1上市公司公司研究/公司深度证券研究报告电气设备2016年03月15日国轩高科(002074)——巨额订单尽显龙头优势，多方合作打造电动汽车综合服务商报告原因：首次覆盖增持（首次评级）投资要点：新能源汽车持续高增长，巨额订单保障业绩翻番。2015年新能源汽车生产总量37.9万辆，其中纯电动商用车生产14.79万辆，同比增长8倍，2016年1月总产量1.61万辆，同比增长144%，2016年各大产商生产线集中完工，我们预计2016年全年新能源汽车总产量有望超过50万辆。近期受三元核查和三星、LG产能扩张缓慢影响，16年电池供需将保持平稳，短期内不会出现产能过剩。公司作为动力电池行业龙头企业，在技术、客户资源、规模上都具有领先优势，2015年营业收入27.4亿元，近期又与南京金龙，中通签订高达21亿的订单，超过2015年收入的75%，随着16年多条产线的建成开工，16年年底产能将达到20亿Ah，预计公司业绩将持续高速增长。磷酸铁锂生产为主，三元电池技术储备为辅。三元锂电池较磷酸铁锂电池能量密度更大，技术提升上限更高，但是由于三元锂电池的安全性，目前在商用车领域仍然以磷酸铁锂动力电池为主。2015年生产的纯电动客车中，10米及以上的大型客车90%选用磷酸铁锂电池。国家近期暂停将三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录，16年磷酸铁锂电池将仍是主流。公司在深耕磷酸铁锂电池的同时积极推进三元电池方面的技术储备和应用，公司拟投资2亿Ah的三元正极材料生产线，产品是对标德国VDA尺寸的标准，能量密度160Wh/kg，今年6月份之前可投产。公司在三元电池领域已做好充足准备，未来有望通过三元电池打造新的业绩支撑点。上下延伸建立综合平台，储能发展有望带来新增长。公司自主投资建设正极材料产线、与星源材质合作建设隔膜生产线、与特锐德合作开拓充电桩运营，此次与电动汽车企业合作从事电池运营等综合类业务，上下游布局战略十分清晰，已逐步从单一动力电池业务转型为电动汽车产业链综合服务商。与航天万源进行合作，将航天万源在风电机组设备研发与制造、风电场建设和运营方面的优势，与国轩高科在动力锂电池的先进技术和梯次利用的行业经验进行有效结合，应用于储能系统、通讯基站及UPS等多个领域，同时外延至石墨烯，军工产品的研发生产。16年2月29日发改委发文要求大力发展能源互联网，将储能及电动汽车应用列为重点发展项目，2015年储能在国外繁荣发展，多国相继出台政策，我们预计储能在17年的快速发展将带来大量需求，动力电池龙...
