汽车经销商反转：新兴业务高弹性、主题投资大机遇——“汽车后市场”系列研究2光大证券研究所汽车研究团队王浩、刘洋2015年3月证券研究报告投资摘要1、两大行业判断：经销业务“中期反转”；新兴业务“老树新花”。2、三大推荐逻辑：（1）行业中期反转；（2）新业务高弹性；（3）主题投资大机遇。3、依次建议关注：（1）国机汽车（国企改革大机遇、汽车租赁大空间、安全边际高，强烈建议买入）；（2）亚夏汽车（主业反转、融资租赁新业务跨越式推进，建议关注）；（3）庞大集团（固定资产瘦身、经销业务盈利提升、与博世合作）；（4）广汇汽车（基本面优良、融资租赁盈利大幅提升）；（5）大东方（集团资产整合预期存在）。4、风险提示：汽车后市场新商业模式冲击现有体系；后市场发展面临政策变动的风险。P2汽车后市场行业评级：买入P31、推荐逻辑之一：行业中期反转运营现状行业低位运行、厂商关系不均衡状况下，4S店亏损面持续扩大。2014年全行业亏损面同比恶化。库存情况根据草根调研，2015年初主机厂在下达销售目标和经销商提车任务的业务沟通上已经明显缓和，强行压库行为大量减少，预计经销商库存在上半年将持续改善。P41、推荐逻辑之一：行业中期反转修订中的《品牌销售管理办法》有望松绑经销商多方博弈之下，《汽车品牌销售管理办法》将重塑行业格局。预计包括（1）建立退出机制、（2）对搭售行为进行罚款以及（3）对经销商的授权从一年改为五年等限值主机厂支配地位的内容。市场预期转变的催化剂：（1）经销商库存下行；（2）经销商整体的毛利率、费用率好转迹象；（3）修订版《品牌销售管理办法》出台，预示政策宽松。P52、推荐逻辑之二：新业务弹性巨大2.1、融资租赁类金融业务和传统融资租赁业务类似，汽车融资租赁公司作为主机厂和客户之间的桥梁，提供租赁融资额，分期回收客户租金，从事类金融业务。行业判断和国际成熟汽车市场相比，我国汽车消费信贷比例和融资租赁比例提升空间巨大。P62、推荐逻辑之二：新业务弹性巨大2.1、融资租赁2014年，融资租赁已经起步，7000亿市场容量待分食预计融资租赁在汽车消费整体中的渗透率将从目前2%提升到20%，对应的我国汽车融资租赁市场容量将从2015年的500亿扩张之6700亿以上。2015年，融资租赁业务将贡献巨大业绩弹性：亚夏汽车、庞大集团、广汇汽车P72、推荐逻辑之二：新业务弹性巨大2.2、二手车平台化交易：二手车市场扩容的引擎二手车销售大致分为：（1）原始面对面交易，（2）电商撮合...
