右；2）根据罗兰贝格统计，中国短期自驾汽车租赁市场由 2008 年的 10 亿元增至 2013 年的 60亿元，年复合增速达到 32%。预计短租市场规模将由 2013 年的 60 亿元增至 2018年的 180 亿元，年复合增速约为 27%。随着电动汽车的快速普及，未来电动汽车分时租赁业务有望成为短租市场的主力。综上分析，综上分析，我们认为，国内电动汽车分我们认为，国内电动汽车分时租赁市场空间时租赁市场空间大，大，整体规模在整体规模在 150-200亿元左右，亿元左右，并有望并有望随着用户习惯的成随着用户习惯的成熟化而熟化而逐步逐步提升提升。由于电动汽车分时租赁仍处于市场培育期，商业模式仍处于不断完善阶段，目前仅有法国的 Autolib 已经开始盈利，其他绝大部分仍处于烧钱布局阶段。我们认为，只有当消费者用车习惯逐渐成熟从而形成足够的租车需求后，那些通过积极培育与布局，并且真正能满足终端用车需求，服务品质较好的运营商将会最终存活下来，并占据绝对市场份额。汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 16 表表 5：主流电动汽车分时租赁项目比较：主流电动汽车分时租赁项目比较 分时租赁项目分时租赁项目 Autolib 微公交微公交 易卡易卡 项目开始时间 2011 年 10 月 2013 年 9 月 2013 年 6 月 城市情况 巴黎及周边 45 个市镇，巴黎市区面积 105.4 平方公里 杭州市区面积 4881 平方公里，旅游城市 北京面积 16410.54 平方公里，市区空间紧张 车辆性能 市内续航里程 250 公里 市内续航里程 60-80 公里 市内续航里程 160 公里 站点规划 2012 年底 710 站点，间距400-500 米，步行 6-10 分钟 2014 年底已投入 5 个立体车库、30 个平面站点，一个可容纳1500 辆电动汽车的调度中心 截至 2015 年 8 月已投入 13个站点，大部分在海淀区 租赁方式 0.5 小时起租，网络预约、自助租赁、异地还车 一小时起租，电话预约、人工办理、异地还车 一小时起租、网络预约、自助租赁、异地还车 收费情况 会员费+租金，会员按时间长短分类，相应的会员费和租金也不同 押金+租金，押金 1000 元/次或2000 元/5 天，租金两座车 20 元/小时，四座车 25 元/小时 押金+租金，押金 3000 元/次，租金 30 元/小时，包夜80 元，日租 160 元 运营效果 效果最好，已开始盈利 效果较好，已有一定用户基数 效果相对一般 数据来源：电动汽车分时租赁盈利模式研究，渤海证券研究所 图图 14：影响分时租赁盈利的主要因素：影响分时租赁盈利的主要因素 运营商协调运营商协调和控制能力和控制能力规模规模基础设施建基础设施建设设产品服务设产品服务设计计 数据来源：电动汽车分时租赁盈利模式研究，渤海证券研究所 3.相应标的介绍相应标的介绍 在新能源汽车持续快速发展的大背景下，众多产业资本积极转型布局新能源汽车产业链（电池材料、电流电池、电机电控、整车、充电桩、后端运营）。我们认为，随着新能源汽车保有量的快速上升（2020 年累计推广目标 500 万辆），后端运营领域（整车租赁与充电服务）将无疑会充分受益，尤其是在中央部委机关及各主要地区政府的积极支持下。目前涉及电动汽车分时租赁与运营的标的主要有：力 汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 16 帆股份、科泰电源、合康变频、纳川股份、大洋电机等，我们预计未来将会有更多的公司加入。这些优先布局的公司将有望充分受益于未来电动汽车分时租赁与运营市场的快速发展。图图 15：涉及电动汽车分时租赁与运营的主要标的：涉及电动汽车分时租赁与运营的主要标的 控股股东子公司盼达用车推广电动汽车分时租赁，公司积极推进动力电池电芯及能源站项目的建设力帆股份 公司子公司捷泰新能源作为公司新能源汽车运营平台，主要涉足城市物流车与客运车运营及充电桩服务科泰电源 2015年成立北京畅的和武汉畅的新能源汽车试点运营平台，负责新能源汽车分时租赁与充电设施建设运营合康变频 公司拟转型新能源汽车，以新能源商用车运营为平台（投资嗒嗒巴士，设立川流运营），实现全产业链盈利和扩张纳川股份 积极搭建新能源汽车运营平台（“中山模式”，6000万元增资深圳小猪巴士获35%股权），未来有望全面推动新能源汽车运营业务大洋电机 资料来源：公司公告，渤海证券研究所 力帆股份力帆股份 公司通过发布新能源战略、引入陈卫博士、巨额定增投向新能源产业等一系列动作，积极转型进入智能新能源汽车领域，打造“能源站+智能新能源汽车”换电+盼达用车的汽车租赁运营模式。我们认为，在当下新能源乘用车因性价比不足而导致私人消费市场尚未打开的局面下，公司与大股东推行的以能源站换电+汽车租赁的模式有利于规避目前新能源乘用车存在的充电时间长、续航里程短、购置成本高的问题，从使用效率和使用成本角度提升终端消费体验满意度。因此，新能源汽车租赁未来有望进入快速发展期，公司作为行业领先者有望充分受益。图图 16：力帆力帆新能源战略新能源战略 i.BLUE 1.0 内容解析内容解析 图图 17：力帆力帆移峰能源站与盼达用车情况移峰能源站与盼达用车情况 深蓝能源 能源运营，以车联网和物联网为纽带的力帆能源站和换电模式新蓝产品 汽车制造：对包括电机、电控、电池、新材料、物联网、车联网等进行全产业链、生态链深度布局泛蓝生活 出行用车：长租、短租和分时租蔚蓝金融 消费金融：解决新能源汽车出租、资金和二手车处置等问题 能源站+换电模式目标：今年将建16座能源站，其中重庆11个，上海3个，河南2个；并拟建“电客栈”200座、移动换电车400辆。未来5年在全国建500座能源站。移峰能源站互联网+车联网+用车服务，提供分时租赁、专车租赁、企事业机构团体长租等，由力帆集团投资。市场：已进入重庆、成都、郑州、天津、杭州、济源、绵阳。今年拟进入北上广深、厦门、大理、沈阳、运城等。盼达用车 资料来源：公司资料，渤海证券研究所 资料来源：公司资料，渤海证券研究所 汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 16 风险提示风险提示：政策支持低于预期；电动汽车分时租赁市场发展低于预期 汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 16 投资评级说明投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20%增持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间 中性 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%行业评级标准 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10%中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10%重要声明：重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。汽车汽车行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 16 朱艳君 渤海证券研究所高级销售经理 座机：86-22-28451995 手机：13502040941 邮箱： 渤海证券研究所渤海证券研究所 天津 天津市南开区宾水西道 8 号 邮政编码：300381 电话：（022）28451888 传真：（022）28451615 北京 北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层 邮政编码：100037 电话：（010）68784253 传真：（010）68784236 渤海证券研究所网址： 渤海证券研究所机构销售团队渤海证券研究所机构销售团队