请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2016.04.27新能源车BMS+PACK价值凸显——新能源汽车Alpha系列报告1洪荣华（分析师）王浩（分析师）021-386758540755-23976068hongronghua@gtjas.comwanghao013539@gtjas.com证书编号S0880514080002S0880513090004本报告导读：动力电池及电池材料环节产能快速扩张，2017年行业除三元环节或迎周期拐点。BMS壁垒高，PACK定制属性强，产能扩张温和，增长持续性更强，价值凸显。摘要：[Table_Summary]首次覆盖给予“增持”评级，新能汽车BMS+PACK价值凸显。2015年和2016年动力电池及电池材料环节产能快速扩张，2017年上半年行业或引周期拐点。BMS技术壁垒高，类比与汽车电子行业，具备技术优势的专业第三方BMS和PACK公司将逐步成为市场主流，行业进入高速发展时期。加上BMS和PACK投资较小，产能扩张缓和，增长持续性更强，行业迎来布局良机。电池管理系统BMS具备较高技术壁垒，PACK具备较强的定制属性，看好专业第三方公司。电池管理系统是电动车的核心部件，也是最重要的安全系统，其核心技术在于软件，电芯为电化学行业，从事BMS等软件技术开发或存在较大难度，其核心竞争力在于利用规模化降低成本，并提供高度标准一致的产品，与BMS和PACK行业定制属性存在较大差异，进入BMS和PACK行业不利于发挥其优势。少数全产业链一体化的整车厂能掌握BMS技术，自己生产或无成本优势，参考汽车电子行业格局，整车几乎不参与汽车电子的制造，都由博世等专业供应商完成。我们认为未来BMS和PCAK将主要由专业第三方公司主导供应，并与整车厂形成良好的合作关系。看好利用BMS作为核心技术，构建BMS+PACK的商业模式。BMS技术壁垒高，但如果仅布局BMS则市场空间有限，按照2016年新能源汽车销量为60万辆计算，则BMS市场规模为30亿左右，PACK电池包括了电芯、BMS和其他结构件价值更大，2016年市场空间或达500亿。但如果只做PACK，缺乏核心的竞争力，利润空间不够。我们认为BMS+PACK模式能带来更丰厚收入和利润，业绩弹性更大。重点看好以下几类公司：①具备BMS核心技术，形成BMS+PACK模式；②采购电芯并作为一级供应商为整车厂提供完整的电池包系统服务，并与整车厂形成良好的合作关系；③下游客户为乘用车和物流车。相比客车，乘用车对BMS技术的要求更高，需要考虑与整车控制器的交互，进入核心乘用车供应链的BMS厂商具有更强的护城河。2016年6~8米和8~10米客车的补贴或分别下滑40%和25%，未来增速...
